悦康药业 “一药双价”丑闻被曝光，商业模式遭受冲击

文｜中访网

悦康药业（688658.SH）2024年业绩快报的发布，让这家深陷"一药双价"丑闻的医药企业再次成为市场焦点。年报数据显示，公司营收、利润双双下滑，核心产品价格腰斩、高额销售费用、监管调查等问题叠加，让悦康药业的未来蒙上阴影。在带量采购、医保严查、竞争加剧的背景下，这家曾依靠"营销驱动"的企业正面临盈利模式的崩塌，能否顺利转型，成为市场关注的焦点。

业绩"变脸"：营收、净利双降，核心产品承压

据2024年悦康药业的财报显示：全年营收37.81亿元，同比下降9.90%；归母净利润仅1.24亿元，同比大跌33.05%；扣非净利润同比降幅达16.33%，核心盈利能力继续恶化。

尤其值得关注的是第四季度成为业绩"重灾区"。公司对核心产品"银杏叶提取物注射液"进行价格调整（从最高24.1元/支降至11.2元/支），直接导致销售收入和利润大幅减少。考虑到2022年该产品销售额高达32.19亿元，占公司营收超七成，这次价格下调的冲击或将延续至2025年，甚至可能影响公司整体盈利模式。

在带量采购常态化、药品降价趋势持续的情况下，悦康药业依赖"以价换量"策略，试图通过降价保持市场份额。然而，从2024年数据来看，该策略的效果存疑：营业利润率已从5.52%降至4.21%，显示降价未能带来足够的销量增长；毛利率出现明显下滑，盈利能力进一步削弱。

在行业竞争加剧的背景下，悦康药业想通过低价抢占市场，但竞争对手也在加速进入这一领域，悦康药业核心产品的护城河正在迅速瓦解。

"一药双价"丑闻曝光，商业模式遭受冲击

去年，国家医保局发函严查"一药两价"，点名悦康药业核心产品银杏叶提取物注射液涉嫌价格操纵。该产品存在两套价格：底价：8.5元/支，开票价：25.28元/支，医生提成：4元/支。

业内人士指出，这种模式利用虚开发票手段进行价格操纵，形成非法利益链条，最终导致患者为药品支付更高价格。医保局的调查可能带来严重后果：1.监管加码，药品价格进一步下降：悦康药业若被证实存在违规行为，其核心产品的销售渠道或受到限制，甚至被移出医保目录。2.潜在巨额罚款和商业贿赂调查：如果"一药双价"被认定为商业贿赂，悦康药业可能面临巨额罚款，甚至影响其医保准入资格。

悦康药业之所以能够在银杏叶提取物注射液市场保持垄断地位，与其2017年完成该产品的再注册有关。自此，该产品成为悦康药业的现金奶牛，在公立医院市场的销售占比一度超过75%，毛利率高达92.45%。然而，这场"暴利"模式能否持续，已经被打上了大大的问号。

巨额销售费用：5年砸出近100亿推广费，资金去向成谜

近年来，悦康药业的高额销售费用备受市场质疑：2019年至2023年，悦康药业的销售费用合计达到99.69亿元，销售费用率长期维持在40%以上；2023年，销售费用达17.67亿元，其中市场宣传推广费占97%以上。换句话说，悦康药业近五年砸了近100亿在推广费上，如此高的营销费用，与行业趋势形成鲜明对比：国家医保局数据显示，2018年至2023年，国内医药上市企业销售费用率已从17%降至13.7%；悦康药业的销售费用率仍高达40%以上，远超行业平均水平。

更值得警惕的是，这些市场推广费的具体流向存在疑问：是否存在虚高定价，通过营销费用回扣给医生或医院？是否涉及商业贿赂，被用于利益输送？是否通过虚开发票方式"洗钱"，如同"一药双价"模式下的灰色交易？

如果监管部门深入调查悦康药业的市场推广模式，公司可能面临更严重的财务和法律风险。

研发投入激增，能否支撑创新转型？

在核心产品降价、营销模式受限的情况下，悦康药业试图以研发创新寻找新增长点。2024年，公司研发费用占营收比重有所提升，预计全年研发投入超过3亿元。但目前来看，这一投入并未能带来实质性突破：公司核心收入仍依赖银杏叶提取物注射液，其他产品市场竞争力较弱；现有研发管线尚未有重磅产品获批上市，短期内难以带来营收贡献。

与此同时，高额研发费用与利润下滑形成"剪刀差"，侵蚀了公司的盈利能力。悦康药业能否成功转型，仍然存疑。

在去年，悦康药业的现金流状况并不理想：总资产较年初减少2.93%；在手现金储备未见明显改善；利润下滑、研发投入刚性增长，现金流压力加剧。

如果公司无法尽快找到新的盈利模式，资金链可能面临更大考验。在当前背景下：如果医保局调查结果导致悦康药业支付巨额罚款，公司财务状况将进一步恶化；如果销售模式受到限制，药品销售额下滑，公司现金流将更加紧张；若无法快速推出新的高毛利产品，未来盈利能力将继续受损。

悦康药业的转型之路并不平坦，短期内仍将面临业绩持续下滑的风险。如果无法在合规压力下构建新的盈利模式，这家曾经风光无限的企业，或将迎来更大的挑战。