毛绒挂件不输手办！大摩谈泡泡玛特：”炫耀“是比”收藏“更大的市场

当市场还在争论泡泡玛特是否被高估时，这家潮流玩具巨头已经悄悄开启了新的增长引擎。

摩根士丹利在最新研报中表示，泡泡玛特推出的毛绒包挂饰，正在引领一场新的潮流，并可能开辟一个比“收藏”更大的市场。

摩根士丹利分析师分析师Dustin Wei团队在3月9日的报告中表示，包挂饰为潮流玩具赋予了新的使用场景，让它们不再只是静静躺在展示柜里的收藏品，而是成为了时尚达人们彰显个性的配饰。更重要的是，这种“炫耀”属性具有强大的病毒式传播潜力，有助于泡泡玛特吸引更多新客户，扩大了泡泡玛特的潜在市场（TAM）。

“IP-产品”飞轮加速

摩根士丹利的分析师认为，包包挂件是推动泡泡玛特需求增长的关键催化剂。这些小小的挂件，赋予了盲盒产品“时尚实用性”，从而扩大了潜在市场。

分析师表示，包包挂件更易于传播，能够吸引新客户。通过对用户画像分析，泡泡玛特70%—75%的用户是女性，包包挂件的流行，有望使毛绒玩具的销量占比与传统手办平分秋色。

摩根士丹利同时表示，泡泡玛特的“IP-产品”飞轮仍在快速旋转。这意味着，这家公司不仅拥有强大的IP阵容，还具备将IP转化为畅销产品的能力。分析师预计，泡泡玛特的毛绒/包挂饰产品将继续快速增长，并进一步提升其顶级IP的知名度。

一个有趣的现象是，产品短缺的情况已经远不止Labubu一个IP。哪吒、米老鼠家庭、海贼王、芭比等系列新品一经推出便迅速售罄。这表明，泡泡玛特作为一个品牌，已经对消费者产生了强大的光环效应。

这种光环效应，将吸引更多合作伙伴的资源，包括艺术家、大型IP所有者、房东、电商平台和社交媒体平台。这无疑为泡泡玛特的持续增长奠定了坚实的基础。

新品类、新市场：全球化布局加速

除了毛绒包挂饰，泡泡玛特还在积极拓展新品类。分析师建议投资者重点关注Pop Blocks积木玩具。尽管这一品类的增长速度可能相对较慢，但泡泡玛特对其寄予厚望，计划在2025年推出更多产品形式，并拓展到更多海外市场。

全球化扩张是泡泡玛特持续增长的关键驱动力。研报指出，东南亚市场仍将保持高速增长，美国市场将成为未来几年的关键增长区域。泡泡玛特计划在2025年将美国门店数量从20家增加到40家以上，并预计美国门店将实现良好的同店销售增长。

此外，泡泡玛特还在积极探索新业务，包括Pop Blocks、Popop（珠宝）、甜品、时尚（Hirono）、迷你电影和Pop Land等。尽管这些新业务在2025年可能不会贡献太多收入，但一旦取得初步成功，将有助于支撑泡泡玛特的估值。

全球市场扩展继续

摩根士丹利对泡泡玛特的财务前景持乐观态度。他们预计，2024年泡泡玛特的销售额将翻一番，第四季度同比增长甚至可能达到135%。2025年，销售额预计将继续增长47%，其中中国市场增长27%，海外市场增长77%。

更令人瞩目的是利润增长。摩根士丹利预计，2024年泡泡玛特的调整后净利润将增长52%，达到约32亿元人民币，2025年将进一步增长至约48亿元人民币。调整后的净利润率预计将接近2019年的峰值水平（27.9%）。

值得一提的是，泡泡玛特在中国的门店效率已经超过2019年，而海外市场的单位经济效益远高于中国。这意味着，随着全球市场的扩张，泡泡玛特的净利润率有可能创下新高。

但摩根士丹利同时提醒投资者，需要警惕潜在的“获利回吐”风险。毕竟经历了2024年高达343%的股价涨幅后，市场对泡泡玛特的预期已经非常高。

此外，泡泡玛特似乎倾向于保守的业绩指引，这可能会让一些投资者感到失望。例如，在2024年，公司对销售额增长的指引分别为30%和60%+，但最终实际增速却达到了100%。