看似“暴利”的卤味生意为何不赚钱？煌上煌的年报披露了三大原因

在原材料采购成本显著降低的情况下，煌上煌这门看似“暴利”的生意所赚取的利润究竟流向了何处？

4月11日，煌上煌（002695.SZ）发布2024年年报。报告显示，公司2024年营业收入为17.39亿元，同比下降9.44%；归母净利润为4032.99万元，同比下降42.86%；扣非归母净利润为4070.32万元，同比下降15.99%。

图片来源于：煌上煌2024年年报

作为曾经的“卤味第一股”，煌上煌凭借特色辣味酱鸭产品迅速崛起，其控股股东徐桂芬家族在2020年财富值一度攀升至110亿元，并雄心勃勃地提出“千城万店”扩张战略。然而，近年来，煌上煌市场表现渐显疲态，经营业绩持续承压，发展态势不容乐观。

在当前竞争日趋白热化的市场环境下，煌上煌正面临关键的战略抉择。是继续深耕核心业务，强化品牌优势，提升产品竞争力；还是积极探索跨界并购，寻求多元化增长路径，以突破发展瓶颈？

门店数量锐减，销售净利率触底

从营收维度观察，煌上煌总营收自2020年起呈现逐步下滑态势，由24.36亿元降至2024年的17.39亿元，五年内降幅高达28.6%。究其原因，实则与煌上煌专卖店数量以及单店收入密切相关。

2020年末至2024年末，煌上煌专卖店数量分别为4627家、4281家、3925家、4497家及3660家。尽管2023年煌上煌曾短暂扩店，但由于单店收入同比下降，营收不增反降。除2023年外，专卖店数量呈现逐年递减趋势，特别是2024年，一年内关闭门店达837家，门店数量同比大幅下降18.6%。

煌上煌闭店潮的涌现，实则源于顾客购买力和消费场景发生的深刻变化。卤味行业具有进入门槛低、市场集中度低的特点，中小卖家纷纷涌入，竞争日益激烈。在此背景下，以高端卤货为卖点的企业，如周黑鸭、绝味食品及煌上煌等，正逐步失去消费者的青睐，甚至被消费者贴上了“卤味刺客”的标签。

以淘宝煌上煌官方旗舰店为例，其中销量最高的为煌上煌酱鸭，净含量280g，售价为57元，也就是203.6元/千克；曾经风靡一时的煌上煌酱鸭脖，净含量200g，售价为35.9元，也就是179.5元/千克。

图片来源于：淘宝

煌上煌在2024年年报中详细披露了其主要原材料平均采购价格（具体数据见下图）。从披露信息可见，鸭货、凤爪、大肠、牛肉等的采购价格相较于2023年均呈现出不同程度的下降。其中，冻新鸭的采购价格为22.25元/千克，同比下滑15.25%；鸭颈的采购价格为9.05元/千克，同比下滑幅度高达48.55%。即便将房租、人工、物流以及制作成本等诸多因素纳入考量，与终端售价进行对比，煌上煌的卤味生意在表面上仍呈现出较高的利润空间。

图片来源于：煌上煌2024年年报

然而，当将目光聚焦于煌上煌的销售净利率时，实际情况却大相径庭。2024年，煌上煌的销售净利率仅为2.17%，而在2022年，该指标甚至一度低至不足1%。这一巨大的反差引发了市场的好奇：在原材料采购成本显著降低的情况下，煌上煌这门看似“暴利”的生意所赚取的利润究竟流向了何处？

煌上煌在2024年年报中，将净利润大幅下降的原因归结为三大核心因素。除了上述的门店数量下降以及单店收入下降外，另一关键因素在于营销与运营成本的显著上升。具体而言，线上线下促销费用（涵盖线上口碑营销、美团、饿了么、抖音、快手等平台的促销支出）以及线下门店政策支持与促销费用的投入上升，加之第三方咨询与品牌宣传等费用的同比增长，均对净利润产生了负面影响。此外，子公司真真老老合作方仓储火灾导致的存货损失达1616.98万元，以及商誉减值计提增加1074.99万元等非经常性因素，也进一步侵蚀净利润空间。

在消费者反馈层面，黑猫投诉平台上不乏对煌上煌卤味质量的投诉，发臭、发酸、变质等问题屡见不鲜。然而，值得注意的是，截至2025年4月11日，煌上煌的累计投诉量仅为149件，相较于周黑鸭的661件和绝味鸭脖的925件，其在质量把控方面仍表现出一定的优势。

图片来源于：黑猫投诉

产品滞销风险加剧，跨界突围受阻

煌上煌的主营业务涵盖酱卤肉制品加工业务与米制品业务两大板块，旗下拥有“煌上煌”“真真老老”以及“独椒戏”三大知名品牌。其中，肉制品加工业在2024年实现营业收入12.58亿元，同比下降14.26%，在总营收中占比达72%，毛利率为38.03%，同比上升5.93个百分点。米制品业务则实现营业收入3.51亿元，同比下降1.83%，占总营收的20%，毛利率为19.22%，同比上升1.17个百分点。

从毛利贡献及总营收占比来看，煌上煌的核心业务无疑仍聚焦于肉制品加工业。真真老老旗下的粽子等米制品业务，受限于其区域性与季节性特征，主要依赖传统节日的消费流量，市场拓展空间相对有限。

值得注意的是，2024年肉制品加工业销售量同比下降9.91%，但库存量却激增21.93%；米制品加工业销售量同比下降17.62%，库存量亦大幅攀升66.46%。这一销售与库存的反向变动趋势，叠加店面数量的减少，使得产品滞销的风险不容忽视。

图片来源于：煌上煌2024年年报

近年来，煌上煌为扭转业绩下滑的颓势，积极探寻新的增长点，试图通过跨界合作与并购策略来增厚企业利润。其中，对真真老老的收购与整合便是一次成功的尝试。

然而，在跨界探索的道路上，煌上煌并非一帆风顺。2024年12月初，煌上煌发布公告，宣布拟跨界收购主营休闲零食的展翠食品，但遗憾的是，这一收购计划仅维持半月便宣告终止，其股价也随之经历了剧烈波动。事实上，展翠食品与煌上煌的主营业务关联性较弱，难以在业务层面形成有效协同，其潜在价值更多体现在寻求新增量上。

如今煌上煌不仅面临着卤味行业的群狼环伺，还面临着三只松鼠、盐津铺子、百草味等休闲零食品牌的围追堵截。在双重压力下，徐桂芬家族如何引领煌上煌突破重围，实现业务的持续增长与转型，已成为资本市场关注的焦点。

作者 | 王昊宇

编辑 | 吴雪