泸州老窖：年度业绩目标难完成，123亿存货创新高股价连跌三年多

来源| 财经九号&九号观察
作者| 胖虎

近期，几大上市白酒企业纷纷召开“新年第一会”。

比如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等等，除了常规的回顾总结过去一年的成绩、部署新一年的工作规划、表彰奖励先进等常规动作之外，许多酒企还提出了一些“个性化的表达”，比如稳固价格体系，意在“控量挺价”，如五粮液、舍得酒业；也有强调数智化赋能的，如迎驾贡酒等等。

不过作者还是想从各家酒企新年第一会对外公开报道的措辞中，寻找一下其2024年经营业绩或目标的达成情况，也来管窥一下这些头部酒企面临的经营压力和破局方向。

今天先来说一下泸州老窖。

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业绩增速放缓，年度目标大概率完不成

泸州老窖今年的“新年第一会”开得很早，春节前就开完了。泸州老窖集团的官网显示，该公司早在1月16日就召开了2024年度总结表彰大会。

在官网这篇题为《蓄势攻坚 冲刺跨越 | 泸州老窖举办2024年度总结表彰大会》报道中，作者发现泸州老窖的这次年会上，对于过去一年的总结是这样表述的：“刘淼指出，2024年，全体泸州老窖国窖人上下齐心、开拓进取，围绕‘十四五’战略规划，取得了良性快速发展新成效。2024年前三季度，泸州老窖（集团，非指上市公司。作者注）实现营收728.45亿元，实现利润总额166.63亿元”。

也就是说，在对过去一年的总结中，哪怕是泸州老窖集团也只披露了去年前三季度的业绩情况，并未披露全年度的，更何况上市公司泸州老窖股份。

对照上市公司泸州老窖2024年三季报的数据，实现营收243亿元、利润总额156亿元（即税前利润）来看，上市公司是泸州老窖集团主要的利润来源，利润总额占比高达94%。

作者在泸州老窖（特指上市公司，下文均同）2023年年报中看到，对于2024年的经营目标，上市公司提出营收同比增长不低于15%，按照2023年营收302.3亿元测算，泸州老窖2024年的营收目标至少是在347亿元。

那么目前的完成度如何呢？

根据上文公布的2024年前9个月营收243亿元来看，前三季度的目标完成度仅为70%，低于时序进度。

而且泸州老窖去年前三季度的营收增速仅有10.76%，也低于15%的目标增速。

事实上，自2022年以来，泸州老窖的营收和归母净利润增速就已放缓。2021年至2024年前三季度的营收增速分别为23.96%、21.71%、20.34%、10.76%；同期归母净利润的增速分别为32.47%、30.29%、27.79%、9.72%。

从上述业绩增速的下滑可以看出，2024年前三季度的营收、利润增速相比前几年可以说是断崖式下滑。

而且泸州老窖在2024年的前三个季度中，营业收入也是环比下滑的状态，一至三季度的营收分别为91.88亿元、77.16亿元、73.99亿元。

如果要完成年初定下的营收增长目标，泸州老窖的缺口还有多少呢？还有104亿元。也就是说在2024年四季度要完成104亿元的营收才有可能达成既定目标。

作者看了一下泸州老窖过往的单季度营收情况，最高的就是2024年的第一季度，91.88亿元，次高是2023年第四季度的82.9亿元。

那么2024年第四季度能出现奇迹吗？作者认为无论是从过往的业绩表现、以及增速大幅放缓的趋势来看，还是2024年业绩环比下滑的态势来看，泸州老窖大概率是无法完成347亿元营收、同比增长15%的既定目标了。

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存货连年攀升123亿创下新高

股价三年向下跌去6成

泸州老窖在业绩增速放缓的同时，存货规模却悄然升高。

财报数据显示，2020年底泸州老窖的存货规模还只有47亿元；2021年暴增55%至72.78亿元，2022年、2023年进一步增加至98.4亿、116.2亿元，三年时间，泸州老窖的存货规模翻了一番还不止。而且泸州老窖存货的增长远快于营收增长。2020年到2023年，公司收入增长了81.55%，同期存货增幅达到147.49%。

到了2024年，泸州老窖的存货规模进一步增加，至2024年6月底，创纪录地达到123.54亿元，到了9月底仍有123亿元的存货规模。

存货不断创下新高的同时，泸州老窖的存货周转天数也创下新高。截至2024年第三季度，泸州老窖的存货周转天数已达1148.94天，远超同行，五粮液才302.62天， 山西汾酒是415.26天，洋河为702.06天。

另一方面，代表业绩蓄水池和市场拿货积极程度的合同负债规模，在泸州老窖这里并无多大起色。

2024年三季报数据显示，至9月底泸州老窖的合同负债仅有26.54亿元，同比还减少了10.38%。

作者发现泸州老窖的合同负债规模这几年一直不大，2020年至2023年，合同负债金额分别为35.1亿、25.66亿、26.73亿元，近几年的波动并不是很大。

显然，市场对于泸州老窖的拿货积极性并不高，而且对于泸州老窖自身来说，合同负债规模长期维持低位，想从这个蓄水池里面抽一点业绩出来也很有限。

而随着这几年泸州老窖业绩增速的放缓，资本市场的表现也呈现节节败退的态势。

同花顺财经数据显示，2024年，泸州老窖的股价（前复权，下同）一年内跌了近28%，成为年内跌幅最大的头部酒企，比茅台、五粮液、洋河、汾酒这家价跌的都要惨。2025年开年至2月11日，也已跌去了7.72%，跌幅同样高于茅台、洋河、汾酒等头部酒企。

2022年，泸州老窖的股价跌了10.5%，2023年泸州老窖股价续跌18.5%。

也就是说以年份来看，泸州老窖股价已经连续跌了3年多时间。如果从2021年的高点算起，泸州老窖已经跌去了近60%的市值。

而随着泸州老窖业绩增速进入下行通道，甚至难以完成年度目标，存货还在连连走高、市场动销又不畅，泸州老窖未来的走势恐怕仍然不乐观啊！

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