步长制药正经历上市以来最严峻经营危机

步长制药（603858.SH）正经历自上市以来最严峻的经营危机。 近日，公司发布2024年度业绩预告，预计全年归属于母公司股东的净利润亏损4.28亿至8.08亿元，同比由盈转亏，扣非净利润亏损3.68亿至7.08亿元，步长制药的盈利能力遭遇重大冲击。

造成这一严重亏损的核心因素有三：1.商誉减值：两家核心子公司通化谷红、吉林天成的产品遭遇医保调整，导致2024年计提7至10亿元商誉减值，三年累计减值金额超43亿元，几乎抹去原并购所形成的商誉价值。2.核心产品市场份额大幅下滑：谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等被陆续调出各省医保目录，并被列入“重点监控目录”，销量和收入严重下滑。3.高昂销售费用问题仍未解决：销售费用占比高企，2024年前三季度销售费用率仍高达38.42%，研发费用率仅2.12%，研发投入与销售费用的巨大反差，让外界质疑公司的商业模式可持续性。

步长制药的业务模式正面临前所未有的危机，公司如何突围，成为市场关注的焦点。

商誉减值恶果爆发，三年内蒸发超43亿元

步长制药的商誉爆雷，来源于其十年前的激进收购。2012年至2015年，步长制药斥资63.45亿元，高溢价收购吉林天成95%股权、通化谷红100%股权，形成商誉高达49.97亿元。收购完成后，步长制药的核心产品组合中增加了：谷红注射液（通化谷红），复方曲肽注射液（吉林天成），复方脑肽节苷脂注射液（吉林天成）。

这些产品在一段时间内确实带来了可观收益，2021年上半年，步长制药曾披露六款主力产品（包括以上三款）合计营收达44.27亿元，其中这三款中药注射剂贡献了不小的份额。

然而，中药注射剂长期面临安全性争议，国家政策逐步收紧：2020年起，医保逐步清理辅助用药，中药注射剂成为重点监管对象。2022年，步长制药的三款核心产品被彻底剔出医保目录，并进入江苏、安徽等多个省份的“重点监控药品名单”。医院和医生的开药意愿大幅下降，销量骤减。

由于产品市场萎缩，步长制药近三年被迫进行大规模商誉减值：2022年计提商誉减值29.4亿元，2023年计提商誉减值5.97亿元，2024年预计计提商誉减值7-10亿元。

截至2024年三季度，公司账面商誉余额14.73亿元，即便在此次减值后，仍有进一步爆雷的风险。

销售费用居高不下，研发投入远远不足

步长制药长期依赖“重销售、轻研发”的模式，导致行业竞争力持续下滑。数据显示：2024年前三季度销售费用为32.71亿元，占收入的38.42%。2021年至2024年前三季度，累计销售费用接近600亿元，其中90%以上用于市场推广、学术推广和咨询费。

而与此同时，步长制药的研发费用极低：2023年研发投入仅3.35亿元，仅为销售费用的5.26%，2017年至2024年，累计研发投入仅33亿元，远远低于销售费用。

这种严重失衡的费用结构，导致公司缺乏创新动力，在新产品竞争力上处于明显劣势。

步长制药的销售费用中，出现了多个值得关注的“销售合作商”：1.海南椰云众包科技有限公司：2023年与步长制药交易额高达4.49亿元，但注册资本仅1000万元，社保参保人数仅10人。2.宝鸡新安睿企业管理有限公司：2023年交易金额达2.94亿元，但该公司成立时间短，社保参保仅8人。3.贵州名帅酒业销售有限公司：2021年至2023年，步长制药向该公司支付了5700万元费用，其实际控制人为步长制药实控人赵涛的岳母。

此外，步长制药还曾向旅行社支付“学术活动费”：2023年3月，向成都简悦国际旅行社支付50万元。2023年6月，向西安中国国际旅行社支付65万元。这些异常交易，也引发了监管机构的关注。

股东分红不手软，投资者信任受损

步长制药在亏损的情况下，仍然大手笔分红：2022年，公司亏损15.3亿元，却分红10.62亿元；2023年，分红1.38亿元，占归母净利润的43.85%。高额分红意味着公司资金被大股东赵涛家族大量抽离，而非用于新业务发展或缓解财务困境。这一做法，加剧了投资者的信任危机。

面对传统业务危机，步长制药正在寻求“第二增长曲线”，布局医疗器械业务：2024年3月18日，公司宣布控股子公司合璞医疗与明普医疗合资成立苏州合璞医疗器械。该新公司注册资本仅200万元，步长制药占70%股权。

医疗器械业务能否成为救命稻草？医疗器械行业市场空间大，但步长制药缺乏核心技术和经验，此前研发投入长期低迷，转型难度极高。合作方明普医疗财务状况不佳，2023年起无收入，连续亏损，难以为步长制药提供实质性支持。新业务体量小，对步长制药整体收入贡献极为有限，短期内难以挽救业绩下滑的趋势。

因此，步长制药的医疗器械转型，更像是一次“试探性布局”，而非真正的战略升级。

如果步长制药不调整发展策略，继续沿用“高销售、低研发”的模式，其未来的增长空间将愈发受限。步长制药能否真正找到转型之路，仍需市场进一步验证。（内容来源|商业晨刊）