新华保险代理人规模连降四年，偿付能力充足率“双降”

3月27日，新华保险（601336/01336）公布了2024年年报，公司实现1325.55亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润262.29亿元，同比增长201.1%，业绩大幅增长。2024年新华保险投资组合综合投资收益率为8.5%，比2023年上升5.9个百分点；总投资收益率为5.8%，比2023年上升4个百分点。

同时，2024年公司首次开展中期分红16.85亿元，全年拟合计派发分红78.93亿元，占归母净利润的比例为30.1%。

代理人规模连续四年下滑，应更关注长期投资收益

新华保险年报在分析2024年业绩大幅增长的原因时指出，“受资本市场上涨的影响，2024年投资业绩同比增长。”

从负债端来看，一方面，行业周期开始有所恢复，另一方面2023年较低的基数，共同推动新华保险新业务价值的高增长。公司2024年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% ；首年保费口径下新业务价值率14.6%，较2023年的6.7%提高7.9个百分点。

公司年报指出，2025年是保险业“新国十条”全面推进的元年，行业发展空间十分广阔。负债端随着经济稳定发展和转型升级、银发经济时代到来，保险产品具有的穿越周期确定性优势，能够满足人民群众健康管理、养老保障、财富管理等全生命周期的保险服务需求。

不过，《财中社》注意到新华保险代理人规模仍在下行，从2021年的60.6万人降低到如今的13.6万人，4年间减少总计47万保险代理人，幅度高达77.56%。虽然保险粗放型增长的时代已经过去，但代理人规模持续下降，始终会影响未来保单规模的扩张。

从投资收益的具体构成看，2024年公司实现净投资收益452.83亿元，同比增长7.7%，也就是说净投资收益并不是投资收益大幅增长的主要来源。净投资收益包括现金及现金等价物、定期存款和金融投资等的利息、股息和分红收入及投资性房地产租金收入。

真正大幅增长的是总投资收益和综合投资收益。2024年公司实现总投资收益796.87亿元，同比大增251.6%；实现综合投资收益1149.61亿元，同比大增252.5%。总投资收益=净投资收益+投资资产买卖价差损益+公允价值变动损益+投资资产减值损失+联营和合营企业权益法确认损益。对险企来说，综合投资收益=总投资收益+计入其他综合收益的其他债权投资与其他权益工具投资当年公允价值变动净额。可以看到，这里面的增长主要来自公允价值的变动，2024年公司资产公允价值变动损益为357.18亿元，比2023年增加了416.53亿元。

公允价值的变动可能很大一部分来自于权益类资产市值的增加。2024年，新华保险在股票和基金上的配置比率为18.8%，比2023年大幅提升了4.6个百分点。持有的股票和基金资产达3071.19亿元，比2023年增加了160%。可见，公司在2024年大幅增加了权益类市场的投资比重，较大地受益于股市的大幅反弹。2024年，上证综指上涨了12.67%。

相比于同行而言，新华保险在股票和基金上的配置比率相对较高，这就导致在股市上行周期中，新华保险的投资收益弹性更大。

当然，股市有张有跌，其带来的收益是很不稳定的，投资者不能仅看短期的投资收益，而真正衡量一家寿险公司投资实力的重要指标是长期的投资收益率。稍微拉长时间看，2022年至2024年，新华保险的平均总投资收益率为4.0%，这一投资收益水平在业内也并不算优秀。而且相对于过去10年约5%的平均总投资收益率是有所下降的，这也是为何公司要把投资回报率假设从2022年以前的5%，下调到2023年的4.5%，又进一步下调至2024年的4%。

分红率持续维持30%，偿付能力充足率大幅下降

2024年，新华保险的现金分红达78.9亿元，同比大幅增长198%。公司近三年现金分红比率都维持在30%的较高水平，这使得投资者可以充分分享公司业绩大幅增长带来的回报。按照3月28日51.98元的收盘价计算，公司当前的股息率高达5%。

值得注意的是，新华保险的偿付能力充足率明显下降，2024年其综合偿付能力充足率为217.55%，同比下降60.88个百分点；核心偿付能力充足率124.07%，降低32.94个百分点。在“偿二代”二期新规下，保险公司尤其是寿险公司的核心偿付能力普遍下降，补充资本的需求和迫切性随之增加，而发行永续债是保险资金增加资本实力的重要渠道。

2月28日，新华保险董事会审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》，同意新华保险发行金额不超过100亿元（含100亿元）的境内无固定期限资本债券。