近四年首次亏损凸显战略转型阵痛！阅文集团版权收入首超在线收入

通过一次性消化高溢价收购形成的商誉泡沫，阅文集团得以剥离历史包袱，降低未来财务风险敞口。此举不仅使阅文集团财务报表更趋透明化，亦为其在内容生态布局、IP价值深耕及多元化变现路径探索上创造了更大的战略弹性空间。

3月18日，阅文集团（0772.HK）发布2024年度全年业绩公告。数据显示，阅文集团全年实现营业收入81.2亿元人民币，同比增长15.8%，创近三年新高；毛利达3.92亿元，同比增长16.3%。然而，净利润方面却不尽如人意，报告期内，归母净利润录得-2.09亿元，同比大幅下滑126.1%，为近四年来首次出现亏损。

利润短暂承压，商誉减值“减负”下的财务新生

阅文集团之所以出现增收不增利的现象，一方面由于销售及营销开支激增侵蚀利润空间，另一方面受新丽传媒相关的商誉减值影响。

2024年阅文集团销售及营销开支达22.61亿元，同比增长31.5%，主要源于影视内容推广及广告费用的攀升。报告期内，阅文集团推出《热辣滚烫》《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等多部“大IP+流量明星”模式的影视作品。尽管行业限薪政策对演员片酬形成一定约束，但头部主演的酬金仍占据较高成本比例；与此同时，视频平台采购价格受行业下行周期影响持续承压，导致内容变现效率下降，进一步压缩了利润空间。

此外，2024年阅文集团其他亏损净额达9.74亿元，而2023年同期则为1149.3万元的收益。这一亏损主要源于与新丽传媒相关的商誉减值计提，金额高达11.05亿元。在剔除该非经常性损益影响的Non-IFRS财务计量中，阅文集团2024年实现归母净利润为11.41亿元，与2023年同期的11.30亿元基本持平。然而，商誉减值风险实则暴露出阅文集团在并购整合与长期价值管理上的潜在短板，亦反映出影视制作业务的高波动性特征。

新丽传媒的商誉减值，实际与阅文集团收购及对赌协议密切相关。2018年，阅文集团以155亿元人民币的高溢价（较其账面净资产13亿元溢价超10倍）完成对新丽传媒的收购。为平衡高溢价风险，双方于2020年8月签署修订后的对赌协议，将原三年业绩承诺期延长至五年（2020-2024年），并设定阶梯式净利润目标：新丽传媒需在此期间分别实现最低2亿、3亿、3亿、3亿、3亿元，最高4亿、5亿、5亿、5亿、5亿元的业绩考核。

2020年至2024年，新丽传媒净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、5.4亿元、4.9亿元及3.4亿元。从数据轨迹看，其业绩虽在2024年触及五年期最低考核线，但整体表现呈现“前高后稳”特征，最终完成对赌协议的全部要求。

此次商誉减值计提虽导致阅文集团当期净利润亏损，但从财务结构优化的长周期视角看，其战略意义显著。通过一次性消化高溢价收购形成的商誉泡沫，阅文集团得以剥离历史包袱，降低未来财务风险敞口。此举不仅使阅文集团财务报表更趋透明化，亦为其在内容生态布局、IP价值深耕及多元化变现路径探索上创造了更大的战略弹性空间。

图片来源于：阅文集团2024全年业绩公告

版权运营崛起，在线业务重构，新丽传媒爆款可持续性待解

2024年阅文集团收入结构呈现显著变化，版权运营及其他收入以50.4%的占比首次超越在线业务（49.6%），成为集团营收增长的核心驱动力。其中，版权运营收入达39.91亿元，同比增长34.2%，增长动能主要源于爆款剧集、电影及动画作品的密集上线，以及IP授权改编业务规模的持续扩张。除了前文提到的影视内容，阅文集团还推出了《全球高武》《亏成首富从游戏开始》等动画新作、并延续《斗破苍穹》《开局一座山》《狐妖小红娘》等头部IP的系列化开发，进一步巩固了其在内容生态中的竞争优势。

图片来源于：阅文集团2024全年业绩公告

而在线业务方面，阅文集团呈现“自有平台增长、腾讯渠道收缩”的分化态势。自有平台产品营收达35.31亿元，同比增长3.4%，虽增速低于版权运营板块，但展现出较强的用户粘性与付费转化能力；而腾讯产品渠道收入仅为2.45亿元，同比减少28.2%。这一数据表明，阅文集团正主动弱化对腾讯产品渠道的依赖，通过优化内容分发策略，将更多资源向核心付费阅读产品倾斜，以强化高质量用户生态的构建。

用户数据进一步印证了阅文集团的战略转向。2024年，集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户为1.666亿人，较2023年的2.056亿人减少19.0%。其中，自有平台月活用户稳定在1.038亿人，而腾讯产品自营渠道月活用户由1.008亿人骤降至6280万人，降幅达37.7%。而平均月付费用户910万，相较于2023年870万，同比提升4.6%。

图片来源于：阅文集团2024全年业绩公告

事实上，在线业务作为阅文集团的创始与发展核心，囊括QQ阅读、起点读书等阅读平台，正面临战略重心逐渐边缘化。番茄小说、豆瓣阅读、知乎、七猫等平台的强势崛起，已显著侵蚀阅文集团的内容生态腹地。用户分流加剧与流量争夺白热化，不仅削弱了在线业务的规模效应，更引发市场对阅文集团长期增长动能的担忧。

更为重要的是，2024年上半年新丽传媒虽然凭借《热辣滚烫》《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》四大爆款剧集实现3亿元净利润，然而，下半年业绩急转直下：电影《异人之下》票房与口碑双重失利，导致重大亏损；而备受期待的《大奉打更人》豆瓣开分仅5.4分，超4万用户给予一星或二星评价，剧情节奏失控、角色塑造偏差、制作粗糙等问题成为观众诟病的焦点。2024年下半年净利润仅0.4亿元，较上半年大幅下滑。随着对赌协议的终结，新丽传媒在缺乏业绩刚性约束的背景下，能否维持爆款内容的高频输出成为市场疑虑焦点。

在影视行业，爆款并不等于持续高盈利。以《庆余年2》为例，尽管其市场热度空前，但4-5年的开发周期导致资金投入与收益回报严重错配。长周期开发模式下，内容制作方需承受持续的成本压力与回报滞后风险，而观众审美迭代、市场竞争格局变化等因素进一步加剧了盈利不确定性。

总体而言，阅文集团2024年业绩表现凸显了内容产业“高投入、高风险、长周期”的固有属性。在IP开发与流量运营的双轮驱动下，阅文集团虽实现了营收规模扩张，但过度依赖头部内容与流量明星的商业模式面临边际效益递减风险。未来，如何利用IP和新生代AI的协同效应，在内容创新、成本控制与多元化变现之间取得平衡，将成为阅文集团实现可持续盈利的关键命题。

作者 | 王昊宇

编辑| 吴雪