“轮胎一哥”中策橡胶IPO本周上会！高负债压顶，实控人借高额分红“圈钱”还债？

国内“轮胎一哥”IPO申请终于迎来关键时刻。上交所网站2月7日发布消息，上交所上市委新一期审议会议公告，将于本周四（2月13日）审核中策橡胶集团股份有限公司（简称“中策橡胶”）的首发事项。中策橡胶也是蛇年首家IPO上会审核企业。

记者/李耿光

招股书显示，中策橡胶主板IPO于2023年3月1日获受理，当年5月10日进入问询阶段。此次IPO保荐机构为中信建投证券。

与上一版招股书公司拟募资70亿元相比，中策橡胶新提交的招股书拟募资额大幅缩水。除更改募投项目外，最显著的变化是取消补充流动资金28.5亿元。

中策橡胶本次拟在上交所主板募集资金48.50亿元，用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目、中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午胎项目。

值得关注的是，中策橡胶是“巨星系”创始人仇建平的第四个IPO。

据悉，仇建平、仇菲父女合计控制中策橡胶46.95%的表决权，系公司实际控制人。仇建平出生于1962年1月，无境外永久居留权，研究生学历。目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集团、新柴股份三家A股公司的实控人。

01.

年均收入超300亿元！

高负债压顶，面临业绩下滑风险

招股书显示，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一。公司在中国橡胶工业协会发布的“2024 年度中国轮胎企业排行榜”中位列榜首，同时名列美国《轮胎商业》杂志《2024 全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强。

目前，中策橡胶拥有“朝阳”“威狮”“好运”“金冠”等一系列知名轮胎品牌公司，公司的轮胎产品为一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车等知名整车厂提供配套服务。

经营业绩方面，中策橡胶整体上呈稳步提升态势，但期间有所波动，其中2022年出现增收不增利的情形。报告期（2021年-2023年及2024年1-6月）各期，公司实现营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和185.19亿元，实现净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元和25.40亿元。

尽管中策橡胶处于行业龙头，业绩总体稳健，但公司仍面临着经营业绩下滑和毛利率波动的风险。

中策橡胶招股书在风险因素中提到，自2020年下半年开始天然橡胶价格呈现上涨趋势，2021年及2022 年天然橡胶全年平均价格处于高位，2023年天然橡胶价格有所回落，2024年1-6月天然橡胶价格则呈现上涨趋势。公司坦言，若原材料价格大幅上涨、汇率剧烈波动、出台不利的贸易政策等极端情况，营业利润存在大幅下滑甚至亏损的风险。

报告期内，公司直销渠道毛利率分别为11.22%、10.79%、15.11%和18.69%，2022年呈下滑趋势，2023年及2024年1-6月有所提高。公司直销渠道下游客户主要为国内大型整车厂商，整车厂商客户需求的变化受到宏观经济、产业政策等众多因素的影响。未来，若整车厂商需求发生不利变动，公司直销毛利率将有下滑风险。

报告期内，公司外销毛利率分别为17.00%、16.08%、25.05%和26.03%，2022年呈下滑趋势，2023年及2024年1-6月有所提高。除原材料价格波动的影响外，外销毛利率还受到海外市场需求变动、海运费波动以及汇率波动等因素的影响。未来，若海外市场需求萎缩，海运费和汇率发生不利变动，公司外销毛利率将有下滑风险。

值得关注的是，中策橡胶的财务杠杆长期高企，报告期内合并资产负债率始终超60%，远超行业均值（约50%）。

报告期内，公司资产负债率分别为69.15%、68.58%、63.81%和 62.62%，流动比率分别为0.96、0.85、0.89 和 0.92，速动比率分别为0.49、0.45、0.50、0.53 ，均长期低于1。其中，2024年上半年，公司短期借款高达62.15亿元，但货币资金仅26.79亿元，显示资金缺口较大。

由于公司属于重资产的轮胎行业，资产负债率相对较高，流动比率相对较低，公司偿债能力堪忧。

02.

高额分红引争议：实控人“圈钱”还债？

中策 橡胶报告期内（2021年至2024年上半年）分别实施分红3亿、2.5亿、4.5亿和7亿元，累计现金分红高达17亿元，仅2024年上半年便分走7亿元，而同期扣非净利润为70.14亿元，分红占比约25%。 更蹊跷的是，公司在2021年、2022年扣非净利润下滑30.84%、16.27%的背景下仍坚持分红，按照实控人仇建平父女46.95%的持股比例，3年半共套现近8亿元。

此前，中策橡胶IPO曾因募资补流遭问询，28.5亿元补流项目被缩减。这意味着，控股股东急需以其他方式补充资金缺口。

记者梳理发现，中策橡胶持续分红的目的，主要是通过巨额分红以帮助实控人偿还借款。

据悉，2019年10月， 中策海潮 与上海彤中分别收购 中策橡胶 46.95%和10.16%的股权，由此 中策海潮 成为公司的控股股东，公司实控人变更为仇建平、仇菲父女。 中策海潮 收购的 中策橡胶 46.95%股权对价为57.98亿元，其中自有资金合计40亿元，来自仇建平实控的 巨星集团 、 杭叉集团 (603298.SH)、 巨星科技 (002444.SZ)以及 杭州海潮 实缴出资额，其余部分通过银行并购贷款不超过19.8亿元。

根据《并购借款合同》主要条款， 中策海潮 的还款资金来自其所收到的 中策橡胶 每年分红，对于分红金额不足的部分将由 巨星集团 承担差额补足义务。根据 杭叉集团 披露的公告，2020年至2026年， 中策橡胶 计划分红总计为26.03亿元，在此基础上， 巨星集团仍需补足10亿元的差额。

自2020年至2024年上半年，中策橡胶总计分红28亿元，已经超出了上述的分红计划。

中策橡胶在招股书中提到公司面临着诉讼风险。

据招股书披露，2023年7月，公司9名股东中策海潮、杭实集团、杭州金投、彤程新材、朝阳好运、杭州潮升、朝阳稳行、朝阳力奔、朝阳全瑞诺为共同被告，收到杭州市拱墅区人民法院送达的两名原告——浙江富轮橡胶化工集团有限公司、浙江杭廷顿富轮橡胶有限公司向上述法院提交的《民事起诉状》，就浙江富轮橡胶化工集团有限公司未参与公司股改事项向杭州市拱墅区人民法院提起合同纠纷诉讼，请求判令各被告共同赔偿原告因浙江富轮橡胶化工集团有限公司未参与发行人股改造成的原告测算损失1.35亿元并承担本案诉讼费用。

2024年3月4日，公司股东收到杭州市拱墅区人民法院送达的富轮橡胶、浙江杭廷顿富轮橡胶有限公司向上述法院提交的《增加被告及变更诉讼请求申请书》，富轮橡胶、浙江杭廷顿富轮橡胶有限公司向法院申请增加发行人为本案被告，并请求判令各被告共同赔偿原告的测算损失调整为 3.80亿元。截至招股说明书签署日，上述求偿之诉尚处于诉前调解阶段。

编辑/付名妤 责编/宁可坚