淳厚欣享A(009931)最大回撤优于同类混合型基金平均水平，淳厚基金近期调研华荣股份

淳厚欣享A（基金代码：009931）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2020年9月15日。现任基金经理由陈文和杨煜城共同担任，其中陈文自2020年9月15日起任职，总管理规模达19.69亿元。该基金通过对企业基本面全面、深入的研究，持续挖掘具有长期发展潜力和估值优势的上市公司，实现基金资产的长期稳定增值。

截至2025年4月3日，淳厚欣享A近一年回报达18.72%，跑赢基金比较基准增长率（12.52%）和中证混合型基金指数回报（7.47%），在混合型基金中排名前15%。

从风控能力来看，截至2025年4月3日，近三年基金最大回撤为29.94%，最大回撤优于同类混合型基金平均水平；基金最大回撤修复天数为238天，排名同类混合型基金前15%。

从基金规模来看，截至2024年12月31日，该基金的规模已达到4.00亿元。

基金份额方面，最新公告显示截至2024年12月31日基金份额为2.91亿份。

陈文在定期报告中表示：
展望2025年，随着宏观政策的不断落地，宏观经济伴随房地产的逐步寻底，有望逐步筑底，但我们认为经济总量层面受制于人口总量及结构等长期趋势性因素，依然难有显著弹性。本产品将更多地从寻找产业层面的结构性亮点去构建投资组合，近期结构性亮点依然主要可能涉及以下维度：中国优势制造业的全球份额提升，人工智能产业链。

根据披露的机构调研信息2025年3月28日，淳厚基金对上市公司华荣股份进行了调研。

附调研内容：
一、财务情况

公司2024年实现营收39.64亿元,同比增长24%;归母净利润4.62亿元,同比微增0.26%;扣非归母净利润4.48亿元,同比下降约1%;扣非归母净利率为11.3%,同比下降2.9个百分点。公司业务整体毛利率为46.7%,同比下降7.5个百分点;销售费用率为19.4%,同比下降7.4个百分点;管理费用率为4.5%,同比下降0.8个百分点;研发费用率为5.4%,同比增长1个百分点。

1)防爆板块2024年实现营收25.06亿元,同比下降3.5%。其中:内贸板块实现营收15.6亿元,同比下降17.7%;外贸板块实现营收9.44亿元,同比增长35.2%。毛利率方面,2024年防爆板块毛利率约55.4%,同比下降1.2个百分点。

2)工程板块中,新能源EPC业务2024年实现营收11.07亿元,同比增长315%。毛利率约22.1%,同比下降2.3个百分点。

3)专业照明及光电板块2024年实现营收3.26亿元,同比增长5.5%;毛利率约57.2%,同比下降0.3个百分点。

二、问答

1.2025年整体业绩预期好转的驱动力是什么?

答:2024年传统油气领域新建需求显著收缩,行业投资进入平台期。2025年公司积极开拓新增长点,布局新疆煤化工领域业务。根据规划,2025至2028年该领域总投资规模近万亿元,其中涉及防爆设备的投资约7000亿元。按照防爆电器价值量占比1‰-3‰来测算,防爆电器增量市场规模可达15亿元。同时,公司加速拓展液冷电池、氢能等新领域业务,并在国际化方面,随着全球运营中心数量增加至四个以及第三家海外合资公司沙特子公司正式投入运营,公司海外市场拓展能力将得到进一步的提升。

2.2025年毛利率的变化如何展望?

答:从当前经营情况来看,公司各业务板块预期毛利率水平将基本保持稳定。未来成本端因素对毛利率的边际影响相对有限,整体盈利能力的变化将主要取决于终端市场价格走势。

3.安工智能下游应用领域有哪些?2024年各领域收入贡献情况分别如何?

答:公司安工智能系统可面向所有下游防爆硬件覆盖的客户进行推广,近两年因政策推动和业务拓展,增加了危化园区以及大安全领域的智慧工地等下游市场,市场空间拓宽至千亿规模。2024年,安工智能板块实现营收3.62亿元,同比增长超过70%。

4.防爆机器人业务介绍?

答:在国家政策支持防爆机器人行业发展的背景下,公司基于对终端用户实际需求的深度洞察,于2025年初与某机器人企业达成战略合作,通过技术互补与资源共享共同开发工业执行机器人产品,加速安工智能系统智能化升级。目前该机器人产品有少量用户正在试用,后续将根据市场反馈动态调整技术路线和商业化路径。

5.目前公司对防爆机器人的定价是如何考虑的?

答:公司安工智能系统由12个子系统组成,防爆机器人将作为系统方案当中的一个组成部分进行销售,暂不作为独立产品销售。

6.防爆机器人与普通机器人的差异在哪里?

答:防爆机器人的生产企业必须取得国家规定的防爆产品生产资质,产品符合国际标准,同时根据不同的应用场景选用不同的材料和设计方法,如隔爆型、本安型、增安型等防爆技术。

7.外贸业务未来增长的驱动力是什么?

答:防爆电器国际市场需求旺盛,目前公司的外贸业务除了北美地区,其他区域均有销售。而且公司陆续在中东、欧洲、东南亚等地设立了4家国际运营中心,正在布局非洲和南美地区国际运营中心。2023年筹备设立的欧洲、中东、东南亚国际运营中心,2024年全面投入运营并获取外贸订单超3亿元人民币,快速推动所在地区业务的增长。此外,2024年9月正式投入运营的沙特合资子公司,目前正在进行合格供应商入围和市场拓展工作,待入围工作完成后将实现本土化服务沙特阿美等大型用户。

8.公司如何看待新能源EPC业务的盈利能力及未来的业绩展望?

答:公司新能源EPC业务毛利率通常维持在10%左右,但由于前期签订合同时组件价格处于高位,当前实际毛利率能维持在20%以上。根据在手订单情况,2025年业务规模预计能够延续,但2026年的业务发展态势仍需等待2025年下半年市场情况进一步明确。

9.新能源EPC业务对公司现金流的影响?

答:公司EPC业务一般有一定预收款,后续款项按工程关键节点分阶段收取。这种收款节奏与相关收入确认不完全匹配:项目启动初期预收款到账时工程支出较少,现金流表现良好;但随着项目推进,前期收款逐步减少而后期工程款、设备采购等支出集中发生,导致跨年度大型项目的现金流呈现周期性波动特征,可能出现年度间现金流不均衡的情况。

10.2024年应收账款的主要构成结构是什么样的?

答:2024年公司应收账款中,新能源EPC业务占比达7.3亿元,其余部分主要来自防爆板块业务,其中绝大部分是业务服务商的。

11.公司如何看待未来应收账款的减值风险?

答:公司应收账款管理呈现差异化特征:防爆板块中业务服务商客户应收账款产生的坏账准备将冲减其服务费用,因此相应坏账准备的计提不影响公司利润;安工智能业务应收账款占比相对较低;外贸业务整体回款质量良好;新能源EPC业务账款通常能够正常回收,2024年因个别特殊项目账龄超三年而全额计提坏账准备,但后续实现回款,坏账准备将冲回。因此,公司整体应收账款风险处于可控范围。

12.2024年销售费用同比大幅下降的原因?

答:公司采用业务服务商模式,销售费用主要体现为确认的业务服务商服务费用。2024年由于整体业绩下滑,业务服务商费用有所下降,同时业务服务商客户应收账款计提的坏账准备冲减销售费用,导致当年销售费用有所下降。展望2025年,预计营收有所回暖,且预期回款改善带动坏账准备计提减少,预计销售费用将出现回升态势。

13.为什么2024第四季度公司的研发费用增长较多?

答:2024年公司对业务服务商的服务范围进行重新划定,部分技术调研活动支出被确认为研发费用;同时2024委外研发费用有所增加,导致研发费用同比有所增长。

14.2025年及2026年公司的资本开支情况及分红的规划是怎么样的?

答:2024年公司资本开支达1.4亿元,主要用于建设5万平方米厂房及配套停车楼等基建项目,预计将于2025年中期或第三季度完成竣工验收。2025年资本开支规模预计与2024年基本持平,但由于后续暂无新增大型基建规划,公司未来资本开支水平将呈现显著下降趋势。

公司始终坚持高比例分红政策,历史分红比例维持在70%以上。2025年公司将制定新一轮三年股东分红回报规划,具体实施方案将提交董事会及股东会审议后最终确定。

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