白云山交出令人失望的“成绩单”：净利润创七年新低

3月13日晚，广州白云山医药集团（600332.SH）公布2024年全年财报，交出了一份令人失望的“成绩单”：公司全年营收749.93亿元，同比微降0.69%；归母净利润28.35亿元，同比大幅下滑30.09%。 这是自2018年资产重组以来，白云山净利润最差的一年。更严重的是，第四季度净利润首次录得亏损，单季亏损3.23亿元，扣非净利润亏损更是高达4.99亿元，同比下降354%。市场人士惊呼，白云山正在从“七年之痛”滑向更漫长的低谷。

核心业务全线承压，“金戈”折戟、王老吉失速

白云山过去依靠“大南药（医药制造）、大健康（快消品）、大商业（医药流通）、大医疗”四大板块驱动增长，但2024年，核心业务全线失速，昔日明星产品纷纷折戟。

曾被视为白云山最赚钱的“明星药”金戈（枸橼酸西地那非片），2024年营收仅10.34亿元，同比暴跌19.81%。销售量下滑13.17%，但库存却激增49.78%，意味着市场需求下降，公司面临严重的渠道库存积压风险。

这背后的核心原因是：竞争对手纷纷入局，市场被快速瓜分。 目前，已有20余家药企获得西地那非仿制药批文，包括齐鲁制药、常山药业、仁和药业等龙头企业。随着竞品价格战加剧，金戈的毛利率下降0.44%，销量承压，品牌优势逐渐丧失。

凉茶业务曾是白云山“现金奶牛”，但王老吉2024年营收87.64亿元，净利润仅11.04亿元，不及2018年水平。 相比2023年的100.13亿元，王老吉凉茶的收入同比下降12.70%，毛利率下降1.29个百分点，显示出市场萎缩的趋势。

王老吉的困境并非偶然。近年来，无糖茶、奶茶、咖啡等品类快速崛起，传统凉茶饮料的市场份额被蚕食。尼尔森IQ数据显示，2023年无糖茶市场增长110%，远超饮料行业6%的整体增速。面对竞争，白云山推出“荔小吉”、“刺柠吉”等新品，但市场反馈冷淡，未能形成新的增长曲线。

白云山的中成药与化学药板块2024年营收97.56亿元，同比下降10.4%，毛利率下降1.89个百分点至46.85%。其中：消渴丸营收4.01亿元，同比下滑23.45%，库存增长27.42%。阿莫西林系列营收1.79亿元，同比暴跌36.65%。注射用头孢呋辛钠库存量增长11208.53%，市场需求急剧下降。

这些数据表明，白云山面临“销量下滑+库存积压”的双重压力，渠道去库存将进一步影响短期业绩。

反腐风暴冲击管理层，企业治理失序

白云山的业绩恶化，除了市场竞争加剧，反腐风暴的持续影响同样不可忽视。2024年7月，公司原董事长李楚源被调查，随后副总经理黄海文等十余名高管相继落马。据知情人士透露，广药集团的整肃行动仍在继续，这一管理层地震导致企业决策链条受阻，内部治理动荡。

业内人士分析，2024年第四季度的巨额亏损或与反腐风暴密切相关。尤其在投资管理上，白云山对一心堂的股权投资计提3.86亿元资产减值，进一步拉低净利润。这也反映出，此前的资本运作可能存在高估或管理失当的问题。

财务状况恶化，盈利能力显著下滑

白云山不仅在业绩上创下新低，财务健康状况也出现恶化迹象：

1.毛利率下滑：2024年公司综合毛利率仅16.57%，相比2023年18.61%大幅下降。2.净资产收益率（ROE）下降：从2023年的12.07%降至7.99%，显示盈利能力明显减弱。3.存货周转变慢：存货周转天数升至70.07天，反映库存积压问题严重。

此外，白云山在2024年账面现金流虽然高达182.73亿元，但同时短期借款激增至91.23亿元，长期借款28.06亿元，财务费用同比飙升295.44%。这种“大存大贷”的现象，表明公司可能在应对资金流压力。

研发投入严重不足，创新力缺失

白云山业绩走低，另一个关键问题是研发投入不足，创新力匮乏。2024年，公司研发费用仅7.64亿元，占营收比例仅1.02%，远低于同行华润三九（3%）、片仔癀（4.5%）等企业。更令人担忧的是，2024年公司无重大创新药突破，仅有克感利咽口服液补充儿童临床试验。

相比之下，同仁堂依靠品牌溢价，片仔癀依靠独家配方，华润三九加码消费医疗，而白云山却在固守传统仿制药市场，毫无创新亮点。在集采、医保控费和新药竞争的多重压力下，白云山正逐步丧失市场优势。

资本市场反应冷淡，市值持续缩水

面对惨淡的年报数据，白云山股价表现低迷。截至3月17日收盘，白云山A股股价报26.82元，总市值仅436.04亿元。自2023年以来，公司股价已累计下跌超20%，市值远低于云南白药（670亿元）、华润三九（540亿元）等竞争对手。

市场分析人士指出，白云山的核心问题在于增长乏力、创新不足，而短期内公司仍未能找到清晰的增长路径。如果2025年无法在生物制药、创新中药、海外市场等领域实现突破，股价仍有进一步下行风险。

2024年，白云山遭遇“业绩滑铁卢”，四大核心业务失速，反腐风暴冲击管理层，研发短板显露无遗。尽管公司仍有182亿元现金储备，但如果不能找到新增长点，改善产品结构，提高盈利能力，未来仍可能继续下滑。

2025年，白云山提出“聚焦主业、加强国际化、加速科研转型”等战略目标，但如果不能从根本上解决“存量依赖、增量无力”的问题，白云山或将从“七年之痛”陷入更漫长的寒冬。（内容来源|商业晨刊）