估值缩水250亿，货拉拉五闯IPO

近日，港交所披露拉拉科技控股有限公司（货拉拉上市主体，下称“货拉拉”）更新后的招股书，高盛、美银美林和摩根大通担任联席保荐人。

这已经是货拉拉第五次冲击港股IPO了。在此之前，货拉拉于2023年3月28日、2023年9月28日、2024年4月2日和2024年10月2日申请在港交所上市。

死磕IPO背后的货拉拉，靠向司机高比例的抽佣扭亏为盈。但高比例的抽佣招致170万司机的不满，各类投诉不断，使得货拉拉不得不公开算法机制。而令司机们感到不平的是，货拉拉CFO陈国基的薪酬却高到离谱，其2021年拿到274.4万美元（约合2130万港元）的年薪，2022年薪酬也超过1700万港元。

「快马财媒」还发现，和2025年最新披露的财务数据相比，此前多轮更新的招股书中，多项财务数据出现“打架”情况。

在香港IPO市场重新焕发活力之际，货拉拉再度冲击IPO能成功吗？

“扭亏为盈”背后

货拉拉的业务主要分为货运平台服务、多元化物流服务和增值服务三个板块。

从2022年至2024年间（下称“报告期内”），货拉拉分别实现营收10.36亿美元、13.34亿美元和15.93亿美元。其中，中国境内业务分别贡献9.36亿美元、12.17亿美元和14.44亿美元。

在中国境内业务中，货运平台服务业务分别贡献5.66亿美元、7.78亿美元和8.23亿美元，占国内业务总营收的60.47%、63.93%和57.0%。毫不夸张地说，货运平台服务业务是货拉拉的核心业务。

不过，伴随货拉拉的发展，多元化物流服务和增值服务的营收也在不断增长，但仍然难以撼动货运平台服务的核心地位。

「快马财媒」发现，货运平台服务业务收入主要来自司机会员费和司机完成货运订单后向其收取的佣金。坐拥170万名月活司机，货拉拉成为全球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台，成为全球已完成订单数量最多、平均月活商户最多的物流平台。

报告期内，来自佣金的收入占货运平台服务业务的比重分别为51.22%、57.0%和59.33%，会员费收入占比则分别为47.8%、41.8%和40.4%。明显来看，佣金收入占比逐年走高，会员费收入则稳定下行。

靠着佣金收入、占比的逐年走高，货拉拉的营业收入也逐年走高，其盈利能力也明显改善，2023年货拉拉更是首次实现盈利。招股书显示，货拉拉报告期内净利润分别为-4909万美元、9.73亿美元和4.34亿美元。

若按照非国际财务报告准则计，2022年至2024年间，货拉拉经调整年内利润分别为-1210万美元、3.91亿美元和5.01亿美元。

「快马财媒」发现，货拉拉于2023年3月28日披露的招股书显示，2022年其经调整净利润5323万美元，并称已实现盈利。不过，该招股书失效后，货拉拉于2023年9月28日更新的招股书中，2022年其经调整净利润又变为-1492万美元。

2024年4月2日和10月2日再次更新的招股书中，2022年其经调整净利润再度调至-1210万美元。

除了经调整净利润一直在变外，货拉拉2021年的净利润亏损额也在不断被调整。2023年3月28日的招股书中，货拉拉2021年的净亏损额为6.31亿美元，但2023年9月28日的招股书中，该数字又变为6.53亿美元。

货拉拉披露的财务数据“打架”，背后的联席保荐人却一直是高盛、美银美林和摩根大通。明显不对卯的数据，联席保荐人并没有做出详细的解释和说明？

投诉屡禁不止，遭多轮约谈

靠着170万月活司机，货拉拉启动了第五次赴港IPO，累计第六次冲击资本市场。

不过，货拉拉和司机之间，并没有劳动雇佣关系，二者的合作主要基于事前的会员资格办理和事后的佣金抽取。据「快马财媒」了解，货拉拉佣金抽成的高低与司机的会员资格挂钩，司机会员等级越高，则佣金越低。

「快马财媒」从过往披露的招股书中发现，2022年底，货拉拉非会员司机的佣金率为18%，一级会员至三级会员的月费分别为189元、489元和739元，对应佣金率分别为14%、11%和8%。

到2023年底，货拉拉非会员佣金率为18%，一级会员至三级会员的月费分别为239元、539元和789元，对应佣金率也是14%、11%和8%。

会员月费提高后，货运司机抱怨平台抽成过高、会员费上限过高的问题不绝于耳，平台与司机的利益冲突也引发了监管部门的注意。公开统计的数据显示，从2021年至2023年间，仅交通运输部对货拉拉的约谈就多达12次。多次约谈，多指向货拉拉运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等方面。

约谈之外，货拉拉平台上司机们直指平台过高的抽成比例。在压力之下，货拉拉不得不调降会员费和佣金率。最新招股书披露，非会员佣金率调降至15%，一级会员至三级会员的会员月费分别调降至209元、499元和709元，对应佣金率为11%、8%和5%。

但是约谈、调降会员费和佣金率也止不住不断增长的投诉。黑猫投诉App显示，截至发稿关于“货拉拉”的投诉多达8.3万条，多指向平台违规扣分扣款、不给变更归属地、拖欠运费等多个问题。近30日内，关于货拉拉的投诉量也超过了2000条。

从不断的约谈、维权和投诉后，货拉拉于2025年3月13日发布《货拉拉关于推动算法公开透明、向上向善机制的公告》，首次向社会公开算法机制，首当其冲的承诺是“不做任何数据杀熟算法，保障平台价格公平。”但这一刀刃向内的表态，货运司机们并不买单，社交平台有司机质疑，“这是不是可以说，货拉拉变相承认其算法存在杀熟问题？”

估值一年缩水250亿元

招股书显示，从2014年12月30日拿到615万美元的A轮融资算起，至2022年2月16日止的G轮融资中，货拉拉在8年时间中累计完成11轮融资，累计融资26.62亿美元，成为妥妥的“独角兽”。众多投资者中，不乏高瓴、红杉、顺为等知名投资机构。

从股东结构来看，货拉拉创始人周胜馥通过直接及家族信托间接持有已发行股份的25.05%，高瓴资本持股9.67%为第一大机构股东，概念资本合计持股8.43%，顺为资本合计持股6.91%，红杉资本合计持股4.48%，腾讯和美团分别持有2.63%和0.50%的股份。

作为货拉拉董事会主席、CEO及执行董事，周胜馥已通过多轮转让套现1.65亿美元，且在2023年2月公司以57.57美元/股的价格向其回购114.15万股股份，价值超过6500万美元。累计来看，周胜馥已“套现”2.3亿美元，实现财务自由。

不过，创始人财富自由了，货拉拉的估值却出现了大幅缩水的情况。「快马财媒」从胡润全球独角兽榜单发现，2023年，货拉拉以900亿元的估值位列小红书、广汽埃安之后，排名第30位。

在2024年胡润全球独角兽榜单中，货拉拉的估值降至650亿元，已退回到2021年的估值水平，排名也同步下滑至64位。仅仅相隔一年时间，货拉拉的估值即缩水了250亿元。