北京
回顾：3月10日-3月 14日A股震荡上涨，顺周期领涨近期A 股交易线索：3 月10 日-3 月14 日，A 股主要宽基指数均不同程度上涨，而港股恒生科技和恒生指数震荡回调，行业方面，A 股主要一级行业中食品饮料、煤炭领涨，而计算机、电子等行业表现靠后。国内仍处于强预期弱现实的宏观环境，一方面是国内通胀和社融数据有所走弱，另一方面内蒙古呼和浩特出台生育补贴政策，提振了消费信心。海外方面，贸易摩擦反复，欧盟决定对价值260 亿欧元的美国商品征收反制关税，美国通胀数据全线低于预期。
展望：财报季来临，关于三条主线的再平衡
财报季来临，短期预计业绩预期的影响凸显，预计短期科技、消费和红马股的风格或有所平衡。
我们在2025 年度策略提到三条主线：1）首先，关于成长风格，特别是AI+应用（含机器人），在较高的拥挤度情况下，特别是在业绩期，或有部分兑现压力，但从中长期视角来看，无论是参考过去的美股还是国内科技股的历史经验，行情并不取决于拥挤度或者流动性，最为关键的是资本开支的加速度，而目前科技“东升西落”现象反映的是对美股科技资本开支放缓的担忧，和对国内科技巨头资本开支加速的信心。2）关于消费，传统消费受制于地产投资和居民收入的缓慢回升，而新业态、新模式和新服务等或激发消费潜力。3）关于顺周期，在2025 年潜在关税压力下，预计生产端的出清以及消费补贴升级或将成为更加紧迫的选项，重点关注红马股，以及部分食品、锂电、化工、消费电子零部件等。
焦点：财报季来临，寻找顺周期和科技的景气线索从日历效应来看，在4 月份业绩期，AI 等科技板块相对大盘的超额收益可能阶段性收敛。背后的逻辑是，在财报季来临前，大部分行业的盈利预期变化与行情没有必然关系，“春季躁动”容易出现，此时科技股的超额收益或较为明显，而在财报季开始后，市场行情受业绩预期调整的影响较为明显，也就是基本面的影响较大，我们构建的景气投资有效性指标或开始上升。
业绩期主要关注景气方向，通过业绩预期上调的方式或能找到景气线索。从年初以来，我们观察到电子、电新、医药、汽车、化工、机械、计算机、非银、有色和军工等行业盈利预期上修较多，而在科技行业内部，盈利预期上调较多的二级行业是软件开发和通信服务。
然而，待业绩披露期过后，期间跌幅较大的行业，在业绩披露过后或涨幅较大。自2019 年以来，大部分时期，在业绩期过后在风险偏好回升时，前期下跌幅度大的行业反弹的幅度更大。
不过，特殊的情况发生在2020 年和2024 年，部分行业在财报季期间的涨跌幅与业绩披露后的涨跌幅趋向于相同，这与当时的宏观环境有关，经济的预期单调性较强。
把握住风格平衡时期再次布局科技的机会。一方面，在过去几年业绩披露影响期，其中大模型、IDC 和云计算等行业景气度预期较高，股价有韧性。另一方面，在国内科技股资本开支仍在加速增长的背景下，若AI+应用（机器人）相关链条出现调整，积极布局新一轮的科技上涨行情。
风险提示
1、地缘政治风险超过预期；
2、政策落地不及预期；
3、宏观经济不及预期；
4、财政补贴力度不及预期。
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