大摩：对等关税对亚洲意味着什么

翻译：智通财经

摩根士丹利近期发布宏观研究报告指出，如果美国实施对等关税将使七个亚洲经济体的关税税率提高几个百分点，这表明直接影响是可控的，但关键问题仍然是持续的贸易紧张局势给企业信心带来的阴影，以及随之而来的对亚洲资本支出周期的拖累。

要点总结

--近期的关税提案表明，中国以外更多地区将面临关税上调。

--鉴于关税差异的起始点，印度、泰国和韩国将最易受到关税上调的影响。

--就其本身而言，这一轮潜在的关税上调所带来的拖累是可控的。

--但亚洲仍面临进一步的关税上调风险，因为该地区 10 个经济体中有 7 个对美国存在大量贸易顺差。

--更令人担忧的是，持续不断的关税威胁可能会抑制企业部门的信心，并影响亚洲的资本支出周期。

主要内容

又一周过去了，又有一轮关税提案出台：特朗普总统提议提高钢铁和铝的关税，本周还提议实施对等关税，目的是使美国征收的关税税率与其他国家对美国征收的关税税率趋于一致。截至撰写本文时，我们仍在等待提议的关税上调细节。

亚洲对美国进口商品征收的关税在很大程度上略高于美国对亚洲进口商品征收的关税：根据最新可得数据，即便亚洲各经济体对美国征收的加权平均关税确实高于美国对单个亚洲经济体征收的关税。

印度、泰国和韩国面临的关税差异最为明显，这表明， 假设美国通过提高关税来缩小关税差距，这三个经济体可能面临加权平均关税上调 4 - 6 个百分点的风险。 从起始点来看，这些经济体对美国征收的加权平均关税也高于美国对它们征收的关税。

鉴于澳大利亚、新加坡与美国之间存在自由贸易协定，它们之间的起始关税差异也较低。2018 - 2019 年的贸易紧张局势以及 2 月初的上一轮关税上调主要集中在美国和中国之间。这导致中国的关税税率在该地区最高，但美中之间的关税差异却处于较低水平。印度尼西亚和越南对美国征收的关税税率低于美国对它们征收的关税税率。

亚洲对美国钢铁和铝进口关税的暴露程度有限：至于提议的钢铁和铝关税，亚洲对这两种产品的暴露程度相对有限。在亚洲地区，韩国、日本、中国台湾地区和越南对美国的钢铁出口相对较多，而该地区对美国的铝出口则更少。亚洲经济体对美国钢铁和铝出口的综合暴露程度也在其总出口的 0.5% 或以下。此外，我们的首席日本经济学家山口武史指出，在上一轮贸易紧张局势中，美国对钢铁征收 25% 的关税，对铝征收 10% 的关税，但日本产品最终获得豁免，因为这些产品在美国无法轻易被替代。

这次，除中国外的亚洲地区受影响更大：这次关税提案的性质意味着，如果提案通过，除中国外的亚洲地区更容易受到潜在关税上调的影响。

那么达成协议的前景如何呢？在对等关税问题出现之前，哥伦比亚、墨西哥和加拿大通过达成协议满足美国政府的要求，成功避免或推迟了关税的实施。对于日本，首相石破茂承诺增加对美国的投资，并希望增加从美国的能源进口，后者被视为减少美国对日本贸易逆差的积极举措。

与此同时，在本周晚些时候特朗普总统与印度总理莫迪会晤之前，印度已在预算案中采取措施降低对美国的关税，尽管仍存在一定的关税差异。我们认为，印度或许有空间增加国防装备、能源和飞机的采购，以缩小与美国的贸易顺差。对于其他亚洲经济体而言，它们也可能有采取行动减轻或避免伯尼・莫雷诺参议员所说的 “惩罚性” 关税（即因非贸易问题对经济体征收的关税）的空间，但与此同时，可能仍存在一些结构性障碍，使得关税进一步上调的风险依然存在。

中国确实可能面临更高的关税；事实上，中国是目前为止唯一关税上调仍在持续的经济体。的确，10 个百分点的关税上调幅度已分阶段达到了 2018 - 2019 年贸易紧张时期加权平均关税的上调幅度。正如我们一直强调的，美中双边关系中存在诸多问题，这意味着美国政府有多种途径可将这些问题作为借口，进而提高关税。除了芬太尼问题，我们还可以指出其他四个渠道：（1）巨大且持续的贸易逆差；（2）对第一阶段贸易协议的审查；（3）对小额进口豁免的评估；（4）TikTok 的出售。实际上，我们仍预计 2025 年期间，美国对中国进口商品的关税将继续上升。

至于第一阶段贸易协议，美国贸易代表办公室已接到指示，要在 4 月 1 日前提交相关（评估）报告。有消息称，中国可能会提议重新聚焦该协议下的采购内容，以此避免关税进一步上调。美国贸易代表提名人也将该协议描述为 “对两国开展贸易至关重要”。我们的首席中国经济学家邢自强指出，中国已完成协议规定的在 2017 年（进口）水平基础上增加 2000 亿美元采购目标的 59%。虽然中国在农产品采购方面取得了进展（完成了目标的 82%），但在制造业（44%）、服务业（52%）和能源（37%）领域的采购滞后于目标。尽管中国有增加采购的空间，但要完全实现这些目标仍存在障碍。

研究团队强调，鉴于中国在农产品和能源方面的贸易逆差持续扩大，表明对这些商品有巨大需求，因此中国在增加农产品和能源进口方面会相对容易。然而，中国要增加从美国的制成品采购则更为困难。例如，企业可能希望增加高科技制成品的采购，但可能会面临美国出口管制等潜在障碍。

不确定性是商业周期的大敌

关税行动比 2018 - 2019 年更为激进：这一次，关税提案针对多个贸易伙伴，涉及多个行业，且同时进行。这意味着与 2018 - 2019 年相比，关税的实施时间、范围和性质影响更为广泛。正如我们上周所写，贸易紧张局势升级超出我们预期基准情形的风险已经上升，而本周的事态发展可能会使这种风险进一步加剧。*

【补充阅读】

华泰证券研究员从关税税率比较和对美贸易顺差规模两个角度，列举的对等关税主要影响经济体：