美股新股前瞻｜在手现金仅剩13万，威美控股(MJID.US)亟待上市“补血”

近年来，在A股IPO节奏的阶段性调整的背景下，主板、创业板上市标准的提高，同时科创板科技属性评价标准也在进一步完善，因此A股上市企业数量显著减少。受此影响，众多企业将目光投向海外，寻求更为广阔的发展空间，资本出海正逐渐成为热潮。

在全球经济一体化进程加速的当下，企业对到境外融资的需求持续攀升，港美股已成了资本出海的首选市场。据统计，2024年共有68家境内企业成功登陆美股市场。从上市方式来看，其中62家企业通过首次公开募股（IPO）实现上市，5家企业采用特殊目的收购公司（SPAC）方式，另有1家企业通过OTC转板上市。

但是几家欢喜几家愁，作为备案新规以来，首家获得中国证监会公布的备案通知书的企业，威美控股(MJID.US)的IPO之旅并不顺畅。自2023年4月首次递交F-1文件以来，公司前后多次更新招股书，但至今未获得通往纳斯达克的入场券。

从公司的最新招股书看来，威美控股的基本面并不乐观，亏损连年扩大、客户集中度持续高企。与此同时，今年2月，中国证券监督管理委员会官网发布境外发行上市备案补充材料要求公示，对6家企业出具补充材料要求，其中涉及威美控股。证监会要求其说明前次备案通知书出具12个月内未完成境外发行上市的情况及原因，以及前次备案时承诺事项的履行情况。

重重风险下，受到质疑的威美控股还能打动纳斯达克吗？

95%营收来自单一业务

智通财经APP了解到，威美控股为中国服装行业提供供应链管理服务，为客户提供包括纱线产品、纺织品和成品服装在内的一站式解决方案。公司在服装供应链上提供全套服务，涵盖市场趋势分析，产品设计和开发，原材料采购等。

据招股书显示，在截至9月30日的2023财年和2024财年（简称“报告期内”），公司营收分别为8256.37万元(人民币，单位下同)及8762.24万元，同比增长6.2%。

细分来看，公司的业务主要分为纱线销售和成品服装销售。

其中，纱线销售为公司最主要的营收来源，公司超九成营收来自于此，2024财年来自纱线销售的营收占比更是高达95%。值得一提的是，受益于客户需求增加，2024财年公司纱线销售额实现了8.1%的同比增长至8326.9万元。而公司的成品服装销售业务却于期内出现下滑，由2023财年的552.4万元下滑至2024财年的435.34万元。

在营收增长的同时，公司的盈利能力也持续加强。期内，公司毛利率分别为5.1%及6.2%。这主要得益于公司纱线销售毛利率的增长，期内该业务毛利率同比增长1.5个百分点至5.6%。

在这样的背景下，公司亏损却持续扩大。报告期内，公司的净亏损分别为99.39万元、128.42万元，两年累亏227.81万元。值得注意的是，期内公司一般及行政费用同比大增52.9%至499.25万元，公司表示这是导致公司亏损大幅扩大的主要原因。

上下游依赖症难解

智通财经APP还注意到，威美控股存在大客户集中风险。据招股书显示，公司客户包括品牌商、纺织品制造商、服装采购代理以及在线时尚服装零售商。报告期内，公司的前五大客户的收入分别占当期营收的比重为81%及86%。

威美控股于风险因素中坦言，公司不会与前五名客户中的任何一个签订长期协议，这些客户主要按订单进行购买。因此其客户没有任何义务向公司持续下订单，客户对公司服装产品的需求水平可能会因他们的业务战略、运营需求、产品组合等多重原因而大幅波动。因此，公司无法保证未来可与主要客户维持现有业务关系，同时公司也无法保证能够扩大客户群，这或将对公司业绩将产生不利影响。

除了对下游大客户的依赖，威美控股的上游供应商同样有集中度较高的风险。报告期内，公司的五大供应商约占其销售商品成本的71.9%和66.8%。与此同时，公司也不与供应商签订长期协议。

此外，观察公司财务水平，现金流吃紧、债务压身，也是威美控股急于上市融资的主要原因之一。截至2024年9月30日，公司的大部分流动资产由应收账款组成，在2024财年，其应收账款净额达到了惊人的4044.13万元，而相对于营运资金需求，其现金水平较低，同期现金和银行余额由2023财年末的59.18万元锐减至13.09万元。

公司表示，除非公司能及时收取一些应收账款，否则没有额外的融资，公司可能没有足够的周转资金来为其运营提供资金。此外，随着公司扩大原材料库存并加强SCM服务，以覆盖更大的客户群，预计未来几年公司的运营和资本支出将进一步增加。因此，若公司无法获得足够的资金，那么其可能需要大幅削减运营计划，这可能会对公司持续经营的能力产生重大不利影响。

行业竞争激烈

从行业表现来看，中金指出2024年纺织制造行业在低基数下实现收入快速增长。随着海外品牌开启正常下单节奏后，纺织制造企业迎来订单恢复增长，整体板块收入从2023年四季度至2024年三季度均延续了双位数以上的增速。与此同时，在收入增速较高带动下，2024年纺织制造企业产能利用率均有所恢复。

不过《中国纺织》杂志就指出，2024年，服装内销市场保持增长，但受消费意愿不足、市场竞争加剧等因素影响，终端消费内生动力不足，内销增速有所放缓。据国家统计局数据，2024年1—12月，我国限额以上单位服装类商品零售额累计10716.2亿元，同比增长0.1%，增速比2023年同期放缓15.3个百分点；穿类商品网上零售额同比增长1.5%，增速比2023年同期放缓9.3个百分点。

中金预计2025年纺织制造行业将延续平稳增长趋势，在人员及产能逐步扩充背景下利润率回归正常水平。

而从行业竞争来看，中国的服装SCM行业有大量的参与者，这使得该行业高度分散和竞争激烈。公司在服务质量和定价的基础上与其他服装SCM公司竞争。公司的一些竞争对手可能拥有更多种类的服务、更大的定价灵活性、更强的品牌知名度、更长的运营历史和更成熟的客户群。因此，这些竞争对手拥有更大的竞争力，相较之下威美控股的优势并不明显。

综合来看，多重风险下威美控股想要上市“补血”的心可畏迫切，但如此这般的基本面想要打动纳斯达克的“心”？这恐怕并不容易。