黄金永不倒？揭秘货币战争的终极赢家

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：思想钢印9999

来源：雪球

理解黄金投资系列之二 ： 从白银帝国到黄金时代

01全球黄金大战

黄金首先是货币 ， 其次才是商品 ， 投资黄金时必须理解 ， 当一种商品成为货币后 ， 它的价值取决于使用者的网络效应 ， 而非商品本身的价值 。

在这个系列的第一篇 《 如果世界重新回到 “ 金本位 ” ， 这个国家将成最大赢家 ， 但是 …… 》 中 ， 我假设了当前世界还处于绝对严格的 “ 金本位 ” 情况 ， 即 ：

1 、 所有主权货币以固定价格兑换黄金 ，

2 、 政府承诺可以无限制地用法币兑换黄金 。

在这一假设下 ， 任何一次经济波动 、 自然灾害都会引发黄金短缺和金价暴涨 ， 各国所有的货币政策 ， 都建立在足额的黄金之上 ， 如果像中国这样的大国对外贸易持续几十年的顺差 ， 全世界的黄金都会运到中国来 （ 具体阐述参见上一篇 ） 。

在这个架空历史的金本位制下 ， 持有黄金成为经济增长的前提 ， 黄金就是各国的核心战略资源 ， 民间将不允许自由持有黄金 ， 但问题在于 ， 金本位的前提是可以自由兑换黄金 ， 所以更可能出现的结果是 ， 民众可以兑换黄金 ， 但只能放在政府保管的金库里 ， 不得出境 。

为了获得更多的黄金 ， 金矿开采业将成为一国战略行业 ， 地球上每一颗含黄金的矿床都会成为战略资产 ， 不过 ， 为了开采高成本的矿床 ， 政府仍然会允许民间采矿 ， 只是会建立更严格的收购制度 。

金本位将会加剧全球各国的贫富差距 ， 那些拥有大量黄金储备的国家将会处于优势地位 ， 而缺乏黄金的国家可能会面临更大的经济压力 。

一些缺金大国会铤而走险 ， 通过侵略战争掠夺黄金资源 。 但战争无法通过货币超发来进行财政支持 ， 会很快消耗黄金储备 ， 结果要么停战 ， 要么放弃金本位 ， 但这就等于国际国内的信用丧失 …… ， 所以在金本位制下 ， 要么不打仗 ， 要么世界大战 。

很多人会说 ， 金本位在历史真实存在过 ， 并没有发生这么极端的变化啊 ？

是的 ， 实际历史中 ， 国家不会被 “ 金本位 ” 的条条框框所束缚 ， 总是尝试操纵货币 ， 以维持政府的统治 ， 所以我们更容易从历史中总结政治军事方面的经验 ， 货币总是作为暗线被忽略 。

那么真实历史中 ， 黄金是如何发挥作用的 ？ 这一作用现在是否完全消失 ？ “ 理解黄金投资系列 ” 第二篇 ， 就来探讨一下这个问题 。

02白银帝国的兴亡

所有的价值都是比较出来的 ， 理解黄金的价值 ， 可以先了解另一种贵金属 —— 白银 。

在黄金猛涨的近十几年 ， 金银比也在上升 ， 即白银相对于黄金也在掉价 ， 而这样的事 ， 历史上多次发生 ， 每一次都引发社会与经济的大动荡 ， 从明朝开始就不断影响中国 。

《 金瓶梅 》 是明代社会的 “ 清明上河图 ” ， 主人公西门庆作为当时富商阶层的代表 ， 不仅经营生药铺 ， 还开设了缎子铺 、 绸绢铺 、 绒线铺 、 解当铺等 ， 并从事各种长途贩运业务 ， 比如派人到江南地区采购丝绸 、 布匹等商品 ， 再运回北方销售 ， 最后积累了巨额财富 。

商业活动自古有之 ， 而明朝的社会管理很严格 ， 绝大部分百姓都被束缚在土地上 ， 为什么明朝后期的商业如此发达呢 ？

理解这一点 ， 要先知道之前贸易的那些限制条件 。 假设一件南方出产的特色商品 ， 在当地只要十文 ， 但北方可以卖到五十文 ， 看上去从南方运到北方卖有利可图 ， 但实际有很多困难 ：

首先 ， 南北路途遥远 ， 费用不菲 ， 量大才有利可图 ， 该商人要先筹集大量资金收购 ， 铜钱不方便 ， 需要价值更高的白银 。

其次 ， 产品变成商品 ， 背后需要更多货币购买力的支持 ， 十文的商品卖到五十文 ， 相当于需要五倍的货币量 ， 要更多的白银 。

最后 ， 赚到的白银运回南方非常危险 ， 需要存入票号 ， 到南方再取出来 ， 票号为了保证兑付 ， 还需要更多的白银 。

货币量与经济活动有直接的关系 ， 这就是经济学中的费雪方程式 ：

M （ 流通货币数量 ） ×V （ 货币流通速度 ） = P （ 商品价格 ） ×T （ 商品数量 ）

先看等式右边 ， 古代生产力发展较为低下的阶段 ， 商品数量的增加由人口增加引发 ， 和平时期 ， 人口总是增加的 ， 元未1000万人 ， 到了明朝中后期近2亿人 ， 即使商品价格不变 ， 等式也会增长十几倍 。

等式左边的 “ 货币流通速度 ” 与收入与消费水平 、 经济繁荣周期 、 利率等因素正相关 ， 古代正常情况下也不会变 ， 唯一容易人为控制的因素是 “ 流通货币数量 ” ， 所以货币发行量是这个国家商品流通水平的限制和促进因素 。

中国在明之前的货币是铜钱 、 铁钱等贱金属 ， 好处是铸造方便 ， 但受限于官方垄断货币发行 ， 铸造水平低下 ， 成色不足 ， 货币供给不足造成的通缩是古代的长期困扰 。

宋元和明初还尝试过发行纸币 ， 但每次都会货币超发引发大规模通胀而失败 ， 明朝后来能抵御这个 “ 魔鬼的诱惑 ” ， 主要原因在于 —— 白银来了 。

15世纪的地理大发现后 ， 西班牙人在南美发现了大量银矿 ， 全球开启了白银贸易时代 ， 欧洲商人把白银运到中国 ， 再把中国的茶叶 、 丝绸运到欧洲 ， 由于中国经济自给自足 ， 不需要从西方国家进口商品 ， 形成持续的贸易顺差 ， 白银大量流入中国 。 同时 ， 日本也发明了新的白银开采技术 ， 导致输出量大增 ， 合力导致明朝流通的白银最多时增加了4倍 。

有了足够的白银 ， 张居正开始实施一条鞭法 ， 把各种 “ 税赋役征 ” 折为白银合并征收 ， 白银也最终成为官方货币 ， 形成了明的 “ 银铜货币 ” 时代 ， 银用于大额交易 、 税收 ， 日常生活多用铜钱 ， 银铜价格市场化浮动 。

白银大量流入对中国社会的改变巨大 ， 破坏了自给自足的自然经济 ， 以前农业社会多是实物交换 ， 但由于农民需要白银纳税 ， 必须进入市场卖粮食 、 布匹等获取银两 ， 导致农业商品化加速 ， “ 白银下乡 ” 后 ， 越来越多的交易需要用银支付 ， 如地租 、 雇工工资 。

白银的暴增 ， 极大地解放了商品流通的 “ 紧箍咒 ” ， 减少了通缩 ， 才导致西门庆这一类商人的暴富 ， 西门庆所在的清河不过是一个北方县城 ， 其商业繁华程度不亚于北宋开封 。

然而 ， 明朝的生产技术并没有获得明显提高 ， 大量财富不能转化为生产力的进步 ， 而是用于消费 、 土地购买和窖藏 。

根据费雪公式 ， 生产力并没有大飞越 ， 普通人收入并没有大幅增长 （ V不娈 ） ， 商品丰富程度并没有大大增加 （ T不变 ） ， 唯一改变的就是左边的货币供应量 （ M增长 ） 和右边的价格 （ P增长 ） ， 即现在所说的资产泡沫 。

闭关锁国的明朝 ， 在不知不觉中 ， 通过白银把自己与全球动荡的贸易和金融体系相捆绑 ， 引进了这个中国历史上从未出现过的输入型金融危机 ， 且反复发作 。

白银的兴起 ， 缘于西班牙的全球霸权 ， 而西班牙的衰落 ， 白银贸易量也不稳定 ， 与此同时 ， 德川家康结束了日本战乱 ， 军费下降 ， 日本开始限制白银流出 。

明末 ， 全球白银价格都在大起大落 ， 白银不再稳定流入 ， 当白银短缺 ， 价格上涨时 ， 出现 “ 银贵铜贱 ” 的通缩 ， 商人破产 ， 经济活动下降 ， 由于税收征银 ， 而普通百姓的收入主要是铜钱 ， 造成实际税赋的增长 ， 日益破产 ；

而当银价下跌时 ， 银贱铜贵 ， 通胀加剧 ， 官员的俸禄发白银 ， 造成官员的实际收入下降 ， 不得不加大贪污力度 ， 搜刮百姓 ， 掏空财政 。

商人 、 地主拥有较多的白银资源 ， 利用白银价格波动 ， 借机兼并土地 ， 造成明末大规模流民 。

前者引发边防崩溃 ， 后者导致民变纷起 ， 两者合力 ， 明朝成为中国第一个崩溃的白银帝国 。

白银涨 ， 百姓苦 ， 白银跌 ， 百姓苦 。 原因在于白银开采和存世量大 ， 不再是贵金属 ， 币值不稳 ， 实际上不再适合作为货币 ， 百姓作为经济最脆弱的一环 、 权力最底部 ， 就会遭受更大的压力 ， 导致整个社会动荡 。

实际上 ， 16~17世纪全球各国都饱受银价波动之苦 ， 开始将目光投向价值更稳定的黄金 ， 1727年 ， 掌管铸币局的牛顿看到了白银作为货币的先天缺陷 ， 决定绕开银币 ， 将黄金与英镑直接挂钩 ， 黄金价格定为每盎司3英镑17先令10.5便士 。

牛顿并非金本位的发明者 ， 英国于1816年才正式转为金本位制 ， 但他的方法让英磅成为第一个与黄金挂钩的世界货币 ， 成为事实上的金本位制 ， 对现代金融体系的作用完全可以和那个苹果相提并论 。

而中国经历了明清改朝后 ， 币制上竟然全盘照搬明制 ， 所谓 “ 康乾盛世 ” ， 刚好是白银通过贸易顺差流入中国 ， 导致货币量大增的经济泡沫 ， 普通百姓的生活水平和社会生产力并没有增加 。

而英国为了改变贸易逆差 ， 向中国大量输出鸦片 ， 导致从19世纪开始 ， 白银再度大量流失 ， 从鸦片战争前的奏折看 ， 相比鸦片本身的危害 ， 清政府禁烟更在意的是白银流失导致的与明末类似的经济问题 。

中国的第二个白银帝国同样无法避免衰退的命运 。

那么 ， 黄金到底有什么优势 ， 可以克服白银价格波动造成的问题呢 ？

03银衰金兴

17~18世纪 ， 全球 （ 除中国 ） 先后经历了银本位 、 金银复本位 ， 到金本位的转变 ， 这是生产力发展到一个新的量级的必然结果 。

15~17世纪 ， 世界经济增长主要是靠贸易 ， 白银在全球大部分地区都可接受 ， 同等价值的重量又比铜币轻 ， 运输成本低 。

从费雪方程式看 ， 如果全球的生产力水平发生比较大的进步 ， 那就需要货币供应量同步上升 ， 刚好当时发现了南美洲银矿 。 相比之下 ， 黄金的开采量和开采技术并没有很快的提升 ， 这是贱金属货币先变成银本位而不是金本位的直接原因 。

但到了18世纪的英国工业革命之后 ， 白银的缺点也暴露出来 。

随着机器化大生产时代的到来 ， 全球经济与贸易量又上了一个量级 ， 大规模的商品流通需要更稳定且便于携带的货币体系 。 黄金相比白银 ， 有更高的价值密度 ， 更便于大额交易和国际支付 。

更重要的是 ， 开采量大了以后 ， 加上集中在南美洲 ， 白银的币值变得不稳定 ， 白银开始去魅 。

当然 ， 这里有点互为因果的关系 ， 白银并非天生比黄金便宜 ， 白银的发现晚于黄金 ， 加上一开始开采的难度比较大 ， 一度也曾比黄金更贵 ， 只是白银的储量远远超过黄金 ， 一旦开采技术突破 ， 价值相对于黄金就直线下跌 。

黄金在早期的胜出有偶然因素 ， 牛顿高估了 （ 可能是故意的 ） 黄金对英磅的价格 ， “ 劣币驱逐良币 ” 现象导致欧洲的黄金流向英国 ， 英国的白银流向欧洲 ， 而此时正是大英帝国全球开拓殖民地的时期 ， 价值稳定的黄金储量的增长 ， 支持了英磅跟随日不落帝国走向全球 。

不过 ， 这一阶段的白银并没有完全退出货币舞台 ， 英国维持了白银的法偿地位若干年 ， 主要是因为黄金的价值量太高 ， 日常生活没法用 ， 很容易被储藏起来 ， 特别是战争时期 。

真正给了白银最后一击的是英磅 ， 英磅在建立了与黄金的固定价值后 ， 在历次战争时都保持稳定 ， 让白银彻底丧失了最后的作用 ， 到了1821年 ， 白银在小额交易中的法偿地位才完全被废除 。

英磅借助黄金的稳定 ， 黄金借助英磅的流动性 ， 金本位席卷全球 ， 除中国外的所有国家 ， 包括日本 ， 都转向金本位制 ， 唯有中国 ， 虽然有梁启超这样有远见者一再呼吁金本位制 ， 但因为各种各样的原因 ， 直到1935年那场失败的币制改革 ， 最终未能实现严格意义上金本位制 ， 这也是民国经济极度脆弱的原因之一 。

04黄金时代

如果你穿越到1920年代的中国 ， 会发现社会上流通着各种货币 ， 各有用处 ：

银元用于大额交易

铜钱用于日常交易

民国政府发行的纸币 ， 从政府渠道得到的只有这个

地方军阀发行的纸币 ， 拿到手要赶紧花掉

沿海更受欢迎的是和黄金持钩的币值稳定的美元 、 英镑和日圆

这些货币之间的兑换比例经常大幅变化 ， 投机商借机获利 ， 底层百姓常常受骗遭受巨大损失 ， 一般民众在时局动荡时 ， 很容易导致倾家荡产 。

实际上 ， 这些复杂的货币本质就是三类 ：

黄金以及金本位的金属和信用货币

白银 、 铜等金属货币

银本位的金属和信用货币

所以 ， 民国事实上还是处于明清的白银帝国状态 。

前面说过 ， 由于中国的白银主要靠贸易输入 ， 白银流通量就与白银的国际价格有直接关系 ， 导致了 “ 白银潮汐 ” 。

白银净流入期

货币供应充足 ， 购买力增强 ， 经济繁荣

银贱铜贵 ， 官员实际收入下降 ， 加大贪污敛财力度

资产泡沫 ， 金融风险增加

1927~1935年的黄金十年前期 ， 民族工业产值年均增长超过10% ， 正是这一时期 。

白银净流出期

货币紧缩 ， 物价下跌 ， 通缩严重 ， 经济衰退

银贵铜贱 ， 百姓实际税赋增加 ， 政府财政紧张

贫富分化 ， 土地兼并严重 ， 社会动荡导致战争

1933~1935年 ， 由于罗斯福新政限制贵金属流出 ， 国际白银价格暴涨 ， 造成了中国严重的通缩 ， 大量民族企业破产 ， 江浙钱庄受重创 ， 上海爆发抢米事件和大量罢工潮 ， 《 子夜 》 描写的就是白银危机前期 —— 所以上一篇金本位下的假设 ， 并非完全不可能 。

只要熟悉现代金融 ， 不难看出 ， 这正是 “ 美元潮汐 ” 的古代版 。

美元降息周期

美元流向全球 ， 形成资产泡沫

经济增长建立在过度投资之上 ， 潜藏危机

通胀变相征税 ， 社会贫富差距拉大

美元加息周期

美元资本回流美国 ， 全球资产泡沫破灭

本国资本外逃 ， 大批企业破产

经济崩溃后进入长期通缩 ， 失业率居高不下 ， 社会动荡

如果把 “ 黄金 、 白银 、 铜钱 ” 的货币 ， 和 “ 黄金 、 美元 、 本国货币 ” 的货币体系一一对应 ， 不难发现 ， 虽然金本位退出了历史舞台 ， 虽然美元有着美国的国力支持 ， 但在黄金的 “ 照妖镜 ” 下 ， 它和历史上的白银一样注定命运多舛 。

所谓金价暴涨 ， 那是站在美元本位的角度 ， 用美元给黄金计价 ， 但是如果站在大历史的角度 ， 黄金的价值非常稳定 。

从1971年金本位取消后 ， 至2025年2月7日 ， 黄金的年化收益率达到8.58% ， 而同期的标普500指数年化收益率7.89% ， 指数不包含上市公司的分红 ， 股息率在2%左右 ， 美股的上涨和黄金的上涨都是一种 “ 货币幻觉 ” ， 唯有分红是真正创造的增量价值 。

如果用黄金给美元计价 ， 实际情况就是 “ 黄金美元比 ” 每年上升8.58% 。

“ 金银复本位 ” 在历史上延续了一个多世纪 ， 这个体系直觉上非常合理 ， 金银各有用处 ， 而且理论上 ， 市场会根据供需自动调整金银比 ， 从而达到均衡水平 。

实际的历史 ， 各国政府都会根据自己当下的政治需要定价 ， 经常偏离市场定价 ， 造成波动 ， 而国际资金投机套利行为又加剧了这一波动 。

货币有天然的排它性 ， 只要一个比另一个波动大 ， 就会造成投机 ， 只要黄金在 ， 白银早晚会倒 。

白银倒了 ， 下一个会是美元吗 ？

黄金的暴涨 ， 是美元危机 ， 或者说是全球信用货币的危机 ， 从大历史的角度 ， 这是周期性出现的现象 ， 而从当代货币体系的角度 ， 就是 “ 特里芬难题 ”。

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