北京
来源：华泰睿思
核心观点
集运/机场/港口/快递/公路盈利同增，航空利润承压
交运1Q25业绩预计分化，集运/机场/港口/快递/公路盈利同增，其余板块盈利偏弱。客运需求改善，但盈利分化：机场盈利改善，客运铁路平稳，航空票价较弱拖累盈利。货运需求和盈利均分化：1）集运欧线长协大涨，利润大幅提升；2）港口量价双升，公路货运弱复苏，快递价格下跌但件量高增，盈利均稳步增长；3）需求偏弱，油运/干散/货运铁路盈利同比下滑；4）其余物流偏弱。展望2Q，外部扰动较大，我们看好内需为主的航空、受影响相对小的油运/高股息、盈利稳健个股。
航空机场：航空票价较弱，利润承压；机场盈利有望继续稳步恢复
1Q民航需求借助春运平稳增长，航司客座率进一步提升。1-2月三大航+春秋+吉祥整体供/需同比提升5.6%/7.8%，客座率83.8%，同增1.7pct，超过19年同期0.9pct。不过票价同比表现较弱，或由于基数较高，且出行需求较为分散，未在春运期间形成明显高峰。根据航班管家数据，2025年截至3月30日，国内线含油票价均价753元，同降11.3%，我们认为航空板块1Q盈利同比承压。机场板块，流量同比稳步提升，虽然免税客单价尚未明显回升，非航业务有待进一步回暖，但成本较为刚性，经营杠杆发挥作用，1Q机场盈利有望继续稳步恢复。
航运港口：集运/港口盈利同比有望增长；油运/干散盈利同比或下滑
1Q25：1）集运：受上年同期高基数影响，SCFI即期运价均值同环比-12.3%/-21.9%。盈利方面，考虑欧线长协运价同比大幅提升，我们预计集运公司1Q盈利同比将增长；2）干散/油运：整体需求偏弱，油运BDTI运价均值同环比-29.7%/-5.6%；干散BDI运价均值同环比-39.1%/-24.2%。我们预计油运/干散公司盈利同比或下滑；3）港口：25年1-2月，全国港口累计货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现+2.3%/+1.9%/+8.2%，受益于吞吐量增长和集装箱装卸费率提升，我们预计港口盈利同比有望增长。
公路铁路：1Q公路景气度改善，高铁客流平稳、货运铁路偏弱
高速货车流量弱复苏，1-2月/3月全国高速货车日均通行量同比增长4.4%、3.0%（交通部）。居民出行方面，百度迁徙规模指数在1-2月/3月同比提高6.1%、1.3%。我们对7只覆盖公路股票进行测算，预计1Q板块净利同比增长约8%，除内生增长外亦有路产收购、坏账减少、改扩建通车的额外贡献。1-2月铁路旅客周转量同比增长2.9%，略低于民航国内线周转量增速（同比+3.1%）。1Q京沪航空平均票价同比下降10%（航班管家）。
物流快递：快递件量高增，利润小幅增长；其他物流整体偏弱
快递方面，1-2月行业收入同比+11.2%，较24年（同比+13.8%）放缓。虽然1-2月件量同比增长24.5%，但价格同比下降9.2%，降幅明显扩大（24年12月/全年：-7.1/-6.3%）。考虑到：1）龙头表明份额诉求，价格竞争激烈；2）春节期间人力成本高，预计加盟制快递1Q利润增速慢于收入增速。直营制快递受益于国补等，盈利增长更优。航空货运方面，1Q量价仍较平稳，预计盈利同比小幅提升。大宗供应链方面，1Q大宗品价格底部震荡，行业拐点仍待观察，预计盈利表现持平去年。
风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。
相关研报
研报：《 1Q前瞻：客运需求改善，货运需求分化》2025年4月13日
本文源自：券商研报精选
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