惨过恒大！负债7500亿，创始人被带走，中国第二大民企因何崩塌？

2025年3月，海南某法院的执行文书上，赫然列着海航集团因692元票据纠纷被列为被执行人。

很显然，在破产重整后，海航集团仍然面临着诸多挑战。

这个连一顿高端日料都不够的金额，却像一把手术刀，剖开了中国商业史上最魔幻的崩塌样本：

2019年曾狂揽6183亿年营收，稳坐中国民企第二把交椅的海航集团，到了2021年竟已负债7500亿。

创始人陈峰被列入“老赖”名单，高管团队集体领罚单，连飞机轮胎都被抵押了三次。

从1993年1000万起家的地方航司，到坐拥34家上市公司、资产破万亿的全球并购狂人，再到负债规模超过海南全省GDP的破产重整案例……

海航用30年时间，演绎了一部资本游戏的“魔幻现实主义”史诗。

01 “空手套白狼”起家，飞机翅膀都能循环抵押

1988年，海南建省的热浪中，省长刘剑锋找到刚从德国学航空回来的陈峰：

“给你1000万，搞个航空公司。”

陈峰当时就懵了，一架波音737要3个亿，这点钱连机翅膀都买不起。

但这位“资本魔术师”愣是玩出了花，拿着批文找银行贷了4个亿，又发动海南公务员“众筹”2.5亿，硬是凑出了第一架飞机。

接着，他把这架飞机抵押给外资银行，贷款买第二架，再抵押、再买……

靠着这种“鸡生蛋、蛋生鸡”的套路，海航4年就登陆A股，成为中国首家上市航司。

2003年非典期间，当三大航集体亏掉裤衩时，海航却逆势净赚1.3亿。

秘诀，藏在“金融炼金术”里。

通过境外壳公司（SPV）玩转飞机租赁，单架波音737融资成本比同行低23%，资产周转率是行业平均的2.7倍。

华尔街大鳄索罗斯看了直呼内行，当场砸下2500万美元。

02 并购狂潮：借来的钱，买遍地球

尝到资本甜头的海航，彻底放飞自我。

2013-2017年，它以年均35起并购的速度横扫全球：

45亿美元吞下全球最大IT分销商英迈；

65亿美元买走希尔顿酒店25%股权；

100亿美元拿下瑞士空港服务公司；

甚至控股德意志银行9.92%股份成为最大股东……

巅峰时期，海航总资产1.23万亿，业务横跨航空、地产、金融、旅游，连三亚凤凰机场、三峡机场都是自家物业。

但这背后全是“刀尖舔血”的财务操作：

用3个月期的短债投10年回本的项目，把商誉做到2589亿（占总资产21%），通过关联交易把600多亿资金挪给自家马甲公司。

2017年海航账面上赚81亿，光利息就要还288亿。

什么概念？相当于每天睁眼就欠银行7900万。

权力斗兽场：从“双头统治”到“儿子空降”

如果说高杠杆是定时炸弹，内斗就是点燃引信的火星。

创始人陈峰和王健的“双头统治”早年所向披靡，但2015年后彻底崩盘。

王健把亲信安插进200多个关键岗位，陈峰被架空成“吉祥物”。

2018年王健在法国离奇坠亡，陈峰杀回马枪，一个月内清洗200名高管，甚至让毫无航空经验的儿子陈晓峰空降CEO。

权力真空期，海航内部上演荒诞剧：三套账本并行、关联方占用资金超600亿、23起重大合同违约……

有员工吐槽：

“管理层忙着抢公章，谁管公司死活？”

更魔幻的是，海航旗下P2P平台“聚宝汇”暴雷，连自家空姐买的理财产品都兑付不了，维权群直接改名“海航难友联盟”。

疫情只是导火索，死亡早已注定

2020年全球航空业因疫情损失超2000亿美元，海航单季度巨亏600亿，连燃油费都付不起。

但回头细看，这不过是压垮骆驼

的最后一根稻草。

早在2018年，海航就已资不抵债，靠变卖3000亿资产续命。

当年卖英迈国际时，58亿的“腰斩价”让华尔街都咋舌：

“这不是甩卖，是跳楼大甩卖！”

英迈国际占海航科技的资产与收入情况

政策铁拳更是致命一击。

2017年国家严控非理性海外投资，海航的“借钱-并购-再借钱”模式被斩断。

银监会点名批评后，银行集体断贷，连3.7万元债务都能让它登上“老赖”名单。

到了2021年破产清算时，人们才发现：海航总负债10390亿，净资产-7858亿，连飞机轮胎都被抵押了三次。

破产重组：万亿帝国碎成一地鸡毛

2021年的破产重整案，堪称中国商业史上最惨烈拆解：

3.2万家债权人排队讨债，242家债主单笔超5000万，连凯撒旅业都因3亿餐饮欠款把海航告上法庭。

最终，航空板块410亿卖给方大集团，机场业务划归海发控，剩下的破烂打包成信托计划。

证监会一纸罚单，揭开了所有秘密：

2018-2020年，海航系上市公司被违规占用资金从82亿滚到550亿，关联担保从589亿涨到614亿，上千亿资金在“左手倒右手”的游戏里蒸发。

创始人陈峰的结局更唏嘘：从坐私人飞机喝茅台的大佬，变成罚款600万、被警方带走的“老赖”。

他当年那句“中国没人能看懂海航”，如今成了黑色幽默。

给中国企业敲响的警钟

海航崩塌后，有人在知乎提问：“万亿集团说没就没了，到底输在哪？”

高赞答案一针见血：

“他们把杠杆当翅膀，却忘了地球有重力。”

这场崩塌，给所有企业上了四堂血泪课：

1.别把资本游戏当核心竞争力

海航最擅长的“并购-抵押-再并购”模式，本质是给资本泡沫当接盘侠。

当潮水退去，1.2万亿资产里挤出了7858亿水分。

2.权力斗争比市场风险更致命

从“双头内战”到“太子夺权”，管理层内耗让海航错过所有自救窗口。

用员工的话说：

“高层在豪华游艇上打架，我们在漏水船舱里扑腾。”

3.现金流才是企业呼吸的氧气

2017年海航账上现金仅剩800亿，却要还7365亿债务。

有投资人比喻：

“就像你口袋里只有100块，但欠了高利贷900块，利息每天10块。”

4.要永远敬畏监管红线

海航曾把“绕开监管”当本事，通过境外壳公司转移资金、藏匿债务。

但政策铁拳落下时，这些“财技”瞬间变成催命符。

如今的海航，虽然借着破产重组“重新起飞”,但那个在华尔街挥舞支票簿、在海南盖七星级酒店的时代早已落幕。

它的故事像极了电影《大空头》里的台词：

“没有人愿意听真相，他们只想听自己相信的故事。”

而当资本狂欢散场时，留下的只有7500亿债务和一本企业治理的反面教材。

毕竟，吃相太难看的“商业神话”，迟早会被现实打回原形。