是谁导演了恒润股份的算力“故事”？

作者|深水财经社 冰火

一家年亏1.38亿的公司，股价3天3连板，恒润股份（603985）的剧情让人看不懂。

就在今年初，原董事长借“算力”概念操纵股价被证监会处罚。今天咱们就扒开这家江阴上市公司，看看它凭什么能“亏得越狠，涨得越疯”？

主业崩盘，算力故事来凑

恒润股份从金属锻件起家，成为风电巨头们的“御用铁匠”，但是‌原本这家“打铁”的公司突然杀进算力赛道。2023年7月，恒润股份出资1亿元成立上海润六尺，计划在上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。

正是风口算力加持，恒润2023年股价涨幅接近2倍。不过，当年上海润六尺的营收才几百万，这种没有业绩支撑的概念炒作迟早要露原型，2024年公司股价又被“腰斩”。

3月29日，恒润股份发布2024年年报，打开财报首先映入眼帘的就四个大字：‌“惨不忍睹”‌。

2024年，公司全年营收17.26亿，同比下降6.64%，已连续下滑4年；归属净利润亏损1.38亿，连续2年亏损，同比增亏295%——这相当于每天开门就亏近40万‌。

对于亏损原因，恒润股份表示，风电行业政府补贴政策退坡，市场竞争加剧，导致风电整机及零部件价格持续走低，2024 年企业新接订单价格下降，而产品成本无法随之同步下降，造成利润空间压缩。

这明摆着把亏损甩锅给风电行业“内卷”，但这个借口根本站不住脚，因为绝大部分‌同行都在赚钱‌。深水财经社观察到，截至4月2日盘后，已有80家风电行业A股上市公司发布了2024年财报，其中75家盈利，包括恒润股份在内仅5家亏损‌。

先看恒润股份主营业务，那叫一个惨：

规模最大的风电法兰（就是风电塔筒的连接件）：毛利率只剩0.94%！这跟白干有什么区别？有网友吐槽：“这毛利率，还不如去工地搬砖！”；老二风电轴承：更夸张，毛利率是-14.93%，卖一个亏一个，倒贴钱打工；机械加工：虽然毛利率有35%，但规模太小，盈利杯水车薪。

来源：恒润股份2024年报

说白了，恒润现在就是风电行业的“夹心饼干”——上游钢材涨价，下游客户压价，自己卡在中间被榨干。

值得关注的是，恒润还有一大致命隐患：存货堆积成山。

截至2024年底，公司存货超过6亿元，同比增长13%。更可怕的是：风电设备迭代快，旧型号存货可能直接变废铁，同行都在降价清库存，公司的存货减值风险一触即发。

恒润股份在2024年报中也表示，若未来公司产品下游市场需求情况出现重大不利变化，或原材料市场价格大降，公司存货可能面临更大的跌价损失风险。

有业内人士甚至直言：“恒润股份这财报看着像定时炸弹，炸不炸只是时间问题。”

说白了，恒润股份传统业务已经凉凉。要不是新搞的算力租赁业务，这公司基本可以准备“披星戴帽”了。

二、上市公司和券商一起画“大饼”

但诡异的一幕发生在3月31日，也就是恒润股份年报发布的首个交易日，公司股价涨停。随后3天3连板，市值直接飙升近20个亿，截至4月2日收盘，公司股价17.04元/股，市值增至75.12亿元。

恒润股份近期日K线图

那么，一家巨亏1.38亿的上市公司，股价为何能三连板？

答案就藏在恒润股份年报里：“数字经济与人工智能产业迎来爆发式增长，为能源与算力融合开辟新蓝海”“随着全社会加速迈入数字化深水区，数据呈现爆发式增长，算力需求已渗透至经济社会每个角落”“2024 年我国智能算力规模占全球比重已超 30%，成为全球算力增长的核心引擎”……

深水财经社在恒润股份2024年报中检索“算力”一词，发现累计出现了74次，最耀眼的当属那串‌“2024年公司算力收入同比增长2814%”‌的金光大字。

不过，乍一看确实挺唬人的，但仔细一瞧问题不少：

问题1：暴增背后基数太低。2023年，公司算力收入仅680万，2024年，增长28倍后也就1.98亿，在17亿总营收里只占11%，还不够填风电亏损的坑‌。

在2023年，关于恒润股份的“小作文”满天飞，其中有一篇援引了国盛证券研报称，按12万元/P/年左右估算恒润算力营收，预计2023-2025年算力租赁收入分别为4.63亿元、24.11亿元、43.80亿元。

如果这个预测真是国盛证券作的，那实际上2024年恒润的算力收入连预测的零头都不到，至于预测的净利润，更是差了十万八千里。

该研报中，该券商竟然预测公司2025年算力收入高达43.8亿，净利润7.78亿。真不知道这个国盛证券分析师张一鸣是凭什么做出这个预测的，如果实现不了，是不是要承担严重的误导责任？

问题2：赔本赚吆喝。2024年，公司算力业务收入虽然涨28倍至1.98亿，但成本却涨了30倍至1.72亿元，毛利率同比下滑5.88个百分点至13.07%。这是否意味着算力业务其实并不赚钱？

深水财经社带着疑问，以投资者身份拨通了恒润股份的电话，公司证券部工作人员表示，公司算力业务刨去销售、管理和财务费用，设备折旧和税金等，2024年的确在亏钱。至于今年算力能否赚钱，我们还不清楚。

值得关注的是，此前恒润股份与上海六尺还签订了补充协议，恒润股份收购上海润六尺剩余全部或部分股权的前提条件之一是：上海润六尺2024年的业绩目标是归母扣非净利润不低于2亿元。

3月29日，恒润股份发布公告，上海润六尺2024年度业绩目标未达成，公司决定不再执行补充协议约定收购剩余股权。这意味着，当初业绩承诺只是给投资者画了一个“大饼”。

说白了，算力这业务看着热闹，其实不怎么赚钱。就像开网吧，电脑买得贵，电费交得多，最后赚的都是辛苦钱。

三、是谁导演了恒润的“故事”？

今年初，证监会一纸处罚决定，为恒润股份的“算力”炒作闹剧画上句号。

证监会调查显示，公司原董事长承立新等人，通过未真实披露设立算力子公司、股权收购协议、服务器采购及战略合作框架协议情况等手段操纵股价，夸大或虚假宣传公司“算力”业务，承立新等人被证监会罚没1.4亿元。

承立新的骚操作，堪称A股“讲故事割韭菜”的教科书：

第一步：主业摆烂——把传统业务业绩做差，制造“困境反转”预期；第二步：蹭热点——找个高大上的算力新概念；第三步：放消息——发模糊公告、热搜造势；第四步：拉高出货——游资连续涨停吸引散户，大股东趁机套现。

前期，恒润这场“算力”炒作闹剧的代价触目惊心：2023年股价崩盘后，市值蒸发近百亿，高位接盘的散户亏损超七成；如今，同样的算力故事再度上演。难怪有人调侃：股民如鱼儿一般，记忆只有七秒!

‌对于监管层‌来说，信披违规处罚力度亟待升级，刑事追责需前置到操纵行为发生初期。

‌对于投资者‌来说，财报里的亏损数字比K线图更真实，别用真金白银赌“谎言重复一千遍就成了真理”。4月3日，三连板之后的恒润股份盘中跌幅一度超过6%，尾盘收跌近3%。

历史早已证明：所有只靠题材没有业绩撑起的股价，终将尘归尘，土归土。

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