AI风口下！全志科技VS瑞芯微，王者归来？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

自2023年以来，半导体行业触底反弹，逐渐回暖。尤其是在AI技术加持下，相关企业可谓业绩、股价双丰收。

截止目前，芯片设计头部企业全志科技（300458）、瑞芯微（603893）均已发布2024年年度业绩预告。数据显示，瑞芯微营收预计同比增长45.23%到47.57%，归母净利润预计同比增长307.75%到367.06%。

至于全志科技，营收预计增长36.76%，归母净利润预计增长6倍，扣非后预计增长15倍。

这样的成绩，放在整个二级市场上也找不出几个。相应的，全志科技和瑞芯微股价也节节攀升。自2024年9月起，至今短短几个月，全志科技和瑞芯微市值已翻了三四倍。

那么，这样的营收增长能否持续？利润翻番背后又究竟有何支撑？

一、下游市场需求回暖，营收创历史新高

全志科技和瑞芯微都是采用Fabless经营模式的芯片设计企业，即只设计，不生产。

瑞芯微主要产品是智能应用处理器芯片，以及电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片、快充协议芯片等数模混合芯片，以及模组等其他产品。产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等下游众多领域，是国内AIoT产品线布局最丰富的厂商之一。

全志科技主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片。产品广泛适用于智能硬件、智能机器人、智能家电、智能物联网、智能汽车电子、平板电脑、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组等多个产品市场。

这么看起来，瑞芯微和全志科技的产品线都非常丰富，但归纳一下，其实主要面向的就是汽车、消费、工业领域。

2020年下半年到2022年上半年，新能源汽车、光伏行业爆发；5G催生了智能手机换机潮；同时疫情期间宅经济又刺激了PC市场的需求。多重影响下，全球半导体销售额大涨，瑞芯微和全志科技也赚的盆满钵满。

但是，市场景气必然伴随产能扩张，进而导致库存积压。

数据显示，截至2021年一季度末，全志科技、瑞芯微存货规模分别为2.85亿、2.67亿，而截至2022年三季度末，全志科技存货规模已增至6.4亿。瑞芯微更夸张，截至2023年一季度末，已突破15亿。

全志科技和瑞芯微只是行业的缩影。自2022年下半年开始，半导体行业就进入了去库存的阶段，直至2023年初，才逐渐触底反弹。

2024年，整个半导体行业都处于景气上行的阶段。尤其是下半年以来，消费刺激力度空前。受以旧换新等政策影响，3C电子、汽车、家电等市场均有所回暖。

得益于下游市场需求回暖，同时公司加大产品线拓展，结果来看，2024年，全志科技和瑞芯微营收均创新高，甚至超过了2021年高点。

这轮增长给瑞芯微带来了很好的清库存机会。

同比全志科技来看，瑞芯微积压的存货更多，去库存的脚步也明显更慢。全志科技在2023年中，存货就已经降到了4亿。而瑞芯微借本次半导体行业上行，存货才开始下降。

不过需要注意的是，截至2024年三季度末，瑞芯微存货仍高达9.26亿。库存压力仍然不容小觑。

二、上行周期利润大涨，盈利能力出现分化

近一年来，半导体行业景气上行，对企业盈利能力也有巨大影响。

首先，从毛利来看，行业下行清库存的过程，必然出现盈利回调。数据显示，自2022年以来，全志科技和瑞芯微毛利率均有不同程度回落。不过2024年前三季度，全志科技毛利率维持平稳，瑞芯微则已略有回暖。

其次，从净利来看，全志科技和瑞芯微是芯片设计企业，核心竞争力是研发。研发投入不可少，但若营收规模小，必然对盈利造成极大压力。以2023年上半年为例，全志科技和瑞芯微研发费用率均高达30%以上，几乎吞噬了所有毛利。

但到2024年上半年，得益于收入规模增长，同样2个多亿的研发投入，研发费用率却降到了20%+（研发投入都没有资本化），导致净利率大幅提升。

不过横向对比，2024年前三季度，全志科技净利率8.96%，而瑞芯微净利率已达16.29%，二者盈利能力，存在不小的差距。

其背后，一方面是毛利率差异。2024年前三季度，全志科技、瑞芯微毛利率分别为32.18%、36.52%。其中第三季度，分别为30.83%、37.34%。不知是不是产品结构发生改变，二者毛利率差距已扩大近7个百分点。

另一方面，全志科技和瑞芯微研发投入力度相当，但全志科技营收略低。2024年上半年，二者研发投入分别占总营收24.85%、20.84%。

另外关于研发这个问题，还有一点值得关注。

2024年上半年，虽然全志科技和瑞芯微研发投入均为2.6亿，但纵向来看，全志科技研发同比增长15.4%，而瑞芯微研发却同比微降了0.01%。全志科技还在加大研发，但瑞芯微研发投入力度似有趋缓。

三、警惕周期波动风险，理性看待AI热潮

总的来看，2024年半导体行业景气上行，产业链上下均喜闻乐见。不过，还需要注意两个问题。

第一，半导体行业有周期性。市场景气——>增加产能——>库存积压——>周期下行。周而复始。参考历史数据，上行期通常持续两年左右。所以这一轮始于2023年二季度的上行周期，按规律距离周期见顶已经不远了。而且，结合全志科技数据来看，其存货已经又站上了相对较高的水平。

第二，拆分半导体下游，主要面向计算（包括PC、服务器及数据中心等计算领域）、通信（包括手机、通信基础设施等领域）、消费、汽车、工业五大领域。其中，手机和电脑曾是半导体支柱产业，但是市场饱和，增量有限。汽车电子和工业控制一度是主要新增市场，但发展至今也出现了结构性产能过剩。

这两年AI算力需求激增，成了支撑半导体整体向上的关键。这一点，在券商研报中也已得到验证。据券商测算，未来几年，或只有服务器、数据中心和存储领域，能保持两位数以上的增速。

但这个方向，却并非全志科技和瑞芯微的重点。

如前所说，全志科技和瑞芯微主要面向汽车、消费、工业领域。得益于消费刺激，下游市场景气。但也需要警惕，外力刺激也恐造成阶段性的需求透支。而透支过后，往往就是要兑现代价的时候。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。