华之杰IPO：营收不及同行均值三成 研发不出众投入比创三年新低

临门一脚功败垂成，是前次苏州华之杰电讯股份有限公司（下称：华之杰）科创板IPO时的真实写照，不过令其欣喜的是，在重启IPO冲击主板上市耗时25个月的时间后，华之杰终于等来了闯关上会这一其希冀许久的结果。

财信早知道注意到，华之杰在回复完上交所问询13个月有余后的2025年3月21日，终于等来了上会公告，其将于2025年3月28日走上上交所2025年第10次上市审议会议现场接受上市委关于其是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的审议。

形成鲜明对比的是，在首次申报科创板IPO之时，虽然被抽中现场检查，华之杰也仅用了9个月零17天的时间就走上了上会现场，但此番闯关主板上会，华之杰却是足足用时了25个月的时间，在此次重启上市前突击引入江苏毅达拖累了审核进度无疑是主因，不过随着时间的推移，华之杰在破冰后终于迎来上会时机。

从基本面来看，扣非净利润在2023年和2024年中持续破亿，并且在2024年营收还扭转了2023年下滑了8.02%的不利局面，这使得华之杰此番闯关上会的成功率极大。

公开数据显示，在2022年也就是终止科创板注册的当年，华之杰出现了营收和扣非净利润的双双下滑。当年其营业收入仅为10.19亿元同比下滑了18.43%，对应扣非净利润跌破亿元大关仅9731.03万元，小幅下滑了5.01%。

但胜在2023年，华之杰扣非净利润再度实现过亿达到1.18亿元同比增长了21.55%，正式结束了2022年和2021年连续两年下滑的不利局面，也是满足了最新主板最近一年净利润不低于一亿元的上市标准，不过其营业收入增速依旧在持续下滑。

随着2024年财务数据的出炉，华之杰的业绩劲增，据华之杰上会稿显示，2024年其实现营业收入12.30亿元，同比飙升了31.26%，实现扣非净利润1.52亿元暴增了28.76%。

在最新招股书中，华之杰还预计2025年一季度实现主营业务收入3.2亿元至3.4亿元，较上年同期增长26.73%至34.65%，实现归母净利润4,200.00万元至4,400.00万元之间，较上年同期增长11.10%至16.39%。

业绩出众，无疑是其此番获得监管层认可的最为关键因素，但业绩增长主要仰仗两大客户百得集团和TTI集团，2024年最新数据显示，华之杰对百得集团和TTI集团的营业收入占比合计高达70.71%，持续高于2023年的69.23%和2022年的67.75%，深度依赖风险不言而喻。

华之杰自己也承认的是，若未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，或公司与主要客户之间的合作关系受到不利影响导致客户流失，或主要客户采取压价策略等，可能导致公司的销售收入下滑和/或利润率下降。

此外，财信早知道梳理发现，华之杰的业绩规模在同行中并不优秀，数据显示，2023年华之杰营业收入仅为9.37亿元，远低于被华之杰认可的山东威达等八家同行业可比公司平均水平的31.56亿元仅为同行平均值的29.69%，仅高于康平科技的9.35亿元和贝仕达克的8.67亿元。

不仅如此，其当期净利润1.21亿元也是低于上述同行平均值的1.87亿元。

这就使得其是否真正符合主板"经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性"的要求令人犹疑。

另外在早年间大手笔分红后，此番华之杰补流6000万元的合理性也是存疑，也引发了外界的广泛关注。

据华之杰此次主板IPO申报材料显示，在2019年至2021年中，其持续进行了三次现金分红，分红额度分别为3000万元、5025万元、5025万元，累计1.31亿元。

在最新招股书中，据华之杰年报数据显示，在2022年至2024年的三年中，其并未继续进行大比例现金分红。

但华之杰此前在左手分红后，右手又利用IPO补充流动资金的做法合理性待榷，毕竟最终为其现金分红买单的还是广大投资者。

纵然此前华之杰报告期内的现金分红比例算不上清仓式，但截至2024年底，其账面货币资金较为充沛达到了3.52亿元，其中银行存款3.16亿元，又没有短期借款，虽然3.41亿元的应付账款较高，还有1.78亿元的应付票据，但若不是此前进行了大手笔分红，此番又何苦要募资6000万元补流呢。

前次IPO因科创属性最终败北

此番研发不出众投入比创新低

前次IPO因科创属性问题未能成行，此番华之杰闯关上交所主板，创新属性又如何显然是外界高度关注的焦点所在。

犹记得当年科创板IPO时，华之杰在2021年10月25日提交注册申请后就收到了上交所转发的发行注册环节反馈意见落实函，唯一的一道问题就是对其科创属性的质疑，监管层要求结合研发设计能力、核心技术水平、关键零部件构成及是否为自产、市场地位及竞争优势等方面进一步论证自身科创属性。

在向证监会提交了书面回复后，华之杰还就科创属性与证监会、上交所进行了多次沟通，但最终还是选择撤回了科创板上市申请，显然其科创属性不达标未能成功说服监管层。

此次重启IPO，虽说华之杰的成长性不错，但在最能体现一个企业的创新创造能力的重要指标——研发投入比上整体下滑，这也让其IPO结果的不确定性暗藏。

来源：华之杰招股书上会稿

招股书显示，2017年至2024年，华之杰研发费用率分别为3.84%、5.03%、4.95%、3.79%、4.30%、5.03%、5.26%、4.77%，值得关注的是最近三年研发费用率呈现下滑趋势。

在研发实力上，与同行可比企业相比，华之杰并没有显著的突出优势，研发投入占比在近年来也是持续落后于大多数企业。

数据显示，2022年至2023年，同行可比企业的研发费用率均值分别为5.23%、5.87%。

当时间进入2024年，华之杰当年研发投入5,861.15万元，研发投入占营收比仅4.77%，创造了三年来的最低值。

需要关注的是，在2022年至2024年，华之杰研发费用分别为5120.77万元、4929.99万元、5861.15万元，三年间研发投入复合增长率也仅为6.99%，而这三年总计1.59亿元的研发投入，较之最新2024年已经达到12.30亿元的营收则是相形见绌。

而在递表当年的2023年，华之杰在研发上的投入不增反减就格外令人不解，毕竟这个时间是其闯关的关键时期，一般企业都只会选择增加而不是减少。

华之杰自己也承认"研发人员占比低于同行业可比公司整体水平"，数据显示，2024年华之杰研发人员总计166人，占比10.22%，而在更早前的2021年其研发人员也只有139人，占比仅10.98%，显然其人员占比近年来一直维持在10%出头。

而作为一家试图登录资本市场的高新技术企业，华之杰在直接反映技术创新能力的指标——发明专利的数量上也并不高，其技术实力令人犹疑。

数据显示，截至2023年12月31日，华之杰拥有专利241项，其中发明专利48项、实用新型专利188项、外观设计专利5项。

而华之杰与其认同的可比同行相比，其发明专利的数量并不出众。

财信早知道注意到，华之杰2023年发明专利数量仅高于朗科智能的25项、胜蓝股份的32项，贝仕达克的20项。

在早前的科创板IPO问询中，华之杰就被质疑技术研发能力及研发投入是否不足。

事实是，尽管主板市场对研发投入并不像科创板和北交所那样有明确的量化标准，但研发投入是衡量企业技术实力、创新能力的重要考量，若长期投入偏低，会影响到公司自身核心竞争力，而其合理性和增长趋势对于投资者评估企业的投资价值具有关键作用，在这方面华之杰显然是欠佳的，这也会使得监管层更加审慎以待。

虽说华之杰在过去的一年中，营收和扣非净利润均实现了大幅增长，但在研发投入上，力度很难与业绩增长匹配，同时研发投入比也是低于可比公司平均水平，相对较低的研发费用，这也让人怀疑其能否支撑起华之杰的业绩发展。

而即便有了不俗的业绩作为保障，在近期拟IPO企业上会即过会，过会就闪电提交注册进而又快速拿到批文的大背景下，华之杰上会能否闯关成功乃至最终发行上市，变数犹存，财信早知道将持续关注！