蜜雪集团认购额1.77万亿港元成“冻资王” 全球门店4.6万家投诉8702件品控堪忧

●长江商报记者 沈右荣

长江商报消息港股市场上又现现象级IPO。

2月26日上午，蜜雪集团（02097.HK，此前简称“蜜雪冰城”）港股公开发售正式结束，其融资认购倍数高达5125倍，认购金额突破1.77万亿港元，成为港股新一代“冻资王”。

这一现象级IPO，不仅刷新了港股市场的纪录，更是比原来由快手保持的最高冻资纪录1.26万亿港元高出40%。

蜜雪集团IPO的疯狂，既有散户追逐，券商百倍杠杆捧场，也有红杉资本、高瓴资本等“坐镇”，还有惊人的盈利能力支撑。

2024年前三季度，蜜雪集团营业收入接近187亿元，归母净利润接近35亿元。2024年，公司在全球拥有超过4.6万家门店，全年卖出90亿杯饮品。

不过，疯狂的蜜雪集团也有隐忧。新茶饮行业“内卷”明显，奈雪的茶、喜茶在前，后有古茗、茶颜悦色、一点点等，蜜雪集团靠的是亲民的“平价”。未来，市场的竞争将会更加激烈。

超4.6万家门店，摊子铺大了，管理难度增加，品控挑战也在增加，这也是对蜜雪集团的考验。毕竟，针对蜜雪集团产品质量问题的投诉没有断过。

百倍杠杆助推新纪录

蜜雪集团港股IPO，刷新了历史纪录。

根据此前公布的计划，蜜雪集团招股于2月26日截止认购，2月28日公布中签，3月3日上市。

自2月21日申购开启以来，蜜雪集团便受到市场热捧。到2月23日，其融资认购金额已突破6400亿港元，认购倍数超1800倍。

截止2月26日认购结束，融资认购倍数高达5125倍，认购金额达1.77万亿港元。

2021年，快手IPO时，认购金额达1.26万亿港元，创了纪录。这一纪录保持了四年。如今，蜜雪集团的认购金额远超快手，创了新的纪录，成为港股新一代“冻资王”。

蜜雪集团本次IPO，计划全球发售1705.99万股H股，发行比例为4.52%，发行价为202.50港元，每手100股，最低认购2.05万港元，募资总额约34.55亿港元。发行后，公司总市值约为763.55亿港元。

本次IPO，融资认购最多券商是富途证券，达1.06万亿港元，占比为59%；其次为辉立证券，达3060亿港元，占比为17%；信诚证券、老虎证券融资认购金额均超千亿港元，华泰国际、耀才证券融资认购金额均超500亿港元。

蜜雪集团本次IPO为何如此火爆？

分析人士认为，有四个主要因素。

第一，政策助攻。2024年12月19日，港交所刊发有关优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的建议的咨询文件，建议检讨相关监管框架，旨在提升现行规定和机制，以增加香港上市证券市场的竞争力。其中之一，是降低门槛，确保在香港上市的股份数目足以吸引足够的投资者兴趣及达到足够的公众持股量。

第二，资本热捧。包括高瓴资本、红杉资本、美团旗下的龙珠资本等投资界中的大佬级资本均已入股，激发了投资者兴趣。

第三，行业龙头。截至2024年底，蜜雪集团门店达46479家门店，居行业之首。

第四，杠杆助力。此次IPO中，不少券商提供了百倍杠杆融资，例如富途证券就蜜雪集团最高开放200倍杠杆。还有投资者晒出认购截图，仅一个账户就认购了1.74亿港元。

“雪王”宝座能坐多久

蜜雪集团IPO备受追捧，与其盈利能力惊人相关。但公司能否保持持续盈利能力，受到市场质疑。

蜜雪集团确实取得了不错的经营业绩。

根据招股书披露，2022年至2024年1—9月，蜜雪集团实现的营业收入分别为135.76亿元、203.02亿元、186.60亿元，同比增长31.15%、49.53%、21.22%；归属于母公司股东的净利润（简称“归母净利润”）分别为19.97亿元、31.37亿元、34.86亿元，同比增长4.55%、57.09%、45.19%。

2024年前三季度，公司的归母净利润已经超过了2023年全年。

蜜雪集团采用加盟模式扩张网络，截至2024年9月底，公司99%的门店为加盟门店。公司授权加盟商使用品牌，加盟商向公司购买门店物料及设备用于日常经营。蜜雪集团的营业收入构成中，除了向加盟商收取加盟费外，最为重要的收入来源，是公司向加盟商销售的食材、包材等。2024年前三季度，蜜雪集团销售商品的收入达176亿元，约占公司营业收入的94%。

蜜雪集团靠“6元茶饮”切入下沉市场，并凭借低价策略和极致供应链管理，形成了差异化的竞争优势。

根据灼识咨询数据显示，在门店数和饮品出杯量上，蜜雪集团均为中国及全球第一。

正因为如此，蜜雪集团被称为“雪王”。

不过，“雪王”宝座能坐多久，恐怕公司自身也没有底。

在新茶饮行业，竞争日趋激烈。奈雪的茶、茶百道、古茗等已经登陆港交所。蜜雪冰城的竞争力，在于低端、低价，低价策略在低端市场确实“吃得开”，但难以打动一二线城市对消费品质有要求的消费者。

此外，在低端市场，预计也会有新的竞争者入局。

随着消费者对健康饮食越来越重视，高糖高热量的茶饮还能火多久，也是个未知数。

本次IPO，蜜雪集团拟将募资中约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度，如计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在国内的产能；约12%用于品牌和IP的建设和推广；约12%用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。

市场担忧的产品质量，随着规模越来越大，对蜜雪集团管理的难度挑战越来越高。

实际上，蜜雪集团因为产品质量频频被投诉。

2024年6月，蜜雪冰城被曝门店员工脱鞋脱袜后将脚伸进水池中，引发轩然大波。事后，蜜雪冰城回应称，该员工是因操作过程中意外烫伤脚部后进行紧急处置。

在黑猫投诉平台上，截至2025年2月26日，针对蜜雪冰城的投诉多达8702件。投诉的主要内容包括奶茶中喝出虫子、苍蝇、蟑螂，芋泥中吃出不明物体等。

市场在变化，饮料风向也常常突变，蜜雪集团能否踏准市场节奏，谁也不确定。