美联储会议前夜：救市的关键是什么

本文原发于跨资产策略笔记知识星球，在这里节选部分分享：

1. FOMC前夜，市场情绪依然谨慎，鲍威尔在1月29日的时候曾说到：

“回顾过去，我们可以看到当前政策是紧缩的。现在的政策相较于我们开始降息前，紧缩程度已明显降低，约减少了100个基点。因此，在考虑调整政策前，我们会重点关注通胀的实际进展，或者劳动力市场的某些疲软迹象。”

基于这一月份的表述，可以看出联储认为政策仍然处于限制区间，美联储短期仍维持optionality，但核心PCE高企意味着点阵图可能有上行风险；市场交易核心在于政策路径 vs. 资产定价的再校准。

图：此前的讨论见Notes250317 美联储的难题

2. Relief Rally的前提是QT软暂停+点阵图符合预期...反之，如果美联储仅暗示one rate cut & QT unchanged，市场将看到bull-flattening move，叠加避险情绪回升，risk-off交易主导，这是最大风险。

目前对方向性的押注仓位有限，市场不太信这次会议会是重大催化剂。

3. QT Matters More than Dots

相比降息次数，QT调整对流动性影响更大，美联储的核心目标是在当前经济不确定性下控制市场波动性，因此QT调整的优先级可能高于降息预期...

图：对QT的详细讨论

这部分在昨天的前瞻里也有提到：

美联储预计将在3月FOMC会议上宣布暂停QT（量化紧缩），并于4月正式实施。 暂停QT的主要原因在于，美联储担忧过度消耗银行体系流动性。目前，衡量银行准备金需求的货币市场信号受债务上限影响而被扭曲，导致市场对流动性状况的判断受限，从而增加了流动性枯竭的风险。 部分客户反馈，市场普遍预计QT调整将更为渐进，但我们认为暂停QT的概率较高，原因如下： (1) QT时间越长，美联储对流动性过度消耗的担忧越大； (2) FOMC会议纪要显示，暂停或放缓QT的支持度高于去年12月针对隔夜逆回购的技术性调整（QT调整获得“多位成员”支持，而ON RRP调整仅获“部分成员”支持）。

图：美银此前的速评

BNY的评论：

管理者还指出，各项指标仍然表明，在FOMC会议间隔期间，银行准备金仍然充裕。然而，管理者警告称，债务上限问题可能会影响相关信号……此外，一旦债务上限问题得到解决，银行准备金可能会迅速下降，并且在当前的资产负债表缩减速度下，准备金水平可能会低于委员会认为合适的水平。” 换句话说，当前数据可能显示银行准备金充裕，但这可能只是债务上限相关因素制造的“假象”。 一旦准备金开始消耗，美联储可能会被迫放缓，甚至更有可能终止QT（量化紧缩）。自年初以来，客户多次询问我们对QT终止时间的预期，我们的回答始终是“QT将在债务上限问题解决后的首个FOMC会议上终止”。目前，这一判断依然有效。

图：Market Stresses

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