海外煤价延续上涨，港口库存继续走低

山西证券近日发布煤炭行业周报：展望二季度，关税争端影响外贸，国内稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求或有所恢复；同时，海外煤价继续上涨，叠加关税、海外煤炭生产国政策变化，预计国内进口煤仍存变数，国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。

以下为研究报告摘要：

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：港口库存继续走低，坑口煤价反弹。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，居民用电淡季，较大电厂轮机检修，负荷回落导致电煤日耗较弱；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤需求维持刚需；北方港口煤价倒挂叠加疏港推进，本周煤炭调入继续小于调出，北方港口煤炭库存降低；煤价方面，进口低卡煤继续倒挂，内贸需求增加，叠加部分产地安检限产，坑口煤价有所反弹，但受下游需求影响，港口仍以长协拉运为主，港口煤价维持弱势。展望二季度，关税争端影响外贸，国内稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求或有所恢复；同时，海外煤价继续上涨，叠加关税、海外煤炭生产国政策变化，预计国内进口煤仍存变数，国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至4月11日，环渤海动力煤现货参考价676元/吨，周持平；广州港山西优混700元/吨，周变化-2.78%；欧洲三港Q6000动力煤760.36元/吨，周变化+2.43%。4月11日，北方港口合计煤炭库存2751万吨，周变化-4.25%；本周环渤海港口日均调入183.64万吨，调出185.09万吨，日均净调出1.44万吨。

冶金煤：海外焦煤续涨，冶金煤筑底。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，下游进入传统旺季，钢材表需有所恢复，高炉开工、铁水产量提高带动冶金煤需求，但国际关税争端影响外需预期，铁矿石、钢材价格波动加剧，叠加地产弱势，钢材价格低位震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期预计提振内需政策空间较大，宏观政策存改善预期，下游需求预期有望恢复，同时，下游冶金煤库存处于历年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间也不大。截至4月11日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价188.50美元/吨，周变化+2.45%。4月11日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别814.53万吨和779.47万吨，周变化分别+1.31%、+1.26%；喷吹煤库存403.22万吨，周变化-0.80%。247家样本钢厂高炉开工率83.30%，周变化+0.15个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.01%，周变化+0.39个百分点。

焦、钢产业链：库存下降，焦炭价格企稳。本周焦炭价格受库存下降，焦化厂利润负反馈等影响，价格有所反弹，但黑色产业链下游受关税争端下需求偏弱预期影响，整体价格仍显弱势。但宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至4月11日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）207元/吨，周变化+5.08%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别65.99万吨和667.88万吨，周变化分别-0.44%、-0.74%；四港口焦炭总库存237.07万吨，周变化+7.93%；全国市场螺纹钢平均价格3299元/吨，周变化-1.44%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计563.10万吨、214.60万吨，周变化分别-4.74%、+3.58%。

煤炭运输：大风叠加外贸煤倒挂，沿海煤炭运价回升。本周电煤需求较弱，但大风天气影响船舶周转，叠加外贸煤价格优势减弱，内贸拉运需求释放，沿海煤炭运价回升。截止4月11日，中国沿海煤炭运价指数722.22点，周变化+2.53%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/吨·公里，周持平；4月11日，环渤海四港货船比33.20，周变化+9.93%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块随大盘调整，跑赢沪深300指数；中信煤炭指数周五收报3157.77点，周变化-5.04%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-4.86%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-6.78%。煤炭采选个股普跌，淮河能源、中国神华、新集能源跌幅较小；煤化工个股普跌，云煤能源、安泰集团跌幅较小。

本周观点及投资建议

煤炭供给端基本维持稳定，进入“金三银四”非电需求有所回升，虽受关税

争端影响外需预期，但宏观经济利好改善空间仍大；动力煤价格进入长协基准价区间，且进口价差开始倒挂，底部支撑较强；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存。资金面来看，龙头煤企业绩超预期，向市场传递信心，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大

量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。（山西证券 胡博,刘贵军）