科技线为何调整？何时再回归？

港A和科技线为什么调整？本周港A股冲两天后连续下跌三天，尤其我们一直主看的科技线调整更为激烈，其中原因复杂多样，我们主要从以下从多个方面进行分析：

一、外围地缘与贸易关税

1.地缘政治风险：特朗普政府将于4月2日公布对待关税细节，市场对“关税博弈”可能引发的通胀和经济冲击愈发敏感，全球权益市场的避险情绪都在升温。

2.美股回调与中概股情绪传导：近期美股科技股回调，中美科技股的市盈率也越来越接近了，尤其是中概股风险偏好下降，间接影响港A股科技板块，毕竟市场情绪会传导、资产也是找相对性价比，但是未来增长趋势才是真正市场驱动因素。

二、国内宏观经济和市场流动性

1.LPR利率维持不变：3月LPR未下调，市场对降息等宽松政策的预期落空，引发对资金面流动性的担忧。

2.政策刺激和政策支持细则暂未落地：市场此前期待的消费刺激政策、生育补贴方案、降准降息等举措暂未落地，叠加美联储持续暂停降息步伐，导致汇率和货币操作空间继续承压。

三、市场风偏和情绪回落

1.股指期货交割日效应：3月21日为股指期货交割日，历史经验显示，交割日多空双方集中平仓或转仓可能放大市场波动，短线空头占优情况下会加大杀跌动能。

2.市场情绪与机构行为：部分机构在回调中选择落袋为安，目前有关中长期资金入场的相关方案还没推出了，导致市场承接相对缺乏支撑，短期调整也很正常。

四、机构仓位与市场融资余额

1.机构抛售与资金流出：如下图所示，国内公私募机构的权益类仓位平均在7-8成左右，近期稍微有所下降，验证了部分机构在大盘回调中都有所兑现，同时盘面表现的机构主导的上证50、沪深300等权重指数跌幅明显；同时近期不止是标普ETF净赎回较多（3月17日净赎回38亿），沪深300、中证A500和中证500的净赎回都是数亿级别。

2.市场融资余额：周五两市成交额1.55万亿元，较前日放量1093亿元，但主力资金净流出962.2亿元，同时融资余额已达到历史新高的19518.7亿，杠杆资金的边际增长力也在减弱。

五、外资最新动向

1.外资回流与分流：美元指数走强背景下，北向资金单日净流出超50亿元；同时，日本股市因巴菲特增持日股及政策利好吸引资金流入，回调较多的印韩近日反弹，形成对港股与A股的抽血效应。

2. ETF资金动向：恒生互联、中概互联等ETF单日跌幅超4%，成交额居前，显示部分外资在上涨中选择获利兑现和撤离科技与互联网板块。

六、财报季业绩压力测试

1.业绩不及预期：前期热点板块（如AI算力、消费电子、软件）因部分公司业绩不及预期，触发资金避险抛售。

2.年报披露期以及退市暴雷较多：市场处于业绩披露窗口期，投资者对业绩不及预期的担忧放大了波动，同时近期多个公司ST甚至突发退市的暴雷进一步加剧大家多基本面差股票的恐慌。

七、腾讯、移动、联通资本开支

1.资本开支预期：腾讯、中国移动、中国联通等大型科技企业的资本开支计划未达市场预期，导致投资者对未来增长预期开始修正，包括相关性更强的下游AI应用软件、通信和电子半导体等行业。需要注意的是腾讯移动联通的今年后续的具体资本开支也给了一定灵活想象空间，本质来说还是会跟着整个AI产业和数字经济发展的具体情况做具体的修订，所以最好还是看AI技术发展情况。

八、后续市场展望机会风险的节点和信号

1. 短期风险：外围扰动、财报季冲击、政策真空期等因素可能导致市场继续震荡，更多还要关注AI技术进展和政策细则落地。

2. 中长期机会：首先3-4月的业绩期，有些行业板块和个股的是被预期到的，市场和机构更注重的是未来这些行业景气度和公司经营是否会边际改善。

其次回溯春节后这波中国资产估值修复的底层逻辑在于两个方面：一个是春节前DeepSeek突围带来的AI叙事，另一个是2月17日民企座谈会带来政策转向，进一步提升和确认经济复苏预期；目前第一个AI因素除了海外进展和国内一些大厂，最重要还需等待5月份左右的deepseek的R2；后面这个因素整个定调和大方向是确定向好的，包括今天各位领导人在“中国发展高层论坛2025年年会”的发言内容，但是政策空间仍需等待外围压力的改善，包括关税和汇率。

所以宏观层面还是看外围压力的稳定和国内政策支持细则的明晰，中观层面来看，后面科技线的回调机会，也可等到4月业绩压力测试和AI产业进展之中找到均衡点和转折机会。

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