上海
文|天下财道 煜明
这家医药公司奋战一年，净利竟然下降九成。这是怎么回事？
日前，红日药业（300026.SZ）发布2024年业绩快报——净利润同比大跌近90%，扣非净利润降幅则超过93%。
（来源：公司业绩快报）
这种降幅，自该公司上市以来未曾出现。急转直下的业绩，令市场震惊。
曾经在资本市场高歌猛进的红日药业，究竟了发生了什么？其未来发展又会如何？
增长困局
红日药业全称是天津红日药业股份有限公司，成立于2000年9月，至今已达24年之久。
2009年公司在深交所创业板上市，至今也有15年了。
公司业务广泛，涵盖中药配方颗粒及饮片、成品药、医疗器械、医疗健康服务、辅料及原料药、药械智慧供应六大板块。
其中，中药配方颗粒及饮片营收占比最大，一度贡献近半营收。
（来源：同花顺iFinD）
2001年，红日药业成为中药配方颗粒6家试点企业之一。随后公司营收开启了一轮长上涨周期。
(来源：腾讯元保）
红日药业近20年营收表现
（来源：同花顺iFinD）
2021年11月上述试点政策结束后，红日药业的核心业务——中药配方颗粒及饮片业务受到不小的影响，从2022年起公司营收、净利润连续下降。
（来源：同花顺iFinD）
为何配方颗粒国家试点政策结束，会对红日药业有如此威力？
因为随着政策红利消失，符合条件的中药企业只需要备案，就可以生产中药配方颗粒。
市场竞争压力骤然上升。
（来源：公开报道）
新进入者凭借技术和营销策略，不断冲击市场格局。部分企业通过降价来吸引客户，导致红日药业市场份额被蚕食。
与此伴随的是，红日药业的中药配方颗粒及饮片毛利率水平加速走低。
（来源：同花顺iFinD）
时间来到2024年，红日药业的业绩情况更加不乐观，连续第三年营收净利"双降"。甚至出现了净利润"同比大跌近90%"的惊人一幕。
红日药业给出的解释是：生产成本、市场竞争、终端价格等因素，对配方颗粒及饮片造成较大影响。
（来源：公司业绩快报）
然而，令人疑惑的是，上述影响似乎时常有，为什么2024年净利润断崖式下滑？
这不得不做更多的分析。
首先是看成本方面。2024年上半年中药材价格上涨中药配方颗粒的生产成本上涨，导致营收和毛利率下降；然而，下半年价格明显回落，亦未能显著改善公司业绩。
说明这不是主要的影响。
中药材价格近4年走势图
（来源：中药材价格指数网）
（来源：2024年半年报）
但市场竞争加剧，看上去的确对红日药业影响不小。存货积压、客户信用风险上升等因素导致红日药业资产减值计提出现大幅增长83%，对利润产生较大负面影响。
（来源：公司业绩快报）
同时，非经常性损益（主要是政府补贴）减少了近80%，进一步加剧了红日药业的压力。
（来源：公司业绩快报）
这些是问题的全部了吗？看上去还不是。
发展难题
其实，要说中药配方颗粒业务真的都不行了吗？也不是。
数据显示，佐力药业2024年营收同比增长超过3成。其中，中药配方颗粒业务大增145%。
（来源：佐力药业业绩快报）
所以说，红日药业陷入困境，还有更多其它原因存在。
集采和区域政策变化的影响，算一个重要方面。2023年10月，全国首次中药配方颗粒省际联盟集采，平均降价幅度高达51%。
次年3月，京津冀"3+N"联盟启动中药配方颗粒带量联动，市场竞争愈发白热化。
地处天津的红日药业，利润空间受到进一步挤压。
（来源：天眼查）
实际上，配方颗粒国标省标切换导致生产成本与售价上升，对红日药业业绩也产生影响。此后，中药配方颗粒业务又面临竞价局面。
2024年10月，河北省启动配方颗粒竞价，行业逐渐进入薄利时代。红日药业中药配方颗粒及饮片板块的毛利率持续下滑。
（来源：公开报道）
面对国内激烈的竞争，红日药业曾试图"出海"寻找增长点。
但进程却一波三折。公司的海外收入营收占比近年来却大幅下滑，从2020年的接近20%，跌落至2024年上半年的不足7%。
（来源：同花顺iFinD）
相比之下，如辉瑞、强生等国际知名药企更受海外消费者和医疗机构欢迎。
为了寻求突围，从2021年开始，红日药业积极推进数字化转型。包括在中医药服务智能化、生产制造数字化等方面，都做了些努力。
只是，该战略目前尚未能让相关业务实现突破性增长，市场份额也未能因数字化生产的推进而明显扩大。
况且，数字化转型需要不小的研发投入。但红日药业2024年前三季研发支出1.54亿元与2023年基本相当，但较2022年的1.76亿元有所减少。
（来源：2024年三季报）
净利大幅下滑，也影响了现金流状况。财报显示，2024年1-9月，公司净现金流为-5.05亿元，同比下滑49.11%。意味着公司资金回笼能力显著减弱。
（来源：2024年三季报）
高层震荡
仅仅几年前，时任董事长姚小青在红日药业成立15周年时曾经豪情万丈——"要让我们的工厂设在五大洲，要让我们的同事遍布全世界。"
（来源：红日药业官网）
谁曾想，豪言壮语言犹在耳，姚小青却提前萌生退意。2024年4月初，姚小青卸下了红日药业的所有职务。
此时距其原定的任职期满，尚有足足一年的时间。
（来源：公司公告）
无论哪家企业，最了解公司情况的，应该就是管理层和股东了。
姚小青离职的同时，红日药业管理层的其他重要人员，也先后离职。
今年初，监事会主席和监事，也"因个人原因"离职了。
（来源：同花顺iFinD）
进一步查看年报或公告发现，股东减持方面同样不平静。2023年开始，创始人姚小青、天津大通集团以及公司其他高管纷纷抛售公司股票。
（来源：同花顺iFinD）
2024年12月，姚小青再度计划减持不超2.56%股份，减持完成后其持股比将低于10%。
（来源：公司公告）
（来源：同花顺iFinD）
在一系列因素的综合影响下，红日药业的股价自然好不到哪里去。截至2025年3月21日收盘，公司股价收报3.63元/股，距离2022年1月9.8元/股的历史高价，已然缩水超过60%。即便如此，公司动态市盈率还是高达213倍，总市值只有109亿元。
红日药业近3年走势图（月K线）
（来源：同花顺iFinD）
股吧里，股民情绪也较为低迷和着急。其中很多人提到"减持"这个重要影响因素。
当然，红日药业也有优势所在。比如，较为丰富的产品线，一定的市场知名度，相对严格的质量控制体系，以及比较高效的供应链管理等等。
姚小青去年4月离任后，吴文元接任董事长，原财务负责人蓝武军担任公司总经理。面对种种压力，继任的管理团队能否带领红日药业实现"逆袭"，仍需经受时间的考验。
2024年公司业绩大幅下滑，会是一次包袱出清后轻装上阵的机会，还是会让公司从此一蹶不振？市场正在拭目以待，《天下财道》亦将继续关注。
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