年初至今大涨27.5%，中国“十姐妹”碾压美股“七巨头”！瑞银：DeepSeek使中国创新重回全球投资者视野

每经记者：蔡鼎 每经编辑：兰素英

2025蛇年伊始，DeepSeek的热度已传导至整个科技板块。今年年初至2月18日（周二）收盘，恒生科技指数已累计大涨超26%，盘中刷新3年新高。而美股三大主要股指的累计涨幅却均不到5%。

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海外市场投资者也在重估中国科技股资产，有美国分析师梳理了中国“科技十姐妹”（即阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利和中芯国际），称它们自2023年年底至2025年2月12日的累计涨幅已超过美股“科技七巨头”（即苹果、微软、Alphabet、特斯拉、Meta、英伟达和亚马逊）同期的表现。

单从今年年初至2月18日收盘的表现来看，中国“科技十姐妹”也是全线上涨，平均涨幅为27.5%。其中，阿里巴巴-W表现最好，这期间的累计涨幅达53.28%。美股“科技七巨头”则表现平平，七家公司的平均涨幅为1.3%。

某头部券商公司的调研纪要对这一现象作出总结，DeepSeek通过MoE（混合专家模型）架构大幅提升效率，改变了市场对中国互联网资产追赶速度和技术储备落后于美国的看法。这为中国互联网资产提供了后发追赶的机会，并且对包括腾讯、阿里巴巴、小米集团等在内的互联网龙头公司以及百度、商汤等在内的港股和A股相关标的带来了直接或间接的价值提升效应。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中则称，DeepSeek因用较低的成本达到同类世界领先大模型的水平，使中国创新重回全球投资者视野。

他指出，“我们注意到，与AI主题关联度较高的板块诸如计算机、汽车、电子等行业在春节后迎来明显的估值提升，并将大科技板块成交金额占全部A股的比例推高至历史高点（44%）。中期来看，该主题或随着基本面利好不断兑现与更多应用场景的落地而呈现脉冲式上涨行情。”

年初迄今大涨53%！阿里巴巴领涨中国“科技十姐妹”，碾压美股“七巨头”

2月18日，恒生科技指数上涨2.4%，盘中最高涨至5696点，刷新2022年2月以来的最高水平。自今年年初以来，该指数已大涨26%。

领涨恒生科技指数的是包括阿里巴巴、腾讯和中芯国际在内的“十大科技公司”。据每经记者统计，今年年初至2月18日收盘，中国“科技十姐妹”全线上涨，平均涨幅为27.5%。其中，阿里巴巴-W表现最好，这期间的累计涨幅达53.28%，中芯国际（H股）涨幅次之，达50.31%。与之对比，美股“科技七巨头”表现平平，平均涨幅仅为1.3%，其中Meta表现最佳，累计涨幅为22.35%，但也未及阿里巴巴-W和中芯国际（H股）的一半。

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日前，纽约资管公司WisdomTree股票主管Jeff Weniger在X上发表观点称，“中国的‘科技十姐妹（China's Terrific Ten）’，只能用碾压（crushing）美股‘七大科技巨头’来形容。这种情况在半年前就开始了，但很少有人注意到。”

Jeff Weniger在推文中贴的表格显示，2023年12月31日至2025年2月12日，中国“科技十姐妹”的累计涨幅为77.4%，而同期美股“科技七巨头”的涨幅为76.6%。

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一时间，Weniger的观点引发广泛关注。有投行指出，投资者在评估中国科技企业价值时，往往沿用传统互联网思维，并未将头部互联网公司如阿里巴巴、腾讯置入基于AI投入的合理估值阶段，还没认识到他们在AI和云计算等领域取得的重大突破。

摩根大通表示，看好中国科技股相对于美国科技股的表现，并指出，在近期反弹之后，中国科技股的估值折扣仍然很大。摩根大通予发达市场“中性”评级，其中，美股为“中性”评级，原因是估值昂贵、企业盈利面临风险以及投资者持仓过于集中。

以阿里巴巴为例，摩根大通日前在研报中盛赞阿里巴巴，基于对阿里云的重估，摩根大通认为，其股价还有39%的潜在上涨空间。该行指出，市场目前对阿里云的定价，仅将其看作是一家规模较小、相对脆弱的云服务商。

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随着阿里巴巴与苹果达成合作，投资者开始重新衡量阿里巴巴被低估的AI潜能，加上阿里云业务增速逐步提升，阿里开始进入到利润释放和经营能力提升的过程。

DeepSeek引发全球震动之后，阿里云正式发布了通义Qwen 2.5Max模型，采用MoE架构。之后迎来的股价上升既有DeepSeek利好催化的因素，更是价值重构迹象显化的必然。

摩根大通认为，这次反弹背后反映出市场对阿里云日益乐观的看法，尤其是对其在生成式AI领域的发展和未来财务回报的预期。上周（2月10日~14日），阿里巴巴-W大涨近24%，较今年1月中旬的低点累计反弹超过50%，而市场几乎没有上调盈利预期，这说明阿里巴巴还在被低估。

需要指出的是，虽然恒生科技指数近期经历了大涨，但目前的预期市盈率仍不到17倍，远低于纳斯达克100指数的27倍，甚至还低于该指数过去五年25倍的平均市盈率。

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瑞银：DeepSeek让中国创新重回投资者视野，预计AI主题将脉冲式上涨

从本周开始，阿里巴巴等中国科技公司将陆续公开2024年第四季度财报。市场目前预计，管理层对AI模型进展和云服务需求的评论，可能给行业类股提供新的催化剂。

外媒报道称，即将到来的财报季对维持市场对中国科技股的热情至关重要。DeepSeek的出色表现促使投资者积极寻求在中国国内和国际市场的科技投资。

报道称，中国科技巨头们2025年的前景普遍向好，自2024年年中以来，其盈利预测平均增长了7%以上，2024年9月份的经济刺激政策则增强了这些巨头的信心。小米、京东和美团都上调了利润预期。小米在电动汽车领域的强劲表现使其利润预期自2024年第二季度以来增长了35%，推动其近期的股价屡创新高。京东和美团的利润预期也分别增长了28%和14%，而腾讯控股和阿里巴巴的增幅较小，分别为6%和2.8%。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中则称，DeepSeek因用较低的成本达到同类世界领先大模型的水平，使中国创新重回全球投资者视野。

“我们预计未来中国资本市场将在支持科技创新和产业转型升级中发挥更大的作用。事实上，大科技板块在A股总市值中的占比在过去十年不断攀升，目前已达21%。我们注意到，与AI主题关联度较高的板块诸如计算机、汽车、电子等行业在春节后迎来明显的估值提升，并将大科技板块成交金额占全部A股的比例推高至历史高点（44%）。中期来看，该主题或随着基本面利好不断兑现与更多应用场景的落地而呈现脉冲式上涨行情。”孟磊指出。

宏观政策方面，孟磊认为，财政赤字率的提升带动政府支出提高与降息降准带来的信贷脉冲回升均有助于提振A股市场的估值。他补充称，“对于A股市场，新‘国九条’下监管部门正在引导其结构转型为‘以投资者为本’。其具体表现为融资与大股东减持金额下降，而分红与回购金额跃升推进市值管理改革。与此同时，《推动中长期资金入市方案》的实施叠加存量资金对权益类资产的配置比例提升，保险、公募与社保有望在今年为A股市场分别带来1万亿元、5900亿元和1200亿元的长线资金净流入。结构性改革方面，提消费、促民企和稳外资均有助于降低股权风险溢价。”

景顺中国内地和香港首席投资官Ma Lei也强调，DeepSeek已经成功以更低的成本取得了与国际领先AI同行相当的竞争力。这一成就对市场情绪产生了积极影响。Ma Lei认为，DeepSeek将带来许多优势，包括降低各行业采用AI的门槛，提高效率，并使许多中国上市公司受益，可能导致对其股票价值的重新评估。

2月17日，高盛研究部首席中国股票策略分析师刘劲津团队发表研究报告称，预计AI的广泛应用将会使得中国公司的每股收益在未来十年期间每年提高2.5%。高盛将MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月的目标点位分别提升至85点和4700点，预计上行空间分别为16%和19%。

刘劲津团队预计，DeepSeek-R1以及其他中国AI模型，凭借全球竞争力和成本效益改变了中国科技的叙事。增长前景的改善以及可能的信心提振，将会把中国股票的公允价值提升15%~20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。在关键指数中，恒生科技指数和中证1000指数更具高科技和AI代表性，主题上偏好数据和云，以及软件和应用程序。

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