新股前瞻｜主营产品价格升势或趋缓，智汇矿业转向地下“挖矿”以量补价？

近年来，全球经贸环境风云再起，复杂性和不确定性深度交织的背景下，风险资产价格普遍下行。其中，锌作为基本面偏弱的品种，在经济衰退的预期下，运行区间亦呈现下移态势。

就拿锌精矿价格来说，第三方机构预测今年锌精矿的均价约为18601元/吨，而上年同期则为19020元/吨。展望2026-2028年，受供需关系影响，国内锌精矿价格预计会呈现先微涨后下跌趋势，自26年的18904元/吨下探至28年的18848元/吨。

智通财经注意到，日前，主营锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务的西藏智汇矿业股份有限公司（以下简称“智汇矿业”）向港交所主板递交了上市申请。招股书显示，智汇矿业的采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡，2022-2024年，以锌精矿平均年产量、铅精矿平均年产量、铜精矿平均年产量计算，智汇矿业在西藏分别排名第二、第三、第五。

瞄准港交所意欲圆上资本梦，然而耐人寻味的是，以往绩看智汇矿业的稳定性似乎欠佳。尤其是在2024年，智汇矿业的收入规模及利润指标均有不同程度的下滑。负增长的业绩，会对智汇矿业的上市前景产生怎样的影响，这或许很是值得关注。

暂停生产线打乱增长节奏？

智汇矿业的经营历史最早可以向前追溯到2013年，自成立以来，公司一直利用西藏独特的地质条件和丰富的矿产资源，并获得政府支持该地区采矿业所实施的多项有利措施。

这些年来，智汇矿业的收入主要由锌精矿、铅精矿，以及铜精矿贡献。2022-2024年，该公司的收入分别为4.82亿元（人民币，下同）、5.46亿元、3.01亿元。期间，锌精矿始终是智汇矿业的第一大收入来源，22-24年占比分别为61.4%、50.1%、71.6%。

同期，铅精矿业务为智汇矿业贡献收入1.6亿元、2.23亿元、7151.2万元，占比33.2%、40.8%、23.7%；铜精矿实现收入2585.9万元、4960.2万元、1411.1万元，占比5.4%、9.1%、4.7%。

不难看出，2024年智汇矿业的各大业务收入规模均较上一年度有不同程度的萎缩。据公司方面披露，这主要是因为这一年智汇矿业选矿厂的两条生产线正在升级而阶段性暂停了生产作业，导致选矿厂的选矿天数下降。数据显示，24年智汇矿业精矿总销量为16176吨，作为对比上一年度则为37135吨。

2024年收入未能延续增长势头，也是在这一年智汇矿业的利润指标同样遭遇了负增长。财报显示，24年智汇矿业的毛利为1.04亿元，而前一年度则为2.18亿元。以毛利率看，24年智汇矿业的毛利率为34.7%，较上一年度减少了5.2个百分点。进一步分析，铅精矿毛利率的骤跌是拖累公司整体盈利能力的主要原因，这一年受矿石品位降低，矿石开采量以及选矿量减少带来的单位生产成本增加等因素影响，智汇矿业铅精矿的毛利率由上年的49%回落至37.6%。

智汇矿业在2024年的归母净利润为5585.4万元，这一数字不论是对比2023年的1.55亿元，还是参考2022年的1.18亿元，亦均有较大幅度的下滑。

地下开采贡献增量？

根据招股书，智汇矿业开展业务主要基于蒙亚啊矿，该矿山包括一个露天矿场、一个正在开发中的地下采矿项目、一个基地营综合设施、一个选矿厂，以及两个尾矿库。其中，露天矿场早在2007年便已投入商业运营，而地下矿场位于露天矿场以东约3公里，预计将于今年下半年进入商业运营阶段。

截至2024年底，智汇矿业露天矿场的总矿石储量为154.8万吨，平均品位分别为4.89%锌、0.65%铅、0.1%铜及9.62克/吨银。同时，智汇矿业地下采矿项目的总矿石储量为1062.6万吨，平均品位分别为4.15%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.05克/吨银。据介绍，当地下采矿项目建设完成后，智汇矿业的蒙亚啊矿场每年合计可供应40万吨矿石供选矿厂进行精矿生产。

从资源禀赋的差异也不难料见，后续智汇矿业的地下采矿项目进入商业运营后，料将对公司的规模产生较大的正向影响。

然而诚如文首所述，当前受全球宏观经济及市场情绪等多重不利因素影响，风险资产价格普遍承压。于2024年，智汇矿业的锌精矿、铅精矿、铜精矿的平均销售价格分别为17510元/吨、19496元/吨、77109元/吨，较前一年度分别上涨了50.6%、12%、22.8%。

有鉴于今年至2028年锌精矿价格或将窄幅波动，这也意味着智汇矿业或许较难“复制”去年公司旗下锌精矿价格大幅上涨的盛况。除此之外，接下来几年铅精矿、铜精矿价格预计也将以窄幅震荡为主，其中铅精矿价格有望由2025年的16678元/吨小幅增加至2028年的16825元/吨，铜精矿价格预计将由2025年的71998元/吨微增至2028年的73986元/吨。

主营产品价格升势料将趋缓，这或许也意味着接下来几年智汇矿业主要的看点便在于地下采矿项目的商业化进展及其效果了。

不过需要注意的是，受地质状况限制，一般来说地下作业的难度及复杂性要高于地上作业，且地下采矿也会增加更多废料和尾矿床，不可控风险亦会随之增多。因此，智汇矿业的地下采矿项目究竟能为公司带来多少收益，这大概仍需要更多时间来验证。后续，业绩增长势头被打断的智汇矿业能否尽快扭转局势，甚而依靠自身的基本面俘获港股市场投资者们的芳心，智通财经也将会保持关注。