霸王茶姬上市在即，是否“虚火”且不谈，但快速扩张的后遗症正加速显现

文｜筷玩思维 李春婷

据筷玩思维了解，霸王茶姬将于北京时间4月17日晚正式在美国纳斯达克上市。

4月11日，霸王茶姬向美国证券交易委员会(SEC)更新了招股书文件，根据最新文件显示，霸王茶姬将总共发行1468.3991万股美国存托凭证，即A类普通股，预计发行价格区间为26美元至28美元之间。据此计算，霸王茶姬本次IPO总募资金额预计为3.8亿美元~4.1亿美元。

目前霸王茶姬的基石投资者为鼎晖投资、RWC、安联、ORIX亚洲。据悉，它们将购买此次发行中总价值约2.05亿美元的美国存托股份(ADS)，约占此次发行中ADS总数的51.7%。

根据霸王茶姬公布的数据信息计算，如果其顺利以28美元价格上市，那么其市值有望超过47亿美元。

有分析人士指出，近期特朗普所引发的关税漩涡，可能会对即将赴美上市的中概股公司造成影响。"受此影响，外界对于霸王茶姬上市的市值预估和信心可能会受到波动"，上述分析人士表示。

另有参与过本土茶饮上市的投资圈人士认为，霸王茶姬在这个时间点冲击美股会遇到一些"行情上"的挑战。"蜜雪冰城在港股超预期增幅的一幕，可能很难复刻。近期在美股市场，餐饮类项目正在承压"，该人士认为，自2025年4月以来，美股餐饮、咖啡类股票整体表现低迷，近期星巴克、麦当劳等公司的股价出现了下跌趋势，整体餐饮大盘并不稳固。

除了特朗普关税政策影响外，霸王茶姬还面临诸多严峻挑战。

根据霸王茶姬招股书最新的数据，在过去一年之内，霸王茶姬的门店总数从2023年底的3511家增长83.4%至2024年底的6440家。伴随2024年的扩张，霸王茶姬的单店经营能力正在经受新的考验：以单店月均GMV为例，2023年霸王茶姬的单店月均GMV为57.4万元，同比增速为94.9%，而到了2024年四季度，这一组数据变为45.6万元，同比下滑18.4%。

2024年第四季度，霸王茶姬在华东和华南地区的GMV环比增速下滑尤其明显，分别为-27.3%和-14.7%，刚好对应其门店密度最高的省份。

不久前遭到证监会的问询，叠加霸王茶姬近期又被曝出多地门店关闭的消息，这些可能会让资本市场对其的信心大受打击。

"现在很多老加盟商都不敢开店了，再好的点位也挡不住门店加密"，霸王茶姬某加盟商如此表示。去年，总部放宽了新店的开店标准，不再要求开在商场大门附近，街边铺位也不再要求最好的位置，这相当于变相鼓励老加盟商开店，但他和身边的老加盟商都不愿意继续开店了。

在与加盟商的交流过程中，记者发现，霸王茶姬加盟商普遍面临的焦虑是"门店租金等固定成本无法降低，而业绩又存在下滑风险"。一旦门店的销量开始下降，店铺将难以保证持续盈利，加盟商将面临潜在的亏损风险。

一旦经营信心发生动摇，可能会导致大量加盟商选择撤出或转让，或将其霸王茶姬加盟店翻牌成其它投资更低、赛道类似的品牌。

"超级单品依赖"是霸王茶姬所面临的另一个挑战。据悉，在霸王茶姬SKU体系中，伯牙绝弦是收入贡献最高的SKU，伯牙绝弦在中国市场贡献了35%的GMV，而行业内主打大单品的瑞幸、蜜雪冰城，两者均未有单SKU收入贡献比超过30%的"超级SKU"。

据悉，霸王茶姬计划将上市募集的资金大部分投入供应链、研发以及数字化等环节。也就是说，霸王茶姬已经意识到，在快速扩张冲击上市这个阶段"告一段落"后，它需要进入一段精耕细作的周期。

没有真正的赢家，只有暂时领先的幸存者。眼下，霸王茶姬需要先扛住特朗普所带来的黑天鹅压力。