吴晓求：资本市场不允许任何一家公司欺诈上市

资本市场的本质是透明、公平和法治，如果没有严密的制度设计和有效的法律威慑，欺诈上市、财务造假等乱象就难以遏制，投资者的信心也无从谈起。

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新京报记者 肖隆平 编辑 郑伟彬 校对 刘越

4月22日，在新京报主办的主题为“直面关税战，锻造经济韧性——2025新京智库春季论坛”上，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求教授表示，资本市场的本质是透明、公平和法治，如果没有严密的制度设计和有效的法律威慑，欺诈上市、财务造假等乱象就难以遏制，投资者的信心也无从谈起。

• 有一颗老鼠屎的汤就不能喝

“资本市场不允许任何一家公司欺诈上市，就像一锅汤一样，一颗老鼠屎和十颗老鼠屎难道不一样吗？难道有一颗老鼠屎的汤就能喝？”吴晓求以此形象比喻当前市场中存在的欺诈问题。有些人总认为“大部分上市公司是好的”，但资本市场不是靠大部分公司好就可以稳定运作的生态，只要有作假存在，整个市场的透明度就会受到破坏，投资价值就失去了基础。

吴晓求强调，资本市场的风险收益率不是来自价格波动本身，而是来自企业的成长性、科技创新能力和产业周期带来的不确定性。因此，上市公司的竞争力是资本市场的根基，而这种竞争力首先必须建立在真实、合规的财务信息之上。

“不少中介机构本应履行排雷职责，却反而协助上市公司埋雷，这绝不能容忍。”他指出，中介机构是维持市场透明度的重要一环，如果中介机构失职，欺诈行为就会层层包装，最终伤害的还是普通投资者。

• 资本市场法治是基础

作为维护资本市场公平的重要一环，退市机制上也需要进一步完善。吴晓求表示，不能简单地把退市当作惩罚的手段，“不是说上市公司违法了就开始调查，就开始ST退市。”在他看来，退市必须以完善的投资者保护和赔偿机制为前提，特别是要照顾到中小投资者的正当权益。

“我是在你披露的财务报表、在会计师签字无保留意见的前提下买的股票，你过了一年告诉我四年财务造假，怎么可以不赔偿？”吴晓求提出，退市不能一退了之，必须依法厘清责任，确保投资者在欺诈行为中受到的损失得到合理弥补。

针对欺诈上市和财务造假问题，吴晓求建议，要实行严刑峻法，“一定要罚他们到倾家荡产，判他们把牢底坐穿”，同时要对中介机构和上市公司责任人进行连带追责。美国在安然事件之后，通过高额罚款和刑事责任，建立起对财务造假的强大震慑力，这些经验值得中国借鉴。“资本市场发展到一定阶段，法治是基础，没有透明度就没有资本市场。”

吴晓求指出，中国资本市场长期存在对风险的妖魔化，政策设计过于偏向融资方，而忽视了投资者利益保护。这种理念上的偏差导致市场充满了投机性，缺乏真正以投资者为中心的制度安排。因此，未来的制度设计不仅要在供给端提升上市公司质量，也要在需求端保障资金流动性，更要在交易机制和法治体系上进行系统性改革。

“资本市场的规则公平了，结果才可能是公平的。”吴晓求表示，中国资本市场的发展是一项长期而艰巨的系统工程，必须在上市公司竞争力、资金流动性保障、法治完善三大方面同时发力。只有真正做到透明、公开、公平，投资者才愿意长期参与，资本市场才能成为推动科技创新、助力经济高质量发展的重要平台。

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任何作假行为都是对市场信心的严重破坏，

必须零容忍

吴晓求教授表示，资本市场不允许任何一家公司欺诈上市，“就像一锅汤一样，一颗老鼠屎和十颗老鼠屎难道不一样吗？难道有一颗老鼠屎的汤就能喝吗？”

吴晓求表示，透明度是资本市场的基石，任何作假行为都是对市场信心的严重破坏，必须严刑峻法、零容忍。

吴晓求解释，长期以来，我国资本市场在制度设计上存在一些短板，历史上对违规违法的惩处以行政处罚为主，缺乏足够的震慑力，导致财务造假、欺诈上市屡禁不绝。因此，部分中介机构本应履行排雷职责，但在实践中却沦为协助埋雷，“不少中介机构在掩饰上市公司的作假动机，这绝不是中介机构应有的行为”。

吴晓求呼吁，必须彻底改变对市场风险的传统认知误区，真正理解资本市场的底层逻辑。对于欺诈上市、财务造假、虚假信息披露、内幕交易等行为，应通过重罚让违法者付出昂贵代价，做到“罚到倾家荡产，判到把牢底坐穿”，并建立起涵盖赔偿机制、协调诉讼机制在内的法治体系，维护市场透明度和公平性。

“这个市场不是投机场，不是靠差价博弈，而是基于企业真实成长性的投资场。”吴晓求强调，没有透明度、没有公平的规则、没有完善的法制，资本市场就无法真正发挥服务科技创新、推动高质量发展的功能。

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吴晓求：

退市机制改革需同步建立投资者赔偿制度

吴晓求教授表示，推动退市机制改革不能简单理解为“违法就退市”，而是必须同步建立起完善的中小投资者利益保护和赔偿机制，“投资者才会觉得公平”。

吴晓求表示，资本市场的健康运行依赖于规则的公平与法治的完善。如果在没有赔偿机制的情况下就启动退市程序，受害的反而是那些在虚假信息披露背景下入场的中小投资者。“我是在你披露的财务报表、会计师无保留意见的审计报告基础上买入股票的，过了一年你告诉我这家公司财务造假，怎么能不赔偿？”

在吴晓求看来，违法违规行为要严惩，要与投资者权益保护相配套，形成一个闭环机制。否则，退市表面上看是净化了市场，却可能伤害了最需要保护的投资者信心。退市制度的改革是一项系统性工程，核心是完善赔偿机制、司法救济和中介机构责任追溯，“没有这些支撑，退市就缺乏公平性”。

值班编辑 古丽

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