行业V型反转中的逆行者，双汇发展为何选择“分光吃光”？

行业V型反转中的逆行者，双汇发展为何选择“分光吃光”？

在生猪养殖行业迎来全面复苏的2024年，国内肉制品龙头双汇发展却“增收不增利”。近日，双汇发展（000895.SZ）发布年报显示，公司全年实现营收595.61亿元，同比微降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下滑1.26%。值得注意的是，尽管经营承压，公司仍延续“豪派”作风，拟每10股派现7.5元，加上年中已实施的每10股派6.6元，全年分红总额达48.85亿元，占净利润比例高达97.92%。

01

连续两年业绩下滑 经销商激增难挽颓势

作为国内头部肉类加工企业，双汇发展已连续两年出现营收净利双降。数据显示，2023年公司营收600.97亿元，同比下降4.2%；净利润50.53亿元，同比下滑10.11%。2024年虽降幅收窄，但仍未摆脱下行趋势。

与之形成鲜明对比的是，2024年牧原股份实现净利润178.81亿元，增幅519.42%；温氏股份盈利92.45亿元，增幅244.68%。行业整体呈现V型反转。

双汇发展表示，业绩下滑主要是受生鲜品、养殖业等企业所得税免税业务利润下降影响。

年报显示，2024年，双汇发展肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%。截至2024年12月末，尽管公司经销商较年初净增加3522家，总数达21282家，增幅19.83%，但经销模式下的营收同比减少3.82亿元。

值得强调的是，公司经销渠道毛利率21.87%，较上年同期增长1.13%，而直销渠道毛利率仅4.55%，这说明了渠道结构优化还未转化成营收增长动力。

02

大存大贷”模式遭质疑

财务费用激增1.53亿

相比较“豪派”的利润分配方案，双汇发展的财务状况却不太乐观。截至2024年末，公司货币资金及交易性金融资产合计80.21亿元，与79.08亿元的有息负债基本持平。此外，短期借款70.98亿元，较上年末增加11.15亿元，财务费用同比增加1.53亿元至1.38亿元。

事实上，这种“存贷双高”现象并非首次出现。回溯2020年，公司通过定增募资70亿元，其中13亿元用于补充流动资金。然而同年即开启高分红模式，当年分红率达128.49%。Wind数据显示，2020-2024年，公司累计分红279.87亿元，超过同期净利润总和267.85亿元，平均分红率104.49%。

03

大股东五年套现197亿

投资者质疑"抽血式分红"

作为持股70.33%的控股股东，罗特克斯有限公司在这场分红盛宴中近五年累计获得现金分红约196.83亿元，相当于其2013年收购双汇国际时34亿美元（约合220亿元人民币）对价的90%。这种“分光吃光”的分配方式，被市场质疑为大股东变相套现。

具体引发市场质疑的原因，一方面源于公司在维持高分红的同时，持续通过借贷补充流动性。2024年末有息负债规模达79.08亿元，其中短期借款同比增加11.15亿元至70.98亿元，形成“左手借钱、右手分红”的异象。这种操作与2020年定增募资后立即启动高分红的历史又再相呼应。

另一方面，通过行业对比更凸显了其特殊性。中国畜牧业协会数据显示，2020-2024年肉类加工行业平均分红率为38.6%，而双汇发展高出行业均值2.7倍。在行业整合期，牧原股份等企业持续扩大产能投入（2024年固定资产投资127亿元），双汇却将资金用于分红，其2024年固定资产投资同比下降41.5%至3.2亿元，形成鲜明对比。

据财迅通观察，公司在2023-2024年连续两年业绩下滑背景下，2024年公司仍在97%以上的分红比例，分红金额（48.85亿元）较2023年（24.25亿元）增长101.5%。

这种“利润降、分红升”的逆周期操作，被市场解读为大股东优先保障自身回报。

从监管视角看，尽管现行法规未禁止超利润分红，但深交所《上市公司自律监管指引》明确要求上市公司“制定合理的利润分配政策”。双汇发展的高分红策略是否符合“持续经营能力”原则，是否存在"通过利润分配掏空上市公司"的情形，已成为监管关注焦点。

04

行业整合期资本开支不足

转型面临双重压力

双汇发展作为行业龙头，年屠宰产能2500万头，根据国家统计局数据，2024年全国生猪出栏量为70256万头，双汇仅占全国生猪出栏量的3.56%。这种分散的行业格局下，合理的资本开支是企业发展过程的重要一环。

此外，双汇发展由于过度依赖外部采购导致成本波动加剧，而自养生猪比例不足，且其存在产业链整合深度与成本控制能力的系统性差距。所以，双汇难以像牧原股份通过全产业链布局平抑价格波动。根据卓创资讯数据，2024年生鲜电商交易规模预计达7367.9亿元，同比增长14.74%。而双汇生鲜品业务2024年毛利率降至4.58%，实际同比下降1.12个百分点。

“高分红政策导致企业缺乏转型所需的资金储备，而行业竞争态势正在发生根本性变化。”申万宏源分析师指出，当竞争对手通过规模扩张和技术升级构建护城河时，双汇发展这种“抽血式”分配模式可能削弱其长期竞争力。

在行业格局重塑的关键期，双汇发展的“高分红”策略能否持续，股东回报与产业升级如何平衡，这些问题将成为公司未来发展的关键变量。

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