关税影响可控，创新药估值修复行情启动?

自从4月初以来，海外颁布关于对等关税的新行政命令，引得全球金融市场出现了不小的震荡。国内不少出口占比较重的行业受到了不小的影响，而医药板块算是受到关税冲击较轻的行业。看好创新药板块前景的投资者可以关注港股创新药50ETF（513780）这只主题基金。

在当前全球经济的背景下，我们来分析下关税政策对于医药，尤其是创新药板块将会产生哪些影响？当前，我国针对美国的出口额约为190亿元左右，虽然位列主要出口国第一，但是仍仅占据2024年医药产品出口总额的17.6%，这并不足以对医药行业产生重大影响。而且出口药品中利润里较低的西药原料占比较高，因此关税对于医药行业整体利润的实际影响很小。

图1：2024年国内药品主要国家出口金额

图片来源：中泰国际-《美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商》

此外，单就创新药这一领域而言，目前国内创新药企业较为主流的出海方式为BD（Business Development），BD是一种服务合约，不受商品关税的影响。目前美国服务业是是顺差，因而不太可能制定服务业的关税。其次BD对于海外的大型药企更加有利，使其可以通过相对低廉的价格购买国内创新药企业的商业化权益，今年前3个月国内药企的BD占全球的接近50%，表明国内创新药产生的成果得到了MNC的认同。而且规模较大的跨国药企一般在美国都有生产基地，后续创新药的销售也不受到关税影响。国产创新药企业是收取销售分成，对其业绩也不会造成重大的影响。

短期关税政策对于创新药行业的实质性影响很小，那么从长期来看，创新药自身的行业发展前景如何呢？

众所周知，过去几年来国内创新药行业正经历着"哑铃型"发展的阵痛期。一端是专利数量的爆发式增长——截至2024年8月，中国在研创新药管线全球占比达36%，五年间实现数量级跃升；另一端却是商业化能力的严重滞后，国产创新药中尚未诞生真正的"重磅炸弹"，连三代EGFR-TKI这类明星单品也面临增长天花板。

叠加国内经济基本面以及全球高利率环境，导致过去一段时间创新药板块在二级市场的表现欠佳，以港股通创新药指数为例，自从2021年以来便持续调整，4年内跌幅大约为50%以上，估值泡沫被充分挤出。从估值端来看，港股通创新药指数目前的市盈率仅为23.98倍，处于近三年以来历史分位数的0.64%，底部特征明显，向上修复空间较大。（数据来源：Wind，截至日期：2025/04/16）

图2：近年中证港股通创新药指数走势图

数据来源：Wind，截至日期：2019/01/01-2025/04/16

不过眼下看，随着海外经济体大多进入降息周期，叠加医保谈判结果，集采扩围等政策风险逐步释放，创新药板块正处于“破旧立新”的关键节点。

首先是支付端改革正成为行业突围的关键变量。医保谈判规则优化、创新药定价机制调整等政策信号，预示着控费与激励创新的平衡术正在重构。更值得关注的是商业健康险的崛起——若其保费收入占比从当前的5%提升至20%，将释放近万亿元医疗增量市场。这种多层次支付体系的建立，有望打破"集采降价-企业承压"的恶性循环，为创新药提供差异化定价空间。

其次，当内需市场陷入内卷时，国际化正成为创新药企的"第二增长曲线"。中国Biotech凭借成本优势和速度优势，正在全球创新药产业链中占据重要节点。2024年全球医药交易TOP10中，恒瑞、百济等中国企业已跻身前列。辉瑞、诺华等MNC对中国创新管线的依赖度持续提升，中国正从"创新药输出地"向"全球创新枢纽"进化。

因此对于创新药板块而言，我们可以更加乐观一点。华鑫证券认为，创新药行业有望迎来全球化发展机遇，中国创新药企研发实力持续突破，对外授权（BD）交易活跃度攀升，2025年合作项目向临床中后期延伸，验证研发优势并增厚管线价值。

这样看来，当前海外关税政策对创新药板块的实质性冲击有限，而行业自身正站在转型升级的关键节点。在支付端改革与国际化拓展的双重驱动下，创新药产业有望打破发展桎梏，重构产业价值链条。随着政策红利持续释放、全球医药合作深化，以及国内药企研发实力与商业化能力的同步提升，创新药板块正逐步走出估值低谷，迎来新一轮成长周期。想要把握这一机遇的朋友们可以关注港股创新药50ETF（513780）及其联接基金（A类：023597，C类：023598，把握港股创新药板块低估机遇！

港股创新药50ETF（513780）关联个股：信达生物，药明生物，百济神州，康方生物，石药集团，中国生物制药，再鼎医药，药明康德，金斯瑞生物科技 （数据来源：Wind，截止日期：2024/12/31）

港股创新药50ETF（513780）及其联接基金晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型、激进型投资者。

港股创新药50ETF（513780）

景顺长城中证港股通创新药ETF联接A(023597)

景顺长城中证港股通创新药ETF联接C(023598)

本文所提及个股仅供举例，不代表投资建议，投资须谨慎。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。