北京
2025年第一季度，黄金的涨幅堪比1986年切尔诺贝利核灾难发生之际的涨势。华尔街分析师预计，黄金矿企股仍有进一步上涨的空间。
黄金期货主力合约在周一收于3150.30美元，第一季度累计上涨19.3%，创下自1986年第三季度以来的最佳季度表现(当时涨幅达24%)。截至目前，2025年黄金已经创下18次收盘新高。
黄金的需求主要来自各国央行，它们大举购入黄金以降低对美元的依赖，同时规避因地缘政治风险而可能遭遇的金融制裁。在俄罗斯央行资产被冻结后，许多国家开始重新审视外汇储备的多元化配置。此外，散户投资者也在积极买入黄金，例如在好市多(COST.US)商店，金条已经成为最热销的商品之一。此外，实物支持的黄金交易所交易基金(ETF)也在吸引大量资金流入，其管理资产规模显著增长。
黄金的强势上涨也带动了黄金矿企股的表现。以VanEck黄金矿业ETF(GDX.US)为例，该基金2025年迄今已累计上涨34%(含股息)，远超黄金本身的涨幅，并有望迎来自2019年以来最佳季度表现。黄金矿企股在上一季度的表现落后于黄金本身，且过去十年跑输黄金17%，但这种趋势可能正在发生逆转。
黄金矿企股迎来转机？
“黄金矿企股终于开始上涨……这种趋势能否持续？”瑞银分析师Daniel Major在周一的报告中提出了这一问题。理论上，当金价上涨时，黄金矿企股应该跑赢黄金，因为企业的盈利和股息收益潜力更大。然而，过去几年，由于矿企需应对矿产资源的枯竭问题、生产增长压力以及通胀带来的成本上升，黄金矿企股的表现未能符合这一理论。
虽然从长期来看，黄金矿企仍面临挑战，Major认为短期内投资机会值得关注。他指出，当前金价突破3000美元/盎司，这意味着市场对矿企的盈利预测几乎肯定会在未来几周内上调。目前市场预计2025年矿企的总盈利为每股3.10美元。
此外，黄金矿企股的估值仍然较低。VanEck黄金矿业ETF目前的市盈率为14倍，低于其过去10年的平均水平(20.08倍)和过去5年的平均水平(16.2倍)。企业价值/息税折旧摊销前利润估值的历史均值与当前水平相比差距虽小，但仍显示出投资价值。
如何参与黄金矿企投资？
分析师指出，投资者可以考虑iShares MSCI全球黄金矿企ETF(RING.US)，该基金的费用率仅为0.39%，低于VanEck的0.510%。虽然iShares的管理资产规模仅为13亿美元，相比VanEck的148亿美元规模较小，通常而言，管理资产超过10亿美元的基金已经具备较好的流动性，投资者无需担心进出市场的难度。
ETF是投资黄金矿企的便捷方式，可以分散持有40-60家最佳黄金矿企。然而，投资者若想选择个股，也可考虑纽曼矿业(NEM.US)。美银证券分析师给予纽曼矿业“买入”评级，该公司是iShares和VanEck ETF的最大持仓股。纽曼矿业预计2025年的黄金产量将从去年的685万盎司降至590万盎司，但如果金价保持高位，作为全球最大黄金生产商，它仍然可能从中受益。
美银的商品策略师已将黄金价格预测上调至3500美元/盎司，并预计投资需求将增长10%。
瑞银分析师Major则更看好巴里克黄金(GOLD.US)。该公司在年度报告中表示，其位于非洲马里地区的金矿预计将在4月1日重新投产，尽管公司未能提供具体保障。Major认为，这可能成为巴里克股价上涨的催化剂。不过，该公司在过去三年中年均表现落后VanEck ETF超13个百分点。
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