从2.4%到1.7%，高盛为何下调2025年美国的经济增长预期？

内容提要：

高盛大幅下调2025年美国经济增长预期至1.7%，主因特朗普关税政策超预期加码，进口商品平均关税或翻倍至10%，拖累GDP约0.8个百分点。叠加消费支出下滑、就业数据疲软及通胀风险，市场担忧滞胀重现。高盛警示政策不确定性或引发企业投资延迟，建议投资者警惕市场动荡风险。

一、高盛突然大幅下调了对整个美国经济的增长预期。

3月12日的《FORTUNE》报道称，因为特朗普同时针对欧盟、加拿大、墨西哥和中国的关税齐射政策让市场感到不安，高盛（Goldman Sachs）的经济学家们在当天发布的最新研究报告中，刚刚下调了对整个美国经济的预期。

高盛首席经济学家詹哈兹乌斯（Jan Hatzius）在发布最新预测时透露，这家传奇投资银行对美国GDP增长率的预测，将在两年半以来首次低于华尔街的共识。高盛对2025 年美国 GDP增长的最新预测目前为1.7%，低于1月份2.4%的预期。2024年美国的GDP增长了2.9%。

高盛对美国经济的最新预测，意味着对经济的副作用见效较快的关税，将在未来一年从美国GDP增长中减去大约0.8 个百分点，而对经济增长推动作用相对缓慢的减税和监管放松的对经济的提振只会抵消0.1 至0.2 个百分点。

还有人担心，在失业率上升的同时，关税会重新点燃通胀，这种最坏的情况让人想起 1970年代毁灭性的“滞胀”。高盛现在认为美联储首选的通胀指标今年将重新加速至3%，比该公司之前的预测高出0.5个百分点。高盛预计美联储今年将降息两次，比市场目前预期的三次降息少一次。

高盛在报告中表示：“理论上，关税上调会永久提高价格水平，但只会暂时提高通胀率，在实践中，这取决于通胀预期保持良好锚定的假设，这看起来有点脆弱。”

二、特朗普对进口商品加征的关税超预期，是高盛下调美国经济增长预期的主要原因。

高盛在报告中解释其下调美国经济增长预期的原因是特朗普的关税政策超过了他们在2025年1月份的预估。当时他们认为特朗普在2025年将会将美国进口商品的平均关税增加5个百分点，但从目前特朗普已经公开的关税政策来看，今年美国的平均关税率将上调10个基点，是年初高盛预测的两倍，大约是特朗普第一任期内关税增加幅度的五倍。

尽管特朗普曾两次暂停对加拿大和墨西哥征收25%的一揽子关税，但针对美国两个最大贸易伙伴的断断续续的威胁并未停止。特朗普3月11日表示，他将把加拿大钢铁和铝的税率提高到50%。而这只是即将发生的关税威胁的一个小插曲。高盛预计未来几个月，特朗普将推出关键商品关税、全球汽车关税和互惠关税。

最后一类最重要，因为虽然欧洲国家对美国征收的关税大多低于美国对欧洲征收的关税，但特朗普已暗示将把欧洲的增值税（VAT）视为关税。尽管欧洲认为增值税本质上是欧洲版的销售税，对外国和国内商品同样适用，尽管几十年来，出口豁免一直让美国官员感到不安。

毫无疑问，关税将主导2025年的美国经济。关税将通过四个主要渠道对美国的经济增长造成压力：提高进口税会提高消费者价格，从而降低购买力，并往往会造成更紧缩的金融条件。最后，政策不确定性还将导致企业推迟投资。

高盛认为，唐纳德·特朗普总统的同时向几个主要贸易伙伴发出增加关税威胁的关税齐射政策，将深深地打击此前对特朗普所谓的促进增长议程持乐观态度的股市。随着对经济衰退的担忧加剧，高盛的经济学家们决定下调对整个美国经济的预期。

高盛在报告中强调，“下调评级的原因是我们的贸易政策假设变得更加不利，白宫正在管理对关税引起的近期经济疲软的预期“。

三、过去几周令人失望的经济数据，也是高盛下调美国经济预期的原因之一。

投资者还对过去几周发布的几项疲软经济数据感到担忧，这也构成了高盛下调美国经济预期的原因。

一是新增就业人数略低于市场预期。

2025年2月份美国非农就业数据显示，新增非农就业人数为15.1万人，失业率为4.1%，平均时薪同比增速为4.0%。虽然美国的就业市场整体依然稳健，但新增就业人数低于市场预期。

二是消费支出开始下滑。

虽然美国商务部3月28日才会公布美国2月消费支出指数。但根据由Vela Gamma交易数据提供支持的Earnest Analytics支出指数，2025 年2 月美国消费者支出同比下降0.5%。经通胀调整后，实际消费者支出下降3.4%，为2021 年2 月以来的最大降幅。

《商业内幕》在3月12日撰文认为，消费者实力一直是后疫情时代美国经济的关键支柱，但特朗普重返白宫后，越来越多的公司发出消费者支出前景疲软的信号，从本周开始，悲观的预测正在打压从航空公司到零售商股的方方面面。

三是衡量供求状况的2月份CPI低于预期。

美国劳工部劳工统计局3月12日公布的物价数据显示，2月份美国消费者价格指数环比在 1月份加速0.5%后，2月回落至0.2%。

CPI同比在1 月份上涨3.0%后，2月份涨幅回落至2.8%。低于经济学家预期的环比0.3%、同比2.9%的涨幅。在对进口商品征收激进关税的背景下，这种改善可能意味着，美国消费市场开始疲软。

四、投资者需要警惕美国经济预期下滑所导致的未来投资市场的动荡和风险。

高盛对美国经济的最新预期下滑，提醒投资人注意，特朗普和他的经济官员可能不再指望股价的成功和股价对经济增长的认可，他们已经发出了明确的暗示，他们将在重塑美国财政平衡的努力中，忽略短期的经济增长回落的痛苦。

鉴于美国经济增长现在在绝对和相对基础上都更有可能低于市场预期，而且鉴于美国资产在大多数全球投资组合中仍然很重要，最近的美国经济预期下滑的趋势很可能还会进一步发展。

最近几年来，投资者主要将资金投向美国股市。美国经济预期下滑可能导致一些投资者将投资转移到其他市场。但也需要注意到，欧洲和亚洲的投资者支付的风险溢价，仍分别比美国高150 个基点和400 个基点。因此，投资者需要额外警惕，未来的投资市场可能会有很多动荡。

【作者：徐三郎】