营收利润双降，股价却反涨11%，百威亚太超预期点藏在哪？

来源：港股研究社

百威亚太2月26日开市向好，股价开盘涨超11%。

但实际上，百威亚太前脚刚刚公布了盈收双降的业绩报。2024年百威亚太收入减少8.9%至62.46亿美元，毛利则同比减少了8.86%；同期归母净利润更是同比大降了14.79%。

作为亚太地区的区域啤酒龙头，百威亚太似乎存在某些值得进一步深挖的超预期点。

营收利润双降，韩印市场“救场”

2024年，对于百威亚太而言显然依旧是充满挑战的一年。

最新财务数据直观地反映出其当前面临的营收、利润双双下滑的困境。2024年百威亚太实现收入62.46亿美元，同比减少8.9%；毛利率虽然维持在50.4%，但毛利同比减少8.86%，达31.47亿美元；股权持有人应占溢利7.26亿美元，同比减少14.79%。

从营收结构来看，全年收入的减少主要源于销量的下滑。根据公告，受中国地区的高基数及不利的渠道组合影响，百威亚太总销量于2024年按内生增长减少8.8%。

据了解，百威亚太主要在中国、韩国、印度、越南和其他亚太地区分销其啤酒品牌组合，包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮及哈尔滨等。此外，该公司还生产、推广、经销及出售其他非啤酒类饮品。

首席执行官及联席主席杨克表示：“2024年是好坏参半的一年。由于韩国及印度市场录得强劲增长及商业动能，我们区域布局部分抵销了中国行业的疲弱表现及不利的渠道组合。”

中国市场作为其重要的业务板块，在2024年遭遇了较大的挑战。尤其是第四季度，集团在中国的业务受到主动的去库存管理、行业表现放缓及即饮渠道表现持续疲弱所影响，中国市场销量跌幅较大，按年跌了18.9%，进而导致该季度亚太地区西部下跌17%，最终中国区域全年销售减少了11.8%，较大幅度的影响了公司的业务。

好在在困境之中也有亮点，韩国及印度的市场表现理想，抵销部分中国业务下跌的损失，并为百威亚太的业绩提供了一定的支撑。在韩国市场，其市场份额增长持续加快，再次推动除息税折旧摊销前盈利实现双位数增长；在印度市场，其高端及超高端产品组合再次带领公司实现双位数收入增长。第四季度，该公司亚太区东部销量增长了8.5%。

百威亚太在亚太地区的市场表现呈现出明显的分化态势。最终，得益于亚太地区东部的收入管理措施和亚洲各国有利的产品组合所推动，百威亚太年度收入减少，但每百升收入增长2.0%。

港股啤酒股连跌两年，百威亚太中国区成破局“胜负手”

与百威亚太2024年业绩呈现疲态相呼应的，是其持续下跌的股价。截至2024年12月31日，百威亚太（01876.HK）股价在全年累计跌幅超过47%。自2023年初起，在近两年的时间里，其股价累计跌幅更是超过68%。

同一时期，港股啤酒股普遍处于长达两年多的下跌态势。其中，华润啤酒在这两年间累计跌幅超过52%，青岛啤酒股份累计跌幅也达到22%。

美银证券此前发布的报告指出，预计华润啤酒去年营收下降1.4%（其中啤酒业务营收下降1.6%，白酒业务营收增长3%），净利润下降7.5%。若撇除非核心的政府补助及处置收益，核心税前利润可能增长4%。该行还下调了华润啤酒2024/25年的每股盈利预测，分别下调5%和4%。

此外，花旗发布的研报显示，将青岛啤酒2024及2025财年的销售预测分别下调8%及9%，以此反映2024年下半年充满挑战的运营环境。

实际上，中国啤酒行业近年来一直面临着消费市场饱和以及年产量逐年下滑的严峻挑战。依据勤策消费研究院发布的报告，自2014年起，中国啤酒产量便持续走低，从近十年的产量顶峰4936万千升，逐步降至2020年的3411万千升。

在2021年-2023年期间，尽管受益于消费结构的变化以及产品高端化的驱动，啤酒产量有所回升，但仍未能恢复到以往的巅峰水平。在此期间，包括百威亚太、华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒等具有代表性的龙头啤酒企业，都在竞相加速产品结构的升级，积极布局高端化赛道，并且也确实取得了较为显著的成效。

然而，截至2024年，啤酒行业的整体需求依然承受着较大压力。受餐饮消费和天气因素的影响，1月至10月的啤酒产量同比下降了6.1%。

在这一时期，作为啤酒最主要的线下消费场景，饭店、餐馆等出现了闭店潮。根据国家统计局数据，2024年全国餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%；限额以上单位餐饮收入增长了3%。

但从部分上市企业的业绩来看，呷哺呷哺、广州酒家、味千中国等在今年上半年的业绩均不及去年同期。

在整体数据增长的背后，实则是大量店铺的关停歇业。天眼查数据显示，2024年上半年，国内餐饮相关企业新注册量为134.7万家，注销、吊销量达到105.6万家。对比2023年全年才注销、吊销135.9万家的数据，部分媒体测算，国内餐饮门店的闭店率达到了56%，预计全年将有230万餐饮企业闭店。线下消费场景的减少，无疑在很大程度上影响了啤酒产品的消费。

在需求疲软的情况下，头部酒类企业纷纷深入挖掘产品质量，努力推动样板单品进阶为百万吨级别的爆款大单品，以此实现高端产品在全国范围内的布局与推广。

市场普遍认为，啤酒行业的高端化布局目前尚处于1.0阶段，在接下来的五年将迈入高端化的第二阶段。具体表现为，价格带格局继续向上拓展，8-10元价格带的中档酒将逐步取代现有的6元价格带，而10元及以上价格带的销量也将持续增长。

其中，8元-10元取代6元价格带，是企业在高端化进程中确定性较高的发展逻辑；而10元以上价格带的产品，更注重品牌的长期培育，虽然难度较大，但市场竞争相对较小。

截至目前，中国啤酒市场的竞争格局已基本稳固成型，华润、青岛、燕京、重庆（嘉士伯）、珠江五大巨头占据主导地位，市场份额总计超过七成。而百威亚太作为全球啤酒行业的引领者，在中国市场同样拥有庞大的产业布局和强大的品牌影响力。

根据企业啤酒业务营收数据，2023年中国啤酒行业的CR6达到了92.6%。随着市场的发展，龙头企业之间的竞争态势愈发激烈，它们在市场份额的争夺、品牌影响力的拓展以及消费者心智的抢占等多个方面，展开了全方位、多层次的激烈角逐。

为此，百威亚太强调，今年在中国将重点投放百威及哈尔滨啤酒，重新与消费者建立紧密联系，以推动市场份额的增长。

股价“一飞冲天”，高盛眼中的百威亚太投资价值在哪

在百威亚太公布营收与利润双降的业绩后，市场却呈现出积极反馈，其股价大幅上扬。这一现象背后的原因，通过高盛研报可略窥一二。

高盛发布的报告指出，百威亚太2024财年自然销售额、息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比分别下降7%、6.3%，相较于高盛此前预测的同比下降7.4%、8.6%，以及市场预期的同比下降7.1%、8.0%，实际表现略胜一筹。进一步推算，2024年第四季度自然销售额、EBITDA同比下降11%、7.2%，同样优于高盛此前预测的同比下降13.2%、25.1%。

此外，有一关键信息备受投资者关注。百威亚太首席执行官及联席主席杨克在财报中披露：“本人亦欣然宣布，董事会已建议派付750百万美元股息，较上一年增加7%。”

对此，高盛解读称，百威亚太派息带来意外惊喜，2024年派息比率达到103%，高于2023年的82%，股息支付按年增长7%。百威亚太强调，持续推动有机增长，寻求非有机增长机会，并对股东回报的承诺，每年至少维持或增加股息支付金额，实现逐年增长。该行维持对百威亚太“买入”评级。

在此次业绩发布的同时，百威亚太同步发布了一则高管变更通知。董事会已决定委任在中国工作长达29年的资深员工、全球首席供应链运营官程衍俊先生，接替杨克先生担任百威亚太首席执行官及联席主席一职，自2025年4月1日起正式生效。

公开简历显示，程衍俊为中国国籍。1996年，他曾担任安海斯-布希公司（Anheuser-Busch）中国首席酿酒师；2005年，出任哈尔滨啤酒的首席执行官；2009年至2024年期间，担任亚太地区供应链与物流副总裁。公司介绍中提到：“程衍俊先生在酿酒、采购、物流和创新等多个领域担任领导职务，且持续取得优异业绩。”

百威亚太在财报中还表明：“于2025年，我们将在产品组合及渠道选择方面做出明确决策，引领不同品类持续发展，同时通过将强大的营销途径数字化，创造更大价值。”