手回集团三冲上市背后：业务萎缩亏损加剧，多次被罚合规风险高企

文丨木清

3月7日，手回集团第三次递表，这家来自深圳的保险中介平台公司，已经分别在2024年1月和2024年7月递表两次，但都折戟而归。

第三次冲刺港交所，手回集团并没有给人焕然一新的感觉。反而是相较前几次递表而言在经营、财务、合规等方面问题更加突出。而且距离触发对赌协议中的回购条款已经仅剩4个月，可是以公司当前的资质，12亿元的一级市场估值显然是高估的。

【亏损加剧，保费萎缩】

手回集团是一家以保险客户为中心的数字化人身险交易及服务平台，公司成立于2015年，其业务从客户、代理人和合作伙伴三个维度进行展开，“小雨伞”、“咔嚓保”和“牛保100”就是三个分别针对不同对象的展业平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，手回集团是中国第二大保险中介机构，占据着市场7.3%的市场份额。只不过虽然公司市场排名靠前，并且坐拥三大平台，但依然没能摆脱业务单一的命运，公司超过99%的收入来自于保险交易服务，而这项服务的收入已经出现了下滑。

最新的招股说明书显示，2022-2024年（简称报告期）营业收入别为8.06亿元、16.34亿元和13.87亿元，在2023年收入达到顶峰后，2024年同比下滑了15.11%。对应的净利润分别为1.31亿元、-3.56亿元和-1.36亿元。在2022年短暂盈利之后，公司又陷入到了持续的亏损泥淖之中，且亏损总额相较于第一次递表时进一步增加。

在报告期内公司营收和净利润呈现“过山车”式的大幅波动，受“报行合一”政策影响，长期寿险首年佣金率从2023年的31.7%降至2024年的21.5%，而且行业整体进一步降佣金是大势所趋。

公司当前的营收十分依赖长期寿险和重疾险的销售，二者合计占到总营收的超70%，但是2024年寿险保费下降了6.9亿元，萎缩情况十分严重。依赖单一收入结构也使得公司的盈利模式并不稳健，任何的风吹草动都影响甚大。

而公司当前的财务情况已经十分脆弱。截至2024年底，公司的净资产为-7.40亿元，早已经处于资不抵债的情况，同时公司2024年净现金流减少1.75亿元，账上现金已经只有1.13亿元，并不能继续维持公司未来一年的所有费用支出。

当然除了自身经营问题外，公司面临的合规风险更加有可能给公司致命一击。

【合规风险高企，不确定性增加】

在报告期内，手回集团已经累计收到了11张罚单，被处罚的原因主要涉及到虚假材料、未按规定使用条款等问题。而且在这些处罚事件中，公司的总经理黄龙也多次被并罚。

例如，在2018年5月，“小雨伞”体系内的一家叫创信保险销售有限的公司就因为提交虚假的高管信息被原江苏保监局警告（苏保监罚[2018]26号），并禁止其在一年内再次申请该行政许可。

而在2023年12月，创信保险销售公司又因为未按规定使用银行账户；部分互联网人身保险业务不符合监管要求；未按规定建立或者管理业务档案等原因被深圳监管局处以警告并罚款5万元（深金罚决字[2023]68号），同时总经理黄龙也因此被处罚3万元（深金罚决字[2023]70号）。

中介公司多以专业、合法合规的服务来赢得客户，而手回集团时不时吃到的罚单就说明公司内部在合规性建设方面存在着很大的问题和漏洞，长此以往对公司整体的经营十分不利。

而且国家从2021年开始实行了最新的《互联网保险业务监管办法》，新规对于互联网保险业务的整体监管进一步加强，这也使得互联网保险业务的整体渗透增速在放缓，行业红利逐步消失。当然不断加强的监管使得在合规边缘“疯狂”试探的手回集团极有可能因此进一步面临展业难题。

对于一家拟上市企业，除了经营和合规方面的关注外，估值和对赌是两个永远也绕不开的话题，而手回集团当下的估值确实缺乏吸引力。

【剩4个月触发回购，估值偏高谁买单？】

手回集团从成立至今总共进行过三轮融资，在C轮融资后公司的投后估值达到了12亿元。但是在港股市场上，投资者对于尚未盈利的平台化公司给不了高估值。

作为平台化公司，手回集团并不生产保险，它只是保险的搬运工。而当下像人寿、人保、汇丰、友邦等大型保险公司早已拥有了自己的保险销售平台，同时在整体经济增速逐步放缓的环境里，大型保险公司“去中介化”降成本的驱动力非常强。

持续面临着被取代的风险，手回集团难以向市场讲述一个未来持续盈利的好故事，那12亿元的一级市场估值就显得十分昂贵。

与此同时，留给手回集团的时间已经不多了。在2024年1月首次递表时，公司和融资进入的股东们签署了新的股权协议，协议说明如果在首次递表后18个月内，或者到2025年9月底尚未能成功上市，将会触发回购。

一旦真的触发回购，公司账上的那点现金根本不够用于股权赎回，届时极有可能直接影响公司的正常经营。

在“去中介化”进程中，展业的难度会进一步增加，如何寻找新的业绩增长极，提升成本控制能力以及有效应对佣金率下行，是长远发展避不开的问题。

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