回吐1月涨幅 烧碱深跌后何去何从？

春节后首个交易日，烧碱期货主力合约2505在创下3358元/吨高点后，随即开启高位回落模式，日前一度下跌至2758元/吨，即使2月27日收红，报2818元/吨，但仍相较高点下跌了540元/吨，跌幅达15.84％，已完全回吐1月份涨幅。

烧碱期价快速深跌，发生了什么？

期货日报记者采访了解到，由于烧碱下游部分氧化铝装置投产时间推迟，导致其需求端表现不及预期，叠加高开工率、高库存的产业现状，导致业者心态转弱，进而造成烧碱期价下行。

“节后烧碱期现货价格都在跌，主要原因在于市场预期没有兑现。节前市场普遍预期烧碱存在供需错配，因为氧化铝新产能即将投放，需要备货，同时这些企业库存偏低。然而，春节过后实际情况却与预期有所出入。部分非铝需求放缓，导致烧碱库存大幅增加。同时，氧化铝现货价格下跌较快，利润率萎缩，造成其投产积极性降低，部分氧化铝行业新增产能投放时间延迟。因此，节后烧碱库存无论同比还是与去年平均水平相比，都处于高位。尽管近半个月烧碱在降库，但整体速度较慢。”卓创资讯氯碱化工产业链主管宗学亮表示。

在中信期货研究所能源化工组资深研究员杨晓宇看来，导致烧碱期现价格大幅下跌的原因有三个方面：一是烧碱上游库存未能顺畅去化，山东32%碱现货大幅下跌；二是山东氧化铝大厂收货量维持高位，库存快速累积，收货价由930元/吨下调至860元/吨；三是节前非铝下游囤货，透支节后需求，加之节后非铝终端恢复偏慢，采购意愿不足。

“春节前，烧碱预期交易比较极端，市场预期是氧化铝部分新装置在2505合约前集中投产，烧碱在1—3月集中备货；烧碱出口延续前期偏强态势；线性外推非铝需求。如果这三者预期同时达成，烧碱确实在2505合约前存在供需缺口。”南华期货能源化工研究组负责人戴一帆表示，但根据春节后实际观察，氧化铝由于自身利润大幅压缩，出现了许多采购不及预期的情况；非铝需求反馈也非常糟糕，许多下游需求没有及时恢复；出口由于与越南的倒挂也出现了一些阶段性颓势，节后FOB成交价有一定下滑，且没有明显放量。三者合力之下，导致烧碱节后需求端的反馈无法匹配节前的超好预期，自然相对应3358元/吨的超高估值是无法维持的，因此出现了较大幅度的回调。

惯性累库后，烧碱如何走？

经历春节惯性累库后，烧碱厂库库存达到高位。据方正中期产业研究中心负责人夏聪聪介绍，最新统计数据显示，全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为48.09万吨（湿吨），同比下滑1.99%。烧碱厂库库存呈现高位波动态势，整体水平偏高。氯碱企业除了计划内停车检修外，部分因故障等出现降负，烧碱价格下跌尚未对开工造成直接影响。

“从基本面情况来看，烧碱现货成交氛围偏弱，工厂心态、接货等方面表现较差。市场暂时看不到影响后市现货价格的利好因素，认为价格还有回落空间，改善可能将等到3月上旬。此外，按照产业的季节性规律，年后的半个月至1个月是传统淡季，叠加当前的高开工率（87%左右），导致供需出现矛盾。但从碱氯平衡的角度来看，碱价一直下跌，氯的价格也比较低迷，导致企业利润率较差。若碱氯仍持续低迷且下滑，氯碱企业盈利压力将继续增加，不乏减产风险。”宗学亮表示。

宗学亮认为，进入3月，随着前期延期氧化铝装置投产，叠加部分非铝需求恢复，预计会有利好支撑。同时，3月部分氯碱企业有停车检修计划，届时供需两端会有利好预期显现，烧碱现货价格大概率在3月会企稳止跌，甚至存在向好的可能性。

在戴一帆看来，烧碱后续继续大幅下跌概率不大，波动率大概率也会逐步降低。因为今年山东整体液氯压力非常大，一是因为前期烧碱利润太高，导致氯碱开工高位，液氯被动产出较多。二是液氯下游年后表现比较疲软，叠加一些装置意外停机和装置检修，导致节后液氯承压明显，按照目前山东-500～-600元/吨的液氯价格计算，山东的ECU综合利润已经处在较低水平，如果烧碱继续大幅下跌，预计很快就会造成一些边际减产或春检超预期的情况。因此，烧碱后期波动率大概率会逐步降低。

“未来，烧碱价格可能主要围绕装置检修与下游复产展开。3月装置检修略增，同时部分停车企业恢复生产，烧碱产能利用率或小幅回落，货源供应呈现弱稳态势。下游采购价连续下调，烧碱继续调整，短期重心或弱势下探。但考虑到企业整体盈利不佳，烧碱价格继续下跌空间或受到限制。”夏聪聪说。

杨晓宇同样认为，后期烧碱市场的运行逻辑将围绕非铝旺季需求、氧化铝投产备货、出口签单以及上游检修等基本面变化展开。若山东大厂的烧碱到货量居高不下，现货仍承压运行，拖累盘面价格。不过，烧碱期货盘面估值不高，市场或博弈供需边际改善。若非铝需求改善、供应减量、氧化铝备货等利多释放，将推动上游顺畅去库，烧碱期货2505合约存反弹机会。