“双标门”事件后业绩首回暖！海天味业经销商两年流失465家

自2022年深陷食品添加剂“双标门”风波以来，海天味业(603288)业绩一度下滑，2022-2023年的归母净利润分别下滑7%和9%。4月2日，公司交出一份“回暖”的2024年财报。

公司2024年营业收入为269亿元，同比上升9.5%；归母净利润为63.4亿元，同比上升12.8%。毛利率同比增长2.5个百分点，主要得益于原材料采购成本下降等成本控制。

《财中社》注意到，尽管营收利润双增长，但公司经营现金流净额为68.4亿元，同比下降7%；销售费用16.3亿元，同比增长24.7%，销售费用变动主要是由于人工支出和广告支出增加所致。

分红方面，2024年公司现金分红总额约为47.73亿元，分红比例为近十年来最高，达75.24%，此前的2021-2023年公司现金分红分别为32亿元、32.4亿元、36.6亿元。

2024年年末，海天味业大股东广东海天集团股份持股58.3%，第二、四大股东庞康及程雪分别是前任、现任公司董事长，三者合计持股71%，而庞康和程雪分别持有海天集团48.3%和16%的股份。换言之，现金分红大部分都发给了“自己人”。

“以价换量”支撑增长

2024年，海天味业的酱油、调味酱、蚝油、其他品类（以醋与料酒为主）分别实现营收137.58亿、26.69亿、46.15亿、40.86亿元，同比增速分别为8.9%、10%、8.6%、16.8%。

海天味业重回增长主要驱动力来自“以价换量”。公司2024年酱油、调味酱、蚝油销售量分别增加11.6%、13.5%、8.1%，而吨价分别变化-2.5%、-3.1%、0.4%。总体上，吨价在性价比消费大趋势下有所承压。

与此同时，海天味业的库存量也在增长。2022年公司产能利用率是90%，在2024年前三季度产能利用率降低至80%。另外海天味业还在扩产，募投项目南宁海天一期基建产能配套项目部分从在建工程转入固定资产，已投入使用。

经销商较2022年下滑

《财中社》发现，海天味业的销售模式以经销为主，经销商贡献绝大多数收入。经销商数量方面，据研报数据，2024年底公司经销商数量为6707家，比上年净增长116家。

公司的销售业务主要依靠大经销商获客。截至2024年9月30日，公司与6722家经销商伙合作，其中合作时间超过五年的经销商数量超过3000家，收入贡献占比超65%。经销商中年度销售规模达1000万元以上的经销商贡献了40%以上的收入。

但近年来公司经销商有下滑趋势。据海天味业港股招股书，在2022年、2023年及2024年三季度，海天味业期末经销商数量分别为7172家、6591家以及6722家。增加经销商数量分别为933家、672家及567家，减少经销商数量分别为1191家、1253家及436家。

2024年前三季度来看，海天味业的经销商每增加13家，就有10家在退出。而2024年比2022年净减少465家经销商，2023年公司加盟商更是退出超1200家。

海天味业的经销商不好当。2022年至2024年，公司流动负债中合同负债从29.5亿元增至43.4亿元。合同负债即经销商预付给海天味业的货款，海天味业对经销商的合作方式是，非特殊情况下不退货。也就是说，卖不出去的产品也只会压货到经销商仓库中。上千家经销商退出，是否与之有关？

2022年10月，海天味业被爆国内旗下酱油勾兑“食品添加剂”，而日本、加拿大等地销售的酱油产品均未使用食品添加剂，国内外添加剂使用不同，令海天味业陷入“双标门”舆论风波。尽管海天味业多次澄清称海天所有产品都严格按照《食品安全法》生产，食品添加剂的使用和标识均符合中国食品相关标准法规要求，但双标门事件后，海天味业的业绩久久未能平息。