市值六年翻6倍，紫金矿业（02899）为何仍是价值投资者的首选？

一路飙涨势如破竹，黄金现货价格突破3000美元/盎司，连涨三年价格近乎翻倍，而金矿行业又一次迎来的业绩狂欢。

智通财经APP了解到，近期金矿行业标的纷纷发布业绩预告，部分标的已经发布全年财报，业绩均非常抢眼，其中赤峰黄金、山东黄金以及招金矿业（01818）收入均实现中高双位数增长，而净利润增幅更高，其中招金矿业股东净利润增长达111.35%。另外，潼关黄金（00340）作为金矿开采标的，净利润更是翻了3倍。

行业业绩大幅增长的原因主要为贵金属价格的持续上涨，而连年创新高的黄金及白银价格为金矿行业带来了业绩增长周期，也为板块标的带来投资机会。

不过市场青睐龙头，紫金矿业（02899）一直领涨板块，近期受黄金价格上升及行业业绩靓丽驱动，主力资金持续净流入，股价连续四周上涨，涨幅超过30%。该公司财报显示，2024年实现营收3036亿元，同比仅增长3%，低于行业水平，但净利润321亿元，同比增长52%，处于行业中等偏上水平。

收入增速放缓，但盈利创新高

从基本面来看，紫金矿业具有行业规模优势，在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源的开发及生产，核心业务矿产金及矿产铜行业龙头稳固，近五年来由于规模瓶颈，收入增速放缓，但依旧保持成长能力。而该公司净利润增幅较大，近五年翻了3.9倍，复合增速49%，净利率提升6.76个百分点至10.56%。

数据来源：公司财报

矿产资源是矿业公司的核心资产，紫金矿业在海外15个国家和中国17个省（自治区）拥有超30座大型、超大型矿产资源开发基地。截止2024年12月，该公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜11037.41万吨、金3972.53 吨、锌（铅）1298.23万吨、银 31836.01吨以及锂（LCE）1788.15万吨。在保有证实储量中，其中铜5043.21万吨、金1486.60吨及银3253.10吨。

黄金业务和铜业务贡献了该公司主要的收入和利润，在收入上，2024年铜业务收入贡献27.98%（抵消后），而黄金业务收入贡献49.64%，合计达77.62%；在利润上，铜业务毛利贡献高达45.03%，而黄金业务则是贡献30.07%，合计75.1%。而上述两大业务收入基本来源于矿产铜和矿产金，在价格上升驱动下，收入及毛利均呈现走高趋势。

值得注意的是，紫金矿业在铜矿和金矿上具备全球龙头优势。在铜矿上，拥有卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜金矿、科卢韦齐铜（钴）矿及波尔铜矿等铜矿，2024年中国实现矿山产铜 164.3 万吨，公司矿山产铜份额达65%；在金矿上，其拥有武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、陇南紫金、Timok 铜金矿等金矿，根据中国黄金协会数据，2024年中国实现矿山产金298.4 吨，公司矿山产金份额24%。

近5年矿产铜和矿产金产量年复合增长分别为24%及12%，而且近几年来，该公司外延内生并行，凭借龙头优势以及账上充裕的现金流，不断收并购扩大铜和黄金业务规模。2016年至2024 年，该公司经营性现金流净额由86亿元增至361亿元（2024年前三季），基本可以覆盖资本开支，在资本动作上，比如2024年10月，拟10亿美元收购Akyem 金矿项目100%权益。

当然，除了铜和黄金业务，该公司也有白银、铁、钼、钨、钴、硫酸等产品，其中矿产银在国内也处于领先优势，拥有西藏巨龙、厄立特里亚碧沙矿业、洛阳坤宇以及黑龙江多宝山等多座银矿。2024年，该公司白银、铁矿等其他产品销售收入贡献18.56%（抵销后），毛利贡献20.30%。

价格上涨有预期，龙头仍是价投者首选

紫金矿业业绩对价格敏感性相对于同行相对要弱一些，主要为该公司产品体系较多，包括贵金属及有色金属，同行比如赤峰及山东黄金等，收入对黄金产品依赖较大，因此在2024年黄金价格大幅上升下，大部分标的业绩表现均优于紫金矿业。不过紫金矿业的业绩韧性也相对更强，2025年系列产品价格全线上涨，或将大幅释放产能及业绩。

今年以来，贵金属（黄金及白银）以及有色金属（铜、铝、锌等）价格持续上涨，贵金属价格较为强势，涨幅超过10%，上涨逻辑过硬，包括避险情绪、央行储备以及投机等，其中央行购金或为主导，央行购金已连续三年超过1000吨，2024年波兰、土耳其、印度和中国央行购金排名靠前。世界黄金协会公布的《2024年全球黄金需求趋势报告》提到，2025年预计全球央行的购金需求仍将占据主导地位。

贵金属价格走出了中长期的上升通道，在央行购金热以及特朗普政策不确定性等因素下，预期仍具有上涨动能。而有色价格今年反弹更多反映了宏观经济的改善，供需矛盾缓解，需求缺口推动价格上涨。紫金矿业在贵金属及有色金属具有全球龙头优势，受益于全产品价格上涨，实现业绩释放及盈利改善。

另外，在盈利改善上，除了价格影响外，紫金矿业积极通过科技驱动全球勘探，有效降低成本，旗下中色紫金自主研发的“震旦三维激电系统”达到国际先进水平，此外多旋翼无人机航磁系统、立体填图与三维找矿预测等多项先进探测分析技术成果应用显著。2024年该公司股东净利率及ROE为10.56%及23%，均创下近几年最佳水平。

该公司积极分红回报股东，拟派发2024年度末期股息每股2.8元（人民币），根据东方Choice，其2000年至今累计派息24次，累计派发498.5亿港元，分红比例为32.05%。该公司也获得投行及投资者看好，投行方面，基本评买入评级，其中花旗及瑞银目标价均为24.5港元；投资者方面，获得GIC Private Limited增持，另外港股通投资者持续抢筹，近60日净买入超过2亿股，持股比例提升至24.01%。

在资本市场，黄金及贵金属板块是港股最抢眼的板块，连续七年上涨，穿越了资本市场周期，其中权重股紫金矿业及招金矿业均保持年线上涨势头，其中紫金矿业六年翻了6倍，赤峰黄金今年3月10日港股上市，也获得了资金追捧。另外，金价也影响到黄金衍生消费品，比如老铺黄金成为消费端最强龙头，今年翻了1.7倍。

总之，黄金板块或将是2025年最热的投资主题之一，作为全球头部矿企，坐拥世界级铜、金、锂、钼等矿产，紫金矿业估值一路上涨后，14倍的PE值，叠加股东投行看好及年年派息，仍有望成为价值投资者的首选标的。