半年内连抛两起百亿收购案，TCL科技账上现金够用吗？

来源：白马商评

TCL科技在半年内连续发起两起交易金额过百亿的巨额收购，引发投资者担忧。

3月3日晚间，TCL科技公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.5311%股权，交易总价为115.62亿元。其中，现金支付72.03亿元，通过定向增发股份的方式支付43.59亿元。

若交易顺利完成，李东生及其一致行动人在TCL科技中的持股比例将从目前的6.74%下降至6.4%，重大产业基金则以4.99%的持股比例成为TCL科技的第二大股东。

去年9月，TCL科技公告称公司通过控股子公司TCL华星收购收购韩国厂商LG在中国运营的乐金显示（中国）有限公司80%股权及乐金显示（广州）有限公司100%股权，交易价格为108亿元。

目前，收购LG旗下资产的交易也未完成，两起收购案总对价达到223.62亿元。

在不远的未来，TCL科技需要拿出180.03亿元现金用以完成两起收购，对公司资产负债表是个不小的考验。

01#重大产业基金急“退出”

“借用”地方产业基金做大做强是中国半导体显示产业过去10多年来形成的成熟经验。

显示产业投资大、周期长，资金短缺是困扰企业发展壮大的一道难题。经过长期的摸索，中国显示企业最终走出了一条和地方政府良性合作的道路：企业和地方产业基金共同出资，产线落在当地，贡献就业和税收，如果产线实现盈利，地方产业基金就可以成功退出。

TCL科技此次收购深圳华星股权就属于上述情况。交易对象深圳市重大产业发展基金是深圳市为推动重大产业发展而设立的专项基金，旨在通过财政资金引导社会资本共同投资，支持重点产业和战略性新兴产业的发展。

2016年8月29日，重大产业发展一期基金正式注册成立，当年9月12日深圳华星股东就同意了重大产业基金的入股。

深圳华星的核心资产是t6、t7两条大尺寸面板生产线，因此，重大产业基金出资主要是支持这两条面板产线的建设。

2018年4月，深圳华星增资完成，重大产业基金出资80亿元，持股比例为37.21%。后几经增资、转让，本次交易前重大产业基金持股比例为32.3%。

从首次出资算起，重大产业基金持股已达7年之久，按照创投行业惯例，到了退出的周期。

根据交易方案，重大产业基金出售深圳华星21.5311%股权，交易完成后手中仍留有10.7656%股权，且仍为深圳华星第二大股东。此外，由于部分交易资金由TCL科技通过增发股份的方式完成，重大产业基金将成为TCL科技第二大股东。

增发完成后，重大产业基金对TCL科技的持股正好为4.99%，不超过5%；12个月限售期满后，随时可以减持。因此，TCL科技的股价后续恐怕还将承受资金面的压力。

02#TCL科技很“缺钱”

重大产业基金急着退出，TCL科技手中资金却不算特别宽裕。

2024年三季度末，TCL科技的资产负债率为65.31%，较另一家面板巨头京东方高出13.57个百分点，且两者差距呈现扩大的态势。

过去3年，TCL科技的资产减值损失持续扩大，2023年计提了48.14亿元，为近20年新高；2024年前三季度计提35.4亿元资产减值损失，同为20年同期新高。

目前，TCL科技的商誉仍然高达121.4亿元，主要由溢价收购形成。

资金方面，去年三季度末，TCL科技账上现金为248.16亿元，算上流动性较强的交易性金融资产，两者合计有548.87亿元。连续两笔超过百亿的收购，TCL科技需支付现金180.03亿元，如果全部以自有资金支付，交易完成后TCL科技账上现金仅剩360多亿元。

绝对金额虽然不少，但考虑到面板行业资金密集的特点，安全垫并不高。以京东方为对比，去年三季度末，京东方账上现金为781.88亿元，是TCL科技的3倍多；而两家公司的总资产相差仅200多亿。

近期，TCL董事长李东生在接受媒体采访时表示，集成电路制造、半导体显示及新能源汽车等产业，具有高科技、重资产、长周期的产业属性，投入资本金大、回报率不高、回收周期长，且需持续投资，亟需相应的权益性资本融资。

李东生建议，对头部科技制造业提供资本市场的创新服务和支持，适度放宽股权融资限制，提高资本市场融资的可预期性。

Wind数据显示，TCL科技自上市以来累计募资达2625.87亿元，包括直接融资961.51亿元、间接融资（按增量负债计算）1664.36亿元。直接融资中，定向增发287.38亿元、可转债融资32亿元、发行债券融资617亿元。

TCL科技的“资金饥渴症”还将持续。