老铺黄金解禁潮前股价震荡，身价超800亿的徐氏父子能否留住纸面富贵

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蓝鲸新闻3月27日讯（记者 徐晓春）净资产仅仅29亿元的老铺黄金成为了港股市场的香饽饽，撑起1216亿港元市值，截至3月27日收盘，老铺黄金以722港元/股的价格，继续蝉联港股股价最高的上市公司。

股价"疯涨"背后，随着金价的上涨，率先入局古法黄金市场的老铺黄金赚得盆满钵满，业绩预告显示，老铺黄金2024年全年业绩强势增长236%至260%，净利润在14亿元-15亿元之间，同时金价的上涨推高了以存货作为主要资产的上市公司资产价值。

在基本面之外，更值得关注的是，上市未满一年的老铺黄金股权高度集中，实际控制人徐东波、徐高明合计控制上市公司67.66%的股份，与员工持股平台天津金橙合计持有73.28%的股权，该部分股权并未解禁。在2024年底基石投资者解禁后，目前老铺黄金的在港股可供交易的不限售流通股仅2572万股，占总股本的15.27%，较少的流通股份成为推高老铺黄金股价的重要原因。

6月28日，老铺黄金将面临上市之后最大数量限售股的解禁。近日，老铺黄金股价出现短期回调，3月12日至3月26日期间，最大回撤幅度超过22.74%。在超8成股本解禁形成的抛压下，老铺黄金股价能否坚挺还需市场检验。

大批量解禁前股价短期回调

2024年6月，辗转三地之后，老铺黄金以40.5港元/股的发行价登陆港交所上市。之后，老铺黄金成为资本市场的宠儿，股价一路拉升，3月12日盘中，老铺黄金最高触及798港元/股。

截至3月27日收盘，老铺黄金市值仍然超过1216亿港元，公司股价收于722港元/股，超过腾讯控股，是目前港股股价最高的上市公司，较之发行价增幅接近18倍。

老铺黄金股价"疯涨"与高度集中的股东持股不无关系，流通股少，也就意味着更低的成本可以将股价推至更高位。

2023年11月，老铺黄金递表港交所前，股东进行突击入股。天眼查App显示，彼时黑蚁资本、复星集团、豫园股份合计出资2.25亿元取得老铺黄金4.31%的股份，老铺黄金在该轮投后估值达到52.25亿元。

2024年6月上市时，老铺黄金引入三位基石投资者，合共认购约5600万美元的发售股份，其中腾讯通过Huang River认购675.1万股、南方基金认购202.53万股、源峰基金通过CPE FUND认购202.53万股。

港股发行上市之后，老铺黄金总股本为1.68亿股。到目前为止，老铺黄金的实际控制人徐高明及其子徐东波合计控制上市公司67.66%的股份（对应市值为822.75亿元），与员工持股平台天津金橙合计持有73.28%的股权。此外，老铺黄金上市前的12名股东加上3名基石投资者，合计控制了上市公司92.99%的股份。

上市未满一年，高度集中限售的股权成为造就老铺黄金股价一路疯涨的原因之一。

此前的2024年12月28日，老铺黄金三名基石投资者所持股票解禁并进入流通。在第一批限售股解禁前，老铺黄金实际自由流通的股数只有1492万股，仅占总股数的0.89%，目前，老铺黄金的在港股可供交易的不限售流通股为2572万股，也只占总股本的15.27%。Wind数据显示，截至2024年12月31日，共15家基金重仓老铺黄金，合计持股总数为273.42万股，基金持股占流通股的比例为2.88%。

2024年9月30日，仅有3家基金持有老铺黄金的股权，持股总数为19.99万股，在老铺黄金的股价上涨区间内，12家基金买入老铺黄金254.38万股股权，占彼时老铺黄金在港股可供交易的不限售流通股的17.05%，在一定程度上也成为了股价上涨的推动力。

但股价一路上扬的局面即将迎来挑战，6月28日，老铺黄金上市前的12名股东合计持有的1.43亿股股份将迎来解禁，这部分股份占到老铺黄金全部股本的86.44%。随着市场可流通股份供给增加，老铺黄金的股价或将面临压力。

且在H股全流通政策推行背景下，老铺黄金在港上市的流通股份或将更多。中国证监会国际合作司2025年3月7日公告显示，包括老铺黄金实际控制人在内的3名股东拟将所持合计4038.89万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

3月12日盘中，老铺黄金股价触顶后开始回落，3月26日盘中最低股价为616.5港元/股，11个交易日最大回撤幅度超过22.74%。老铺黄金大规模解禁带来的抛压或在未来三个月左右的时间内影响投资者心理。

29亿净资产撑起1100亿市值

老铺黄金的创始人徐高明早期经营业务遍及旅游、文化及手工艺品领域。2004年，徐高明创立金色宝藏经营黄金珠宝及摆件业务，到2009年，徐高明从金色宝藏推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店，也就是后来的老铺黄金。2016年，老铺黄金从金色宝藏剥离，开始独立经营。

目前，老铺黄金的产品为足金黄金/足金镶嵌产品，大部分产品是一口价黄金，即商品价格不以黄金克重为计算基础，也不随金价同比波动。通常来说，一口价黄金包含更多的工艺费用和品牌溢价，平均单克价格要远高于黄金市价。老铺黄金产品也确实如此，其产品克均价能达到1000元以上。

另外，不同于其他黄金珠宝品牌积极布局下沉市场，老铺黄金则反其道而行，深耕国内一线和新一线城市的黄金地段商业中心，门店主要分布在SKP、万象城等知名高端商场，重点瞄准高净值人群。

在这种差异化模式下，2021年至2024年上半年，老铺黄金的毛利率均稳定维持在41%左右。而在2023年，除了行业龙头的周大福、周生生毛利率在22%、26%左右，老凤祥、中国黄金、梦金园等同行业企业的毛利水平仅为5%上下。

在稳定的毛利率支撑下，随着古法黄金概念的走红，2023年前后老铺黄金业绩陡然拉升。2023年，老铺黄金营业收入达到31.8亿元，同比增长146%，全年净利润提高至4.16亿元。

2024年上半年，老铺黄金继续保持着高速增长，1-6月营业收入即达到35.2亿元，超过2023年全年，净利润达到5.88亿元，同比增长199%。据老铺黄金预计，公司2024年全年净利润预计在14亿至15亿元之间，同比增幅至少有236%。

不过，虽然凭借古法黄金大火，但老铺黄金的护城河仍然并不深厚。

一方面，招股书显示，2023年，老铺黄金41%的产品由外包生产，相比于梵克雅宝、宝格丽等奢侈品珠宝品牌的标志性设计来说，老铺黄金的产品的仿制门槛并不高。

另一方面，其余黄金珠宝品牌也同步加速布局古法黄金市场，2017年以来，周大福推出"传承"系列，周生生推出"文化祝福"系列，老庙黄金推出"古韵金"系列，中国黄金推出"承福金"系列。2023年，老铺黄金在古法黄金珠宝市场的市占率已经从2018年的5.51%下滑到2%左右。

2021年至2023年期间，老铺黄金在研发方面的投入累计约2766万元，增长缓慢。与此同时，老铺黄金投入越来越多的费用在营销销售等方面。2021年至2023年，老铺黄金销售及分销开支分别为2.62亿元、2.97亿元和5.79亿元。2024年上半年，老铺黄金研发费用约700万，销售费用则高达5.32亿元。

近两年随着金价的走高，老铺黄金的存货价值攀升，从2023年底的12.68亿元升至2024年中的21.08亿元。在老铺黄金的资产结构中，存货的价值占到总资产的一半以上，存货价值的攀升直接推高了总资产的价值。

截至2024年6月末，老铺黄金账面净资产28.97亿元，全部资产总额约是38.41亿元。就是这29亿元的净资产，撑起了老铺黄金如今1216亿港元市值，折合人民币约1136.13亿元。