新相微投研报告：归母净利连续两年大降近七成，被竞对拉大差距，欲靠收购芯片企业逆袭

本文来源：时代商学院 作者：孙华秋

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

【导语】

营收增长乏力，归母净利润走下坡路，股价却逼近历史新高，新相微（688593.SH）为何能在盈利恶化的困境中受到投资者青睐？

据业绩快报，2024年，新相微预计实现营业总收入5.07亿元，同比增长5.61%；归母净利润为842.31万元，同比减少69.41%。

需注意的是，这是新相微归母净利润连续三年同比下滑，且2023年的归母净利润同比下滑74.57%。

在当前半导体行业整体向好的大背景下，竞争对手天德钰（688252.SH）2024年的营业收入预计为21.02亿元，同比增长73.88%，营收规模与新相微进一步拉开差距。

2月28日，新相微的股价盘中一度升至23.50元/股，距历史新高仅一步之遥。

3月3日，新相微因重大事项宣布停牌。当晚，新相微公告称，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买深圳市爱协生科技股份有限公司（以下简称“爱协生”）的控制权，并同时募集配套资金，构成重大资产重组。

2月28日—3月3日，就盈利大幅下滑、市场竞争力变化等问题，时代商业研究院向新相微发函（office@newvision*.com）并致电（021510971*1）询问，对方回复称，目前行业竞争格局得到一定的改善，公司现有产品的盈利能力得到一定的修复，公司着力于拓宽产品布局、改善产品结构，不断推出毛利率较高的新产品。未来，公司亦将持续完善产品矩阵并优化盈利能力，推进自身向高端国产显示领域转型升级。

【摘要】

1. 竞争对手不断拉大领先优势。2022年，新相微的营业收入为4.27亿元，竞争对手天德钰的营业收入为11.98亿元，双方的营收相差7.71亿元。据业绩快报，2024年，新相微预计营业收入为5.07亿元，天德钰的营业收入预计为21.02亿元，双方的营收差距将扩大至15.95亿元。

2.归母净利润连续两年同比锐降近七成。2021—2023年，新相微的归母净利润分别为1.53亿元、1.08亿元、2753.91万元，其中，2022—2023年，该公司的归母净利润分别同比下滑29.03%、74.57%。2024年，新相微预计归母净利润为842.31万元，同比下滑69.41%；扣非净利润为-369.21万元，同比下滑117.35%。

3.经营现金流净额由正转负。2021—2023年，新相微的经营现金流净额分别为-4777.37万元、-6905.27万元、9566.06万元。2024年前三季度，新相微的经营现金流净额为-8144.75万元，由正转负，而2023年同期的经营现金流净额为7327.81万元。

4.并购标的A股IPO无果，曾遭英唐智控弃购。2022年9月，爱协生进行A股上市辅导备案，辅导机构为中信建投（601066.SH）。中信建投曾于2024年7月在IPO辅导工作进展情况报告中指出，爱协生仍需保证公司治理和内部控制制度设计和执行的有效性。上述辅导工作进展报告发布四个月后，爱协生放弃A股IPO，转而寻求被英唐智控（300131.SZ）收购。然而，不到半个月，英唐智控宣布终止收购爱协生。

【正文】

一、业务：竞争对手不断拉大领先优势

显示驱动芯片，是显示面板的主要控制元件，被称为显示面板的“大脑”，产品包括LCD显示驱动芯片（LCD DDIC）、触控显示整合驱动芯片（TDDI）和OLED显示驱动芯片（OLED DDIC）三大类型，产品广泛应用于电视、显示屏、笔记本电脑、平板电脑、手机、智能穿戴设备等领域。

目前，全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，中国台湾、韩国厂商占据绝大部分市场份额，中国内地显示驱动芯片厂商的整体市场占有率较低。

新相微于2023年6月登陆科创板，招股书显示，根据CINNO Research的统计数据，2021年，新相微的显示驱动芯片出货量位居中国内地第五名，LCD智能穿戴市场出货量位居全球第三。

招股书还显示，2021年，在中国内地显示驱动厂商中，天德钰与新相微的市占率分别为1.5%、1.2%，较为接近。

新相微曾在招股书中表示，在整合型显示芯片的各应用领域中，公司在TFT-LCD智能穿戴、功能手机等市场空间较小的细分市场占有率较高，在TFT-LCD智能手机、AMOLED智能手机等市场空间较大的领域占有率较小；在分离型显示驱动芯片下游的电视及商显、平板电脑、IT显示等领域中，公司市占率均较低。若公司未来不能在智能手机、电视及商显等规模更大的市场提高竞争力、获得更高的市场份额，则可能在未来收入增长方面受到限制。

中商产业研究院于2024年5月发布的报告显示，2023年，全球显示驱动芯片市场规模约为117.9亿美元，近5年年均复合增长率达14.50%，2024年预计达到126.9亿美元。2023年，中国显示驱动芯片市场规模约为416亿元，同比增长9.70%，2024年预计达到445亿元。

尽管近年来显示驱动芯片市场规模呈增长态势，但新相微的业绩表现并不尽如人意。

财报显示，2022年，新相微的营业收入为4.27亿元，同比下滑5.47%；竞争对手天德钰的营业收入为11.98亿元，同比增长7.4%，新相微与天德钰的营收相差7.71亿元。

据最新的业绩快报，2024年，新相微预计营业收入为5.07亿元，同比增长5.61%，天德钰的营业收入预计为21.02亿元，同比增长73.88%，新相微与天德钰的营收差距预计将扩大至15.95亿元。

可见，在2024年行业复苏的大环境下，天德钰的营收增速显著高于新相微，双方的差距进一步拉大。

二、财务：关注盈利恶化问题

2.1归母净利润连续两年同比锐降近七成

新相微的产品主要应用于手机、智能穿戴设备等行业，上述消费电子行业具有较强的周期性。

然而，即便在行业复苏期，新相微亦没有摆脱盈利下滑的困境，异于同行。

财报显示，2021—2023年，新相微的归母净利润分别为1.53亿元、1.08亿元、2753.91万元，其中2022—2023年归母净利润分别同比下滑29.03%、74.57%。

据最新业绩快报，2024年，新相微预计营业收入为5.07亿元，同比增长5.61%；归母净利润为842.31万元，同比下滑69.41%；扣非净利润为-369.21万元，同比下滑117.35%。

可以看出，新相微的归母净利润已连续两年同比下滑超69%，且2024年的扣非净利润为上市以来首亏。

对于盈利下滑的原因，新相微在2023年年报中曾表示，主要系整体宏观经济及半导体周期下行等因素影响，消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，致使毛利率有所下降。

新相微在2024年度业绩预告中则表示，报告期内，虽然半导体显示行业景气度回升，但行业竞争局势仍较严峻，公司应用于消费电子领域的部分产品销售价格承压，致使毛利率有所下降，净利润较上年同期减少。

财报显示，2021—2024年前三季度，新相微的毛利率分别为67.71%、41.35%、21%、15.62%。

可见，无论是半导体行业景气度处于下行期还是回升期，新相微的盈利能力均因产品市场竞争激烈而大幅下滑。

与之形成鲜明对比的是，据业绩快报，2024年，竞争对手天德钰的归母净利润预计同比增长143.61%，格科微（688728.SH）的归母净利润预计同比增长287.24%。

2.2经营现金流净额由正转负

盈利持续下滑的同时，新相微的经营现金流也引人关注。

财报显示，2021—2023年，新相微的经营现金流净额分别为-4777.37万元、-6905.27万元、9566.06万元。

值得一提的是，2023年新相微的经营现金流成功扭转了此前持续净流出的局面，实现了净流入，这一转变曾给市场带来业绩好转的曙光。

然而，好景不长，2024年前三季度，新相微的经营现金流净额为-8144.75万元，而2023年同期的经营现金流净额为7327.81万元。在行业显著复苏的背景下，新相微的经营现金流净额由正转负，引发投资者的担忧。

对此，新相微曾在2024年10月对调研机构解释称，公司前三季度经营活动现金流较2023年同期下降较多，主要原因是公司为预期市场增加了OLED等新产品的备货量，这使用于购买商品、接受劳务支付的现金支出相应增加。

与之对比，2024年前三季度，天德钰的经营现金流净额为6582.62万元，格科微的经营现金流净额为1.14亿元，均为净流入态势。

三、停牌重组前半年股价大涨2.36倍，并购标的曾遭英唐智控弃购

尽管近年来新相微的经营业绩并不尽如人意，但其股价在经历深度调整后，已悄然触底回升，并在2024年11月初一度创下历史新高。

Wind数据显示，2024年9—11月，新相微股价从7.91元/股急速升至26.6元/股，两个月时间涨幅高达2.36倍。此后，新相微的股价保持高位运行态势。2月28日，新相微股价盘中一度升至23.50元/股，逼近历史最高点，市值突破100亿元。

新相微营收增长乏力，归母净利润持续大幅下滑，股价却在近半年稳步上涨并创历史新高，这一现象引发了投资者的广泛关注。

从行业看，在当下的资本市场中，半导体行业正处于聚光灯下，成为投资者关注的焦点。随着消费电子行业的复苏，智能手机、智能穿戴等产品对驱动显示芯片的需求增加，投资者对半导体行业的主题投资青睐有加，导致不少半导体上市公司的股价在近期纷纷创下历史新高。其中，天德钰的股价亦于2月26日突破历史新高，总市值突破120亿元。

然而，在一片向好的行业态势下，新相微的隐忧却不少。相较于同行，新相微营收体量偏低，归母净利润更是创下近五年新低，可其总市值却直逼盈利能力更强的天德钰。

时代商业研究院认为，从营收增速远低于竞争对手、毛利率持续下滑的情况来看，新相微竞争力减弱的态势渐显，而中低端市场的价格战又进一步压缩了该公司的利润空间，这对新相微的财务状况与长远发展构成了双重威胁。若新相微不能及时扭转这一困境，不仅后续研发投入难以保障，品牌影响力也将随市场份额的丢失而受损，在行业中的处境将愈发艰难。

2月27日，新相微在线上投资者交流会中回答称，显示芯片行业经过这两年激烈、充分的市场竞争后，出清了一些参与者，亦筛选、保留下了一批有技术水平、综合竞争能力较强的国产厂商。度过该段时期后，公司认为当前已经迎来了行业竞争格局的拐点，无序市场竞争情形得到缓解，行业的价格、库存等正逐渐恢复健康。2025年，公司着力于拓宽产品布局、改善产品结构，不断推出毛利率较高的新产品。

需注意的是，对于股价大幅波动，上交所曾在2024年10月和11月两次向新相微下发股价交易异常波动问询函。

不过，新相微两次均回复称，截至公告披露日，不存在涉及本公司的应披露而未披露的重大信息，不存在处于筹划阶段的涉及本公司的重大事项，包括但不限于重大资产重组、股份发行、收购、债务重组、业务重组、资产剥离、资产注入、破产重整、引进战略投资者等重大事项。

然而，三个月后，新相微就公告筹划重大重组事宜。

值得一提的是，新相微此次并购标的爱协生曾谋求A股IPO，IPO无果后欲与英唐智控联姻以实现曲线上市，但同样折戟而归。

据了解，爱协生成立于2011年，是一家专注于人机交互领域的芯片设计和解决方案提供商。2022年7月1日，爱协生完成股份制改制，公司名称由“深圳市爱协生科技有限公司”变更为“深圳市爱协生科技股份有限公司”。同年9月29日，爱协生进行了A股上市辅导备案，辅导机构为中信建投。

时代商业研究院发现，在2024年7月发布的爱协生A股IPO辅导工作进展情况报告中，中信建投指出，前期辅导工作中，发现爱协生各项业务流程和制度基本符合内部控制要求，仍需保证公司治理和内部控制制度设计和执行的有效性。

同时，中信建投在“目前仍存在的主要问题及解决方案”栏目中亦指出，辅导工作小组将持续关注爱协生的业务发展情况和经营业绩情况，并持续结合行业和市场环境、竞争和发展格局等分析对公司业绩产生的影响。

需注意的是，上述辅导工作进展报告发布四个月后，爱协生放弃了A股IPO，转而寻求被上市公司收购。

2024年11月15日，英唐智控公告称，公司计划筹划发行股份等方式购买爱协生的股份。

然而，不到半个月的时间，英唐智控的收购计划便告吹了。2024年11月28日，英唐智控发布公告称，公司决定终止收购爱协生。关于终止收购的原因，英唐智控在公告中表示，这是由于交易相关方未能最终就本次交易方案以及未来产品战略发展目标达成共识。

时代商业研究院发现，爱协生官网信息显示，该公司现共有员工300余人，2022年营业额突破8亿元。而新相微2024年营收预计为5.07亿元，低于爱协生。不过，天眼查显示，爱协生2023年的参保人数为0人，分支机构的参保人数仅为33人，较2022年减少8人。

时代商业研究院认为，股价的上涨往往受到市场情绪、资金流向等多种因素影响。对于投资者而言，新相微的经营现状无疑充满了挑战，并购重组是新相微改变未来预期的一大举措。其股价的上涨虽然给股东带来了短期收益，但盈利的恶化和市占率的下降却暗示了企业经营的长期风险。投资者在关注新相微股价表现的同时，更需要密切留意新相微的基本面变化、并购整合风险，以及该公司在应对市场竞争、产品创新等方面的策略和成效，审慎评估该公司的投资价值。

（全文4810字）

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