今年六月，美国破产？

最近，一张 “出口转内销” 的美债到期数据图表在简体中文网络广泛流传，配文表示：2025年是美国偿债高峰，将有9.2万亿美元国债到期，其中6月单月到期规模达6.5万亿美元...因此最迟不超过6月，美国债务就要崩盘了。

这到底是真实情况，还是专为某些读者的情绪价值而定制化投喂的内容？

先说结论：数据半真半假，结论完全虚构。

今天我们就来从多角度谈一谈美债，内容包括美债消息的误导性、美债长期压力、美联储托底以及关税战影响等方面。

一、美债消息的误导性

文章开头的这张数据图来自彭博客户端，但具有很强的误导性。

美债的发行结构导致在每一年年初时展望未来，当年年内的到期美债都是未来所有年份中最多的，这是美债发行的结构决定的。我们以 2023 年美国财政部的数据为例，一年期以内的短债占 85%，中长债只占15%。这种短债占大头的结构，就会导致在任何年份在开年时查看美债的到期数据时，当年的待偿还永远是最高的，而且远远高于任何其他年份。所以对于不懂美国政府发债结构的人来说，这个数据会非常唬人。

另外，2025年美债到期9.2万亿美元也是听上去很可怕，但事实上如果真是9.2万亿美元，那么这个偿债金额只有2024年的三分之一，在近些年的数据中属于低到离谱的存在。

而真实情况是，2025年美债到期将远超9.2万亿美元，即便如此，美债也不会崩盘。

从上面的数据图中我们可以看到，美国2024年总共30多万亿美元的总债务，但2024年一年的偿还总额超过27万亿美元，岂不是一年就快要还完了？实际情况也不是这样，而是美债结构导致的。

由于短债占比居多，导致大量美债当年发行当年还清，例如： 2025年1月发行1万亿美元期限为1个月的短债为例，到期循环，到2025年底，仅这一只债券在2025年财政部的统计偿还额就有12万亿美元。因此，2025年美债的实际偿还额将远高于9.2万亿。

彭博的原始数据图中只显示了2025的年度数据，并未显示月度数据。从美国财政部的历史偿债月度数据（上图）来看，最近几个月保持在2万亿美元左右，压力保持稳定。如果将美国财政部已发行的债务到期数据核算，4-6月的偿债数据是下面这样的↓

因此，说6月份到期6万亿美债完全是子虚乌有，要么是将4-6这整个二季度的偿债数值错误地写成了6月单月数值，要么就是故意传播不实信息以求吸引观众眼球。

二、美联储托底

再说一个结论：只要美联储还在、美债就不可能崩溃。

为什么呢？因为美联储就是美债最大的单一机构买家，没有之一。美联储目前持有所有美国国债的13%，规模是日本央行持有量的4倍多，是中国央行持有量的6倍，然而这还是大幅缩表后的数字，在 2020年疫情期间，美联储持有的美债占美债总额的25%。

经过连续几年的缩表，美联储的资产负债表缩小了四分之一，腾挪出了相当大的空间，美联储为什么经济好的时候要加息、要缩表？除了抑制经济过热外，当然就是给下一阶段可能出现的经济放缓或衰退提前储备政策空间，说白了就是缩表后才有空间扩表，加息后才有空间降息。

2022年以来，美联储持续缩表↑

一旦美国CPI降低到2%左右（实际上3月的数据已经非常接近），美联储放松货币政策的枷锁将会打开，然后降息 + 以买入美债为代表的QE可能再次启动，这时候我们讨论了半天的美债问题几乎就是美联储眨个眼睛的难度就能解决的事。日本央行的QE都已经在股票市场买入ETF了，美联储增持一点美债这样的资产一点也不过分吧。

也正是因为美联储有如此巨大的能量，川普对于美联储的独立性一直耿耿于怀，他极度渴望美联储主席能够完全听从他的指挥，这样对川普而言，无论他怎么折腾，美债不会是问题、利率不会是问题、股市也不会是问题，但可能美国经济就真的玩完了。

所以美联储的独立性至关重要，由独立运作的美联储主席以及理事会成员基于经济和科学（ 而非政治）来制定货币政策，长期看将是美国经济以及美债的最可靠基石之一。

另外，美债价格下跌，有不少消息指是中国、日本等美债持有大国在抛售美债以反抗川普挑起的贸易战。但无论是中国、日本还是其他主权国家，在当下抛售手上的美债并不符合各自利益，主要有以下几点原因：

（1）美债目前价格在较低位置，主权国家这个时候抛售相当于割肉认赔；

（2）现在美债价格低而收益率高，持有美债可以赚取大量的美元现金流收入；

（3）由于中日等国家持有的美债数量庞大，不可能一次卖完，但任何一波的抛售都会导致手上持有的更大量的美债遭遇下跌，净值受到更大损失。

根据后来的信息披露，中日双方在这次美债波动中并未抛售美债，这说明绝大多数主权国家央行是理性的。

和外国抛售美债说法恰恰相反的是，最近几次美债拍卖情况相当不错，4月10日 美国财政部拍卖220亿美元30年期国债， 尽管得标收益率偏高，但比预发行利率4.839%低了2.6个基点， 这是得标收益率低于预发行利率的历史上第三大偏离，也是2022年11月以来的最大偏离，说明买家需求旺盛。

三、美债长期压力

对于美债的担忧，主要来自于美债总量已达到美国GDP的120%，但在发达国家中，这个压力并不算大到离谱，低于不少其他发达国家。

目前美债对联邦政府来说，压力不在总量有多大，而在于利率比较高，如果利率不高，那么债务占GDP的120%没什么问题。日本国债占GDP的200%以上，日本经济不还是发达？日元不也照样是避险货币？日本国债不照样被人抢着买？

值得注意的是，政府债务增加的另一面，美国经济总量以及联邦政府的收入在过去几年也经历了一轮史无前例的高速增长：

由于经济增长和高通胀的叠加，2020年到2024年美国名义GDP总量大幅增长了37%（从2020年的21.35万亿美元增长到2024年的29.2万亿美元）；

而美国联邦收入更是从2020年的3.42万亿美元大幅增长到2024年的4.92万亿美元，增幅高达43.9%，比GDP增长还要快。

2024年美国联邦政府收入结构↑

这也是为什么今年美国债务总量还在增加，但是债务占GDP的比重还低于2020年，而大幅增长的收入也增加了联邦政府的偿债能力。如果下一步利率下降，以及美国政府如果真的实现了降本增效，那么美国政府的债务压力有望显著减少。

四、关税战影响

通过上述内容分析，虽然我们可以得出美债不会崩溃的结论，但是美债价格的波动确实体现了美国国家信用的好坏变化。

在刚刚过去的这段时间，美国3月CPI和PPI双双大幅低于预期，然而美债价格不仅没有上涨，反而大幅下跌（美债价格下跌代表美债收益率上升，一般来说只有通胀上行才会推升美债收益率），同期黄金、日本德国和英国的国债价格大涨，这说明美债在这一波关税战扰动之下失去了本该拥有的避险能力。

这是资本在对川普的胡闹且反复无常的政策投票，而在其无法控制美联储的情况下，美债收益率大涨对财政和经济活动带来的压力是川普政府不愿承受的，因此普遍认为是美债的大跌导致他在短时间内撤回了所谓的“对等关税”。

美联储眨眨眼就能解决国债压力，为什么不出来解决呢？这不能怪鲍威尔，鲍威尔没有必要存心给川普添堵，也无心参与政治游戏（其实鲍威尔自己就是共和党人，还是川普当年亲自提名上去的美联储主席）。如果没有关税的干扰，原本美国CPI正在沿着非常明确的下降趋势稳步降低的，在“对等关税”出台之前， 美国3月CPI环比-0.1%，创近五年新低，同比增幅也只有2.4%，接近2%的目标；美国3月 核心CPI同比2.8%，为四年来最低。面对这样的数据，美联储原本是可以考虑提前降息，并且增加今年全年的降息次数和幅度，但关税的出台以及政策的反复，使得美联储只能保持观察，也导致市场降息预期减弱，反过来导致美债收益率降不下去。

对鲍威尔来说，白宫的关税政策对物价有多少影响现在难以预测，更不用说川普的想法朝令夕改，一下全面关税、一下延迟90天、一下又豁免电子产品，这样夸张的反转前后一共也就十天时间，总之他 一直在赢，就是不知道目标是什么，鲍威尔这个美联储主席的工作确实很难做。

五、总结

无论是今年6月还是2025年全年，美债违约或美国破产的概率为零。

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S叔，十年全球资产投资人，定居香港；预约直播，每周分享全球资产；关注我，打开全球投资视野；

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