当前黄金股估值显著偏低 4月关注黄金板块的防守效应

开源证券近日发布有色金属行业月报：2025年上半年，市场风险偏好在美国关税政策的影响下逐渐下修，市场逐渐交易美国经济边际走弱，黄金与美债等传统避险资产或将受益，工业金属、原油等商品价格在需求下修的影响受到抑制。

以下为研究报告摘要：

行业策略：4月关注黄金板块的防守效应

4月推荐黄金板块标的。2025年上半年，市场风险偏好在美国关税政策的影响下逐渐下修，市场逐渐交易美国经济边际走弱，黄金与美债等传统避险资产或将受益，工业金属、原油等商品价格在需求下修的影响受到抑制。股票市场整体风格偏保守，或将选择红利与内需板块，黄金股作为典型的防守板块或将出现相对收益，同时黄金股整体估值被低估，在企业利润逐渐释放下估值有望迎来修复，我们认为黄金板块标的仍为首选。

自上而下：伴随特朗普2.0政策落地，金价或将震荡走高

展望2025年全年，美国再通胀以及经济预期的变化将影响黄金的整体走势。2025年上半年在特朗普政府关税逐步落地的影响下，美国就业市场或将逐渐边际走弱，市场或将交易美国经济衰退预期，美联储降息空间打开，黄金或将同时受益于流动性释放与风险对冲的资金增配，我们认为2025金价或仍存上涨行情，当前黄金股估值显著偏低，具备安全边际，黄金股兼具估值修复与业绩弹性，推荐标的：中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。

自下而上：看好2025年铝产业链利润向电解铝环节转移

铝：特朗普于当地时间4月2日签署行政令，加征“对等关税”，虽然铝产品已受232条款关税约束无需缴纳对等关税，但是下游消费或受对等关税政策影响，铝价整体承压。考虑到电解铝新增产能有限叠加国内终端消费韧性较强，我们认为铝锭和铝棒有望持续去库，支撑铝价。推荐标的有云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份，受益标的有中国铝业。

铜：供给端，ICSG数据显示，2025年1月全球铜精矿和阴极铜产量为190.5和198.7万吨，原生精炼铜产量相对持平但仍面临原料不足困境，近期TC价格转负进一步印证矿端供给偏紧逻辑。考虑到2025年全球主要铜矿供给增量来自现有项目的爬产和扩产，预计矿端增长将进入瓶颈，供给偏紧结构难有转变。需求端，4月2日美国对等关税政策正式落地，关税博弈导致全球衰退预期向上，且“232调查”或提前落地使套利需求消退，或致铜价格短期内偏弱运行；但随着铜价回调及中国有望采取宽松政策，下游需求或有望保持韧性，对铜价形成支撑。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信等。

锡：多国扰动频发，全球锡产业链供应脆弱性凸显。2025年4月3日，马来西亚位于Pulau Indah的锡冶炼厂由于附近燃气管道发生爆炸暂时停产。2025年3月13日，Alphamin Resources位于Bisie锡矿由于地缘冲突暂停作业；2025年3月26日，佤邦工业矿产管理局因地震取消曼相矿区复工复产座谈会。截止2025年4月4日，LME锡库存2990万吨，自3月中旬以来处于去库状态，海外低库存背景下，供应扰动频发支撑锡价中枢抬升，受益标的：锡业股份、华锡有色。

风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。（开源证券 温佳贝,陈权,冯伟珉）