AI还不是平安健康的风口

文/老吴

这一两年中，人工智能技术掀起了新一轮浪潮，特别是大模型的涌现，让各行业再度迎来重大变革契机。从社交媒体到医疗健康，几乎所有领域都在讨论如何利用新技术去改造业务模式。

和其他行业相比，医疗行业展现出明显的应用潜力：海量的病例数据、长期积累的科研成果，以及日益增长的健康需求，为AI赋能的医疗创新提供了绝佳的试验田。无论是疾病诊断、药物研发，还是手术辅助机器人，人工智能在医疗领域都具备较强的落地可能。与此同时，互联网医疗公司也在迎接这一波大潮，并尝试在技术和商业上寻找可行路径。

在这样的大背景下，平安健康近年来逐步加强在人工智能方面的应用，并在2024年实现了首度年度盈利。尽管业绩上出现积极信号，但其股价表现却并未相应走高，甚至在大盘情绪热烈的AI炒作周期里依旧显得后劲不足。

01 AI热潮与医疗

在今年的资本市场上，人工智能是绕不开的主线，许多与“AI”沾边的公司都经历了一波估值飙升。大模型技术的迅猛发展不仅革新了搜索、语言处理等传统场景，同时也被寄望于在更多高壁垒行业中实现落地，医疗便是其中最受瞩目的领域之一。这个行业之所以与人工智能产生深度“化学反应”，很大程度上源于其海量数据、复杂场景以及对高效精准诊断的迫切需求。

首先，医疗领域拥有庞大的数据资源。从医院的电子病历、医学影像，到跨区域共享的临床文献和科研成果，这些信息一旦被正确地清洗、标注与应用，就为大模型的训练提供了极为丰富的素材。相较于其他行业，医疗数据在准确度与专业度方面更具有价值，一旦相关技术和标准逐渐成熟，AI对临床决策的辅助价值将显著提升。这不仅能在医院内部节约人力成本，也能为患者带来更快捷的就诊体验。

其次，在具体应用场景方面，AI与医疗结合具有较高的可实施性与社会价值。无论是病理分析、药物筛选，还是手术辅助，人工智能都能帮助医生更快、更准地做出决策。尤其是在科研周期长、试错成本高的创新药开发中，AI可通过模拟演算大幅缩短研发周期，提高成功率。一旦技术与资质齐备，这类创新的商业化前景不可小觑。而在手术辅助方面，AI机器人若能实现更高维度的图像识别与精确操作，也能帮助外科医生更好地完成复杂操作，降低手术风险。

从国际市场的视角来看，海外投资者对“AI+医疗”同样给予高度关注。“国会山股神”佩洛西及“木头姐” Cathie Wood近来都在布局AI医疗相关资产，反映出此领域或许具备长期成长的潜力。美国等发达国家在药物审批、保险体系上的成熟度较高，能够为许多AI医疗产品提供验证场景与商业变现机会。因此，海外市场中AI医疗公司与资本间的互动走得更快，甚至带动了医疗上市公司估值飙升。

不过，对于中国市场来说，这条路并不能照搬国外模式。我国的医疗体系在政策环境、支付结构及医院体制方面有其复杂性。例如，药企和器械公司要面对集采政策的冲击，医疗AI产品仍需经过大量的临床测试和审批流程。虽然国家对互联网医疗与医疗信息化的总体态度是鼓励和引导，但具体操作层面涉及医疗机构、监管部门、支付方（包括医保和商业保险）的多方利益，推进速度未必一帆风顺。再加上公众对个人健康数据安全的担忧，也会影响AI医疗的落地速度。

换言之，AI与医疗的结合虽有诸多优势，但短期内能否通过大模型真正解决临床痛点、快速实现规模化盈利，仍需要时间观察。那些看上去具备“AI+医疗”概念的上市公司，若未能在产品或服务上体现出切实效用，只会随着资本狂热退潮而陷入股价回落。

回到二级市场，AI概念股在初期确实可能“鸡犬升天”，但后续谁能真正穿越周期，还是要依靠业务基本面与核心技术竞争力。对于那些已经有一定技术积累且具备行业资源的公司来说，这波大模型风口或许能带来新的想象力，但终究还要看其能否将创新与现实需求对接起来，并经受住政策与监管的检验。

02 平安健康尚待破局

平安健康作为国内领先的互联网医疗平台，自2018年赴港上市以来，就一直备受瞩目。市场对其最大的期待，是能否凭借“平安系”背书和集团资源优势，在用户获取、场景整合和技术投入方面领先行业，从而打造可持续且具有差异化竞争力的商业模式。回顾其过去几年的经营表现，不难发现其发展路径经历了数个阶段。

在早期阶段，平安健康的核心优势主要体现为“背靠平安集团”所带来的强力导流和品牌光环。通过平安寿险、养老险等多重渠道，可以快速接入大量健康需求人群，并提供相对基础的在线问诊和健康咨询服务。当时，公司主要聚焦C端用户增长，通过线上问诊、健康商城等功能打出“首诊在家、线上购药”等噱头。在资本市场高度看好互联网医疗的红利期内，平安健康的市值一度飙升，成为港股备受追捧的成长股。

然而，随着市场竞争升温，在线医疗平台纷纷加大投入，单纯的问诊和药品零售模式难以产生足够的盈利空间。平安健康从2021年开始收入滑坡，到2023年更出现较为严重的下滑，2024年虽回升至48.08亿元，却依旧低于其巅峰时期的业绩水平。从用户端来看，C端的渗透率也未能达到预期，用户数虽大，但付费转化率偏低，整体盈利前景一度蒙上阴影。

在面临增长困境的背景下，平安健康开始将重点转向B端与F端（与集团协同的金融端）业务。B端企业客户和金融端的“企业医疗服务+保险支付”模式近来表现亮眼，为其营收带来显著贡献。

公司的财报显示，2024年医疗服务板块收入同比增长4.9%至21.69亿元，企业端（B端）收入同比增长32.7%，显示出较为可观的增速。通过企康服务、体检管理、慢病管理等模式，公司向企事业单位提供一揽子健康解决方案，形成了从问诊到健康管理的闭环。同时，背靠平安集团的保险业务，公司可以更便捷地串联保险赔付与医疗服务，把传统的医保外支付转化为商业保险支付，实现了更有黏性的“医-险”生态协同。

除了主营业务的扩张，平安健康也在尝试切入养老服务领域。根据2024年财报，公司养老业务收入同比暴增413.5%，一定程度上得益于中国老龄化趋势带来的庞大市场需求。公司希望依托线上平台以及集团线下资源，为中老年群体提供家庭医生、护理指导、慢病随访等全周期健康服务。此举既是一种业务创新，也是在消费升级和政策支持背景下的战略卡位。

然而，这些布局并不足以让平安健康走出估值低迷的困境，原因在于以下几点：

其一，盈利能力虽初步显现，但利润率仍在低位。2024年实现1.58亿元的调整后净利，利润率仅在3%左右，市场对其持续盈利的稳定性仍存疑；

其二，AI技术虽在公司内部有一定应用，如辅助问诊、健康数据解析等，但对业务结构的颠覆尚不明显。市场更关注的是，在大模型时代到来之际，公司能否与深度算法厂商或内部科研团队联动，为医疗场景提供具差异化的AI解决方案；

其三，政策与监管不确定性依旧存在，医疗健康行业对合规性要求高，一旦出现任何政策变动或质控问题，很可能影响其收入来源。

综合来看，平安健康通过优化成本和深挖B端F端价值，在2024年摆脱了多年亏损，实现了首度全年盈利，这表明其商业化道路有了更坚实的一步。但放在整个行业竞争格局和资本环境下，这家公司能否在“AI+医疗”浪潮中真正确立优势，还需要更多时间验证。投资者对它的观望态度在股价表现上也有所体现：业绩公布后，股价一度高开却迅速回落，说明市场仍在等待下一步明确信号。

对于平安健康来说，盈利仅仅是起点，想要在资本市场上重塑高估值，需要呈现更具想象力的增长曲线，也要证明自己在技术与应用的结合上有实质进展。