巴菲特狂卖，中国巴菲特狂买

虽然巴菲特和中国巴菲特的操作开始不同频，但他们所遵循的，仍然是同一套投资逻辑：认可生意本身的价值。

作者|杨知潮

编辑|原　野

巴菲特只有一个，但中国巴菲特却有很多——但斌、段永平、李录，林园、赵丹阳，他们都曾在很多时候被很多人称为是“中国的巴菲特”。

网络上对他们有一个通俗亲切的简称——“中巴”。

中巴是“老巴”的继承人，他们会把《巴菲特致股东的信》当成投资体系框架。和老巴一样，他们信奉长期投资，无视短期市场波动，只专注于长期利益。懂投资的人往往会选择相似的标的，于是中巴和老巴的持仓也往往非常接近。

——这看起来有些“抄作业”的意味，但事实并非如此，甚至青出于蓝胜于蓝，有些人的投资收益率也超过了老巴本人。巴菲特也会就投资向他们之中的个别人请教和讨论。“中巴”的戏谑，只是闻道有先后的时间结果。

在这场关税引发的资本市场狂跌前，巴菲特持续把股票换成现金，而几位中国巴菲特们却依然选择持有股票，尤其是但斌，他对英伟达等科技公司保持着超高仓位，并承受着由此带来的超高亏损。

当然价值投资是一个以10年、20年为单位的活动，几天内的谁亏谁赚，谁买谁卖，只是一个有趣的小插曲。

01 提前卖股票的巴菲特

即便巴菲特已经成为全球最有钱的投资者，但几乎每隔一段时间，他都要被散户和新闻媒体质疑“不懂投资”。然后或许在几年后，由于躲过了某场危机而再次被全球推崇。

比如2000年的世纪之交，彼时的全球互联网迸发出了前所未有的泡沫，思科、亚马逊、eBay等新兴互联网股票以倍计的增长，势头完全不弱于2023年的英伟达。但这些全都被巴菲特错过了，“老古董”，“过时了”等评价在彼时屡见不鲜。当然，随着互联网泡沫的破裂，巴菲特对科技公司的忽视又成了“坚定”、“不追泡沫”。

再比如2008年金融危机中对GE和高盛两笔成功投资后，巴菲特再度被尊为股神。但2008年以后，巴菲特的收益率开始被标普500指数超越，“巴菲特老了”的声音再次出现。

巴菲特70多年投资生涯的风评，就是不停地在“封神”和被质疑中循环。

而眼下正是他封神的周期。

整个2024年，巴菲特最重要的工作就一项：卖股票。

巴菲特是一个全球性投资者，但2024年的他不光是不信任美股，他似乎是不信任何股票。伯克希尔-哈撒韦（BRK）此前连续九个季度减持，现金持有量创纪录地达到了3340亿美元，这让BRK持有的美国短期国债超越了美联储。

巴菲特的抛售起初并不被许多人看好。巴菲特此前的第一持仓是苹果，2024年上半年，巴菲特总计出售了5.059亿股苹果，价格为186.15美元，但进入下半年，苹果公司股价持续上涨，一度接近260美元，这意味着巴菲特在抛售中“少卖”了超过200亿美元。

图：（左）巴菲特2024年Q1持仓，（右）最新持仓

但时间总是站在巴菲特这边，当关税的大棒开始挥舞，他手里的现金成为了最好的避险资产。

2025年第一季度，纳斯达克出现了10%左右的下跌，外界开始意识到巴菲特的操作合理性，“逃顶”的BRK.B股大涨11%。

而巴菲特真正的“封神”要等到4月份。在标普500大跌12%，苹果大跌20%的三个交易日里，BRK虽然也没能独善其身，但“仅”下跌了约10%，最多也不过下跌了14%。在美股万亿市值的股票里，是表现最好的一个。眼下，苹果股票比BRK出售时还低了5美元左右。

未来很多年内，仍然会不断有人质疑巴菲特的投资水平，但至少这几天里，这样的声音少了很多。

02 血亏的但斌

中巴和老巴的操作总是相似——比如自从段永平2012年左右买入苹果股票后，巴菲特、但斌陆续全部买入了苹果。但这一次，中巴们没能和巴菲特同频。

林园和赵丹阳的持仓公开程度较低，但斌的持仓却是相对透明的。这位亲自采访过巴菲特的中巴，刚刚在2024年成为头号明星经理人，由于对英伟达的投资，他的基金登顶中国百亿私募的冠军宝座。

但刚进入2025年，他就站在了风口浪尖之上。在巴菲特持续减仓美股换取现金的同时，但斌的重仓却带来了不小的亏损。他旗下的东方港湾海外基金有一支海外基金，名为“ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND”，虽然未必能反映全部信息，但也足以窥见他的投资偏好。

根据基金披露，其总资产为9.95亿美元，英伟达就占据了接近30%的仓位，英伟达、FNGU（一支做多前十科技股票的ETN）、Meta、微软、苹果这五大投资标的占据了该基金约70%的仓位。

这与但斌在个人媒体上的言论也是一致的：他一向唱多英伟达，并且多次透露自己将继续买入英伟达的计划。这让他的基金在2024年大赚，也让他在过去几个月里巨亏。

早在关税大棒之前，英伟达和苹果就已经经历了双位数的下跌。不难推测，今年但斌在这几只股票上的亏损幅度可能高达30%-40%。尤其是FNGU这支标的，这是一个三倍做多ETN，相当于使用了三倍杠杆，跌幅也会超过正股。这支投资标的在过去一个月大跌20%。

考虑到体量，但斌很可能是2025年至今国内亏钱最多的投资人。

据但斌自己透露，原本他也和巴菲特一样，清理了70%的持仓，但此后由于担心错失人工智能时代，很快又买入。这次重新买入，成为了但斌巨亏的导火索。

熟悉巴菲特的人不难发现，“怕错过人工智能时代”这种想法看起来非常不像巴菲特，相比于对企业质地的追求，这明显更像是追风口。不过这也是但斌的老争议了，尽管他经常把老巴挂在嘴上，但很多人都认为他是一名带有一定投机属性的trader，比如他会关注股价短期波动的影响，会讨论股价什么时候“到底”——这些都是巴菲特几乎从不会提到的。

这次但斌也受到了短期股价下滑的影响，不过他的态度是乐观的，经历了暴跌后的但斌疯狂地给自己打气，比如4月6号他发文称：坚持就是胜利！投资有时候需要的不仅仅是智慧，还需要坚强的意志力、克服困难的勇气！

他还表示，每次大跌后的一年、三年、五年，回报率相当惊人，没有一次例外。

03 还在打球的段永平

已经减少发声频率的巴菲特，最近因为一则谣言上了头版。

社交媒体疯传一条视频，视频里的巴菲特通过画外音的方式表达了对关税的支持。这类谣言在任何国家的任何平台都不罕见，但由于特朗普的亲自转发，导致它的传播范围之广，巴菲特本人和伯克希尔也不得不亲自辟谣。

巴菲特还告诉媒体：在伯克希尔5月3日于内布拉斯加州奥马哈举行年度股东大会之前，他不会就市场、经济和关税等问题与任何人交流。

这么大的事，巴菲特却迟迟不发声，几个月的“静默期”给了外界无限遐想，人们不知道老巴如何看待这场全球资本市场的风波，当下又在如何应对。

相比静默的巴菲特，另一位中国巴菲特，也就是段永平的应对风波的方法却是很清晰的：继续打高尔夫球。

段永平一年也很难接受一次采访，但他的行踪却十分公开，这位教父级别的企业家在雪球的发声频率堪比键盘侠，几乎每一天他都会上线聊一聊投资、生活乃至育儿。

4月5日，美股连续第二个交易日暴跌，他发布了一条动态：“今天没时间热身，头两个洞就打坏了。第11洞走神了，还搞了一个三推。后面两洞有想法，觉得自己今天可以平标准杆，结果又走神了。golf打好确实不容易的。”

有心情打球，还有心情聊球，完全不像是刚刚大亏的人。段永平的资产总数是个秘密，但保守估计也在百亿美元以上，甚至有观点认为他是真正的华人首富。而他重仓的苹果，在过去三个交易日大跌约20%，这意味着他的短期损失将是一个天文数字。

然而，淡定的段永平不光打球，甚至还在买股票。他在暴跌之前已经透露，决定买入英伟达的股票，并通过BuyWrite策略购入了925万美元的英伟达股票。他还表示开始喜欢“Mr Trump”，因为这给他带来了更多以好价格买入股票的机会（即他的政策造成的美股下滑）。

关税风波也没能影响他的买入决心，4月8日，他发文道：山也还是那座山，梁也还是那道梁！并表示继续买入一些苹果、NVDA、Google、TSM、腾讯。

随后，段永平连续在个人媒体号上分享了多个“实战记录”。仅下面一张图片里的交易，如果行权，段永平就将买入4000多万美元的英伟达。除此之外，段永平还大笔买入了谷歌、台积电、腾讯的股票。

图注：为了自己的高尔夫爱好，眼下段永平的大多数股票都是通过期权的方式买入的。这样就不需要盯盘时刻关注价格。

这并非暴跌后的“抄底”，而是段永平一直没有像巴菲特一样大规模持有现金，反倒坚持重仓。今年早些时候，由于关税的潜在影响（还未落地），包括英伟达、苹果、谷歌在内的多个美国科技公司就已经出现了一定下跌。但段永平还是坚持买入上述多支股票。

整个2024年，在巴菲特狂卖的同时，段永平也是反其道而行之，疯狂买入。普遍被认为是由段永平管理的H&H International Investment基金虽然在去年三季度减持了1000万股苹果，但他并没有像巴菲特一样换成现金持有，而是重新购买了中概股。

比如他表示每天卖1000个腾讯的put来买入腾讯——这相当于每天买入约4000万港元、每季度买入40亿港元的腾讯股票。此外，他还把拼多多股票持仓增加了一倍。

一边狂买，一边狂卖，老巴和阿段这对互相认可的投资人开始不同频。

04 重要的是价值

对于把不同投资人短期收益和操作进行的比较，巴菲特本人恐怕不会感冒。

相比于分析这种短期内的操作和盈亏现象，这个90多岁的老人把时间当成朋友，他的股票持有周期不是一年，三年，五年，而是永远。——这不意味着巴菲特不卖股票，而是当他买入一个股票时，他并不会考虑卖出的问题，他相信那些最优质的企业，永远会以内生式的增长和分红回购的方式回报他的股东。即便永远持有，收益也会是丰厚的。

而在“永远”的时间尺度上，分析一次暴跌时不同投资人的动作和收益，未免有些太过狭隘。

作为巴菲特本人亦认可的投资人，段永平也把无视短期波动常年放在嘴边，他多次表示希望自己持有的股票下跌，这样才能有更好的价格继续买入——哪怕没钱，这也有利于公司的回购。

他也做到了言行一致，他从来不在个人社交媒体上抱怨股价的下滑，反倒总是在下跌时“开心地”加大买入的力度。4月8日，他也用到了“山也还是那座山，梁也还是那道梁！”，显然，段永平在乎的不是市场风向，而是企业本身是否还足够优秀。在他眼里，苹果、腾讯、谷歌、拼多多这些企业，具备穿越周期、穿越的能力。

哪怕是被质疑为投机者、有追风口嫌疑的但斌，他对英伟达等AI科技公司的欣赏也是贯穿始终的。

从这个角度来看，无论短期是买入还是卖出，赚钱还是亏钱，中国巴菲特与巴菲特的内核仍然是一致的，他们都相信自己所购买的企业本身的价值。

头图来源|AI制图