化债资金加快落地，垃圾焚烧发电行业迎来现金流修复契机

随着规模高达12万亿元的地方隐性债务置换方案于2024年11月落地后，地方政府化债进度明显加快。随之而来的是，多家以垃圾焚烧发电为主业的固废治理上市企业相继披露应收账款回款捷报，回款金额在数亿元，部分企业甚至刷新月度回款纪录。

自2021年开启一波垃圾焚烧项目抢装潮后，随着地方政府财政负担加重，相关固废治理企业应收账款随之增长。根据Wind行业类统计数据，截至2024年第三季度，34家固废治理上市公司合计应收账款超过562亿元，比2021年全年增加近八成；应收账款周转天数也由2021年末平均近130天增至近195天，企业回款问题日益严峻。

化债“及时雨”

在日前举办的一场调研电话会上，针对化债对公司垃圾处理费回款的影响，绿色动力(601330.SH）回应称，“国家增加地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，将减轻地方政府偿债压力，总体有利于垃圾处理费应收账款的结算。”

应收账款长期居高不下，是困扰以垃圾焚烧发电为主业的多家固废治理企业的主要难题。国内垃圾焚烧企业以垃圾处理费、焚烧发电带来的电费和政府补贴为三大主要收入来源，下游客户主要是地方政府部门和国家电网及下属公司。

多名行业人士告诉第一财经记者，垃圾焚烧发电企业应收账款中，占大头的是国家对可再生能源的发电补贴以及地方政府对垃圾处理费的欠款。其中，国补电价收入结算周期通常在1-2年，垃圾处理费结算周期通常在3个月左右，但近两年部分地区对垃圾处理费的结算周期有所延长，多家公司应收账款中政府款项占比较大。

随着2024年11月国家“近年来最大力度化债”举措出炉，因其与清欠中小企业账款工作结合推进，化债资金是否用于清欠款成为市场关注之一。第一财经记者注意到，开年以来，不少固废治理上市企业公开表示获得国家化债资金、偿还拖欠账款。

今年除夕当天，城发环境(000885.SZ）子公司城发环保能源在公众号发文称，公司固废板块1月份回款逾1亿元，刷新历史月度回款纪录；该板块1月单日回款2773万元，创公司历史单日回款纪录。

稍早前，侨银股份(002973.SZ）发文称，伴随各地化债资金加快落地，公司近期已收到回款超7.7亿元，按这种回款力度，预计2025年相关存量应收账款将大幅下降，经营性现金流有望提升。盈峰环境(000967.SZ）也在1月26日宣布，公司近两个月内回款总额超过30亿元，回款迎来“开门红”。盈峰环境称，2024年国家财政12万亿元化债政策落地，助推地方财政状况改善，款项支付能力和意愿提升，将给予应收账款压力大的上市公司修复契机，也为公司2025年发展带来良好开端。

瀚蓝环境(600323.SH）、圣元环保(300867.SZ）、三峰环境(601827.SH）等多家固废治理企业近日也在投资者互动平台或机构调研中表示，12万亿化债政策有利于推动公司应收账款清收工作，改善现金流状况。

值得关注的是，行业头部企业在本轮化债政策中受益明显。结合近期回款金额较高的盈峰环境、瀚蓝环境看，两家公司30亿元、24亿元的回款金额分别占其2024年三季度末应收账款的46%、49%，应收账款清收压力明显减轻。

企业如何自救

第一财经记者注意到，上述34家固废治理企业中，仅有不到一成企业披露了公司应收账款回款最新进展。一名华南地区垃圾焚烧企业工作人员告诉记者，“政策下达尚需一定时间，公司还未收到相关通知。我们将继续与相关客户积极沟通，提升公司应收账款回收效率。”绿色动力也在前述调研电话会上表示，2024年国补回款情况总体好于2023年，但是回款结算暂未实现常态化。

“2021年以来垃圾焚烧公司应收账款显著增加。”长江证券分析师徐科介绍，受2021年垃圾焚烧新增项目因竞争性配置政策开启抢装潮，相关公司应收账款余额增加；2022年开始，随着地方财政压力增加，垃圾焚烧发电行业增速放缓，应收账款进一步增长。

据Wind行业类统计数据，截至2024年第三季度，34家固废治理企业合计应收账款超过562亿元，平均每家企业应收账款逾16.5亿元，比2021年全年增近八成，占公司平均营业收入比重超五成；企业应收账款周转天数也由2021年末平均近130天增至近195天，回款问题日益严峻。

同时，我国垃圾焚烧市场后续增量空间已经有限。据浙商证券统计，2024年上半年，我国垃圾焚烧发电项目累计开标10个，总规模3630吨/日；开标数量较2023上半年下滑了63%，规模同比下滑77%。

在企业应收账款高悬但回款结算未能常态化，且垃圾焚烧发电产业渐趋产能饱和情况下，存量项目并购整合、提质增效，同时投资出海寻找增量空间，被业内认为是垃圾焚烧发电企业的破局之道。

2月19日，瀚蓝环境披露公告称，公司重大资产重组已进展过半。去年7月，瀚蓝环境宣布计划以111亿港元交易总价私有化港股上市公司粤丰环保（01381.HK）。瀚蓝环境表示，同行业产业并购将提升公司的资产规模和盈利水平。短期内公司资产负债率会有一定幅度上升，但同时经营业绩将进一步增长，公司通过日常经营收益偿还债务的能力将进一步增强。

不少垃圾焚烧发电企业也开始将目光投向海外市场，寻求新增长点。其中，东南亚因其地理位置临近、文化差异较小，以及较高的补贴费用和明确的政策支持，成为企业出海的主要布局地。

例如，光大环境（00257.HK）已在越南布局了3个垃圾发电项目，其中包括芹苴项目和顺化项目，总投资额分别为4700万美元和7455万美元。中国天楹(000035.SZ）在越南、新加坡、印度等地落地了多个垃圾处理项目，其中越南河内项目规模达到4000吨/日。

从收益看，这些海外项目盈利能力可观。浙商证券分析师谢超波称，结合已出海项目看，多数项目收入普遍在420元/吨以上，而国内公司项目收入大多在300元/吨以下。谢超波表示，随着经济水平和城镇化率提高，菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚等东盟五国垃圾处理投资空间广阔。若按50%的目标焚烧率和每日50万元/吨的投资额测算，东盟五国合计拥有15.37万吨/日的新增产能空间和768亿元的投资空间。

第一财经记者注意到，近日不少企业表示了加强海外项目布局的决心。三峰环境称，东南亚、南亚是一段时间内公司海外业务的主要目标市场，总部已成立专门的国际事业部，从战略角度推进公司海外业务拓展。绿色动力也表示，公司在2024年11月审议通过了参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标的议案，拟与具有海外经验的央企合作，组成联合体投标此项目。