收入增长与经营现金流背离，爱婴室员工缩减、核心高管薪酬逆势上涨

这种"大起大落"的现金流表现，与公司稳健增长的利润表已然形成鲜明对比。

2024年，母婴零售行业站在了发展的十字路口。一方面，三胎政策红利持续释放，各地生育补贴和托育扶持政策相继落地，为行业注入了强心剂；另一方面，价格敏感型和品质追求型用户需求分化，加剧了市场竞争的“内卷”，使得企业业绩“几家欢喜几家愁”。

4月3日，母婴行业上市公司爱婴室（603214.SH）交出了2024年成绩单，公司全年营收同比增长4.06%，归母净利润微增1.61%，扣非净利润增长9.78%。虽然爱婴室主要财务指标均保持正向增长，但新刊财经梳理发现，这份看似"合格"的业绩背后似乎暗藏隐忧。

数据来源：爱婴室2024年报

经营活动现金流下降，非经常性收益占比净利润超三成

财报数据显示，2024年爱婴室营业成本同比增长6.27%至25.36亿元，增速超过营业收入增幅。然而，其销售费用、管理费用和财务费用却全面下降，出现"成本增、费用减"的剪刀差。虽然管理层将成本增长归因于业务规模扩大，但所得税费用仅微增0.05亿元的实际情况，使得这一解释显得说服力不足。

数据来源：新刊财经据爱婴室年报整理

俗话说"现金为王"，对爱婴室而言也不例外。爱婴室这份成绩单也出现了"增收不增现"的怪象，数据显示，2024年公司经营活动产生的现金流净额缩水16.29%至3.33亿元。尽管管理层将之解释为线上促销回款的季节性波动，但从历史数据来看，爱婴室近年的经营性现金流呈现波动特征，其中2021年为净流出1.74亿元，2022年显著改善至4.29亿元，但随后连续两年下滑，2023年降至3.98亿元。这种"大起大落"的现金流表现，与公司稳健增长的利润表已然形成鲜明对比。

数据来源：新刊财经据爱婴室年报整理

偿债能力来看，爱婴室2024年短期债务结构有所改善，短期借款降至2.1亿元，一年内到期非流动负债1.33亿元，应付利息0.21亿元。经测算，其到期债务本息偿付率为2.15倍，高于安全阈值1，表明其短期偿债压力可控。但需注意的是，截至2024年末爱婴室流动负债总额达10.19亿元，虽然当前3.33亿元的经营现金流能覆盖核心债务，仍需警惕现金流持续下滑对整体偿债能力的影响。

2024年爱婴室非经常性收益达3431.63万元，占归母净利润比例为32.25%，该部分收入主要来自政府补助（1756万元）和利息收入（78万元），另有1185万元其他收益未在年报中详细说明。由此来看，在扣除非经常性损益后，爱婴室实际经营利润仅7208万元，凸显其盈利对非主业收入的部分依赖，而这种结构或存在加剧未来业绩波动风险的可能。此外，爱婴室合同负债同比激增32%至9043万元，公司虽将其归因于预收货款增加，但考虑该增幅较大，似乎仍需审视其收入确认的合理性。

员工规模缩减，核心高管薪酬却逆势上涨

从人力成本数据来看，爱婴室近年似乎在持续推行人员优化策略。2024年末员工总数降至3116人，较2022年峰值3836人累计缩减18.8%。相应地，应付职工薪酬也呈现同步下降趋势，2024年6538万元较2022年9224万元减少29.1%。

数据来源：新刊财经据爱婴室年报整理

值得关注的是，爱婴室2024年度关键管理人员报酬总额达602.5万元，较2023年的584.2万元提升3.13%，这一变化与同期公司员工总数下降6%、整体应付职工薪酬减少7.15%形成鲜明对比。

具体来看，爱婴室14名高管年薪均未突破百万，但其中核心管理层薪酬水平较为接近且保持稳定增长，董事长兼总裁施琼税前报酬91.93万元（同比+17.57%），董事兼高级副总裁王云90.51万元（同比+14.73%），高级副总裁兼董秘高岷89.45万元76.51（同比+16.91%），财务副总裁龚叶婷85.87万元（同比+18.02%）。值得说明的是，新任副总裁王晓思因在12月11日才就任，不足一个月的任职期内已经从公司获得5.79万元的薪酬。

数据来源：爱婴室2024年报

股价波动，机构持股指标创新高

截至2025年4月3日，爱婴室股价报收20.80元，对应市值28.82亿元，年内累计下跌6.64%。回顾2024年走势，爱婴室从年初15.90元一度下探至8.95元低点，随后长期在15元下方盘整；9月起开启持续反弹，并于12月23日创出25.65元的年度峰值，这一波动轨迹反映出市场对其发展预期的反复修正。

数据来源：东方财富网

股东结构方面，截至2025年一季度末，爱婴室呈现"散户离场、筹码集中"的特征，其中股东总户数降至1.91万户，环比减少5.08%，而户均持股量相应提升5.35%至7256股。机构投资者布局方面，2024年末持仓机构数量攀升至144家，合计持股量达3204万股，两项指标均创出阶段新高，或显示专业投资者对公司的关注度正在提升。

爱婴室2024年的业绩虽呈现营收利润双增的情况，但经营性现金流下滑、非经常性损益占比过高以及成本与各项费用的异常剪刀差，均暴露出其盈利质量的隐忧。随着机构投资者持仓创新高，市场对其的审视或将更趋严格。

作者 | 沈言

编辑| 吴雪