从东海孤岛到五岳之巅，有华人的地方就有蜜雪冰城？

有华人的地方就有蜜雪冰城？

蜜雪冰城的门店遍布城市的每一个角落，从东海孤岛到五岳之巅，无论你走到哪里，总能找到那醒目的红色招牌。东海的嵊泗大洋岛是一座孤悬大海上的岛屿，但是岛上竟然有一家蜜雪冰城；光人爬到泰山顶都要4至8个小时，蜜雪冰城却直接把店搬上去了，而且只比城市门店贵一元；就连号称“人类禁区”的哀牢山都有蜜雪冰城的身影。

此外，蜜雪冰城还开始进军全世界，在日本，蜜雪冰城选择在“日本的香榭丽舍大道”上开店，与Lv、Dior等高端品牌为邻，而且蜜雪冰城陆续在印度尼西亚、缅甸、老挝、马来西亚和韩国等国家开设了门店。

2025年第一天，蜜雪冰城向港交所提交IPO申请。蜜雪冰城IPO可谓一波三折。2022年9月和2024年1月蜜雪冰城分别向中国证监会提交A股和港股上市申请，但最终均上市未果，算下来蜜雪冰城已经在2年多的时间三次冲击IPO。

蜜雪冰城连续两次IPO未果，说明茶饮品牌上市的难度并不算小。值得一提的是，早在2024年初，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等新茶饮品牌就已经集中提交了招股书，除了茶百道顺利上市，其他都未能顺利完成上市。其中上市失利的就有蜜雪冰城。

目前蜜雪冰城已经是全球体量最大的茶饮品牌，有人戏称“有华人的地方就有蜜雪冰城”。招股书显示，截至2024年前三季度，蜜雪冰城拥有超过45000家门店，其中海外门店4800家，覆盖澳大利亚、日韩以及印度尼西亚、越南、马来西亚等东南亚国家和地区。这些国家和地区都有大量的华人分布，也证实了蜜雪冰城遍及华人分布区。

近三年净利润近百亿的蜜雪冰城为何如此着急上市，持股分别为42.78%、身价高达450亿的张红超、张红甫两兄弟这次冲击IPO能否如愿？

蜜雪冰城“不差钱”

和此前奈雪的茶着急上市不同，当时奈雪的茶在2021年6月上市的前三年，净亏损超过3亿元，在上市当年的亏损更是高达45.25亿元。而奈雪的茶从上市当日破发算起，股价跌幅已经超过了93%，市值仅剩21亿港元左右。2021年至2023年，其营收分别为42.97亿元、42.92亿元、51.64亿元，归母净利润分别为-45.25亿元、-4.69亿元以及1322.40万元。2024年上半年再度亏损4.35亿元，奈雪的茶盈利能力堪忧。

而蜜雪冰城以其独特的商业模式一直保持较高的盈利水平。招股书显示，2022年至2024年前三季度，蜜雪冰城分别实现营收135.76亿元、203.02亿元以及186.6亿元，同期净利润分别为20.13亿元、31.87亿元和34.91亿元。其净利率分别为14.8%、15.7%和18.7%，净利率稳步提升。作为对比，奈雪的茶2022年和2023年净利率分别为-11.9%和0.22%，2024年上半年净利率为-17.29%。可见张红超、张红甫两兄弟以卖包装材料的商业模式保证了利润率。

从财报数据来看，2022年至2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润高达88亿元，蜜雪冰城本身“不差钱”，同时逐年增长的利润证明了蜜雪冰城商业模式优秀且非常稳健。

招股书显示，蜜雪冰城99%的门店为加盟店。蜜雪冰城向加盟店出售设备以及吸管等包装材料，并提供生产奶茶的原材料。作为国内下沉市场最厉害的奶茶品牌，蜜雪冰城覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，其覆盖广度和下沉深度为行业内最高。其中这些门店中有57.2%的门店位于三线及以下城市。

为保障数万家门店的原料配送，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有占地近80万平方米的五大生产基地，五大生产基地主要生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大品类用于制作饮品的食材，年产能高达165万吨。

2023年蜜雪冰城饮品出杯量跃居中国第一世界第二，从终端零售来看，蜜雪冰城同样是中国第一全球第四的现制饮品品牌。

卖茶饮只是“幌子”？

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜……”凭借低廉的价格、洗脑的主题曲、可爱又有点小坏的“雪王”，蜜雪冰城近两年异军突起，火遍大街小巷。尤其是2元一支的冰激凌征服了无数消费者，很多消费者甚至会问，这么便宜的价格，他们怎么赚钱？

其实蜜雪冰城的直营店数量较少，营收也只占总营收极少的一部分，同时即便蜜雪冰城的加盟店高达99%，其加盟管理费收入占比也相对偏低，2022年该项收入占比甚至不到总营收的3%。真正给蜜雪冰城带来利润的或是其包装和食材。

以2022年蜜雪冰城招股书数据为例，2022年第一季度，蜜雪冰城向加盟商销售食材的营收为17.56亿元，占总营收的72.16%。同期包装材料的收入占总营收的15.55%，两项收入总和占总营收的88%，该项数据在招股书的近三年同期数据占比均超过85%，成为蜜雪冰城最主要的营收来源。2021年几分钱一支的吸管就为蜜雪冰城带来了3.06亿元的营收。全年包装材料累计收入17.8亿元。2024年前三季，蜜雪冰城的“商品和设备销售”就占了总收入的97%。

投资人刘波表示蜜雪冰城并非传统意义的餐饮公司而是一家供应链公司，九成左右的收入都来自于食材和辅材。“蜜雪冰城2元一个冰淇淋，4元一杯现场制作的柠檬水，蜜雪冰城似乎是新茶饮生物链最底层的存在，但却是新茶饮里最赚钱的品牌之一，吸金能力极强。其庞大的门店规模和独特的供应链生意经，才是利润的保障。”

尽管蜜雪冰城“不差钱”，但上市的压力依然存在。茶饮品赛道竞争惨烈，头部茶饮品牌也纷纷下沉市场，古茗、霸王茶姬等中高端茶饮品牌也逐步向下沉市场渗透，不断加快开店脚步，这些茶饮同行的降维打击，对蜜雪冰城带来不小的竞争压力。“蜜雪冰城目前门店密度过大，已经接近市场容量上限，直接造成了同品牌的内卷，而加盟店的最终目的是盈利，如果加盟店不赚钱，蜜雪冰城的盈利模式再先进都难以持久，上市就成了唯一选择。”刘波指出了蜜雪冰城“不差钱”却要上市的缘由。

茶饮蜂拥IPO的背后

奈雪的茶2021年成为新茶饮第一股。茶百道也于2024年4月23日登陆港交所，成为“加盟制茶饮第一股”。这两家都是新茶饮的幸运儿，但其他上百家新茶饮的上市之路则异常坎坷。但奈雪的茶在港股表现一般，市值已经蒸发超九成。茶百道在2024年上半年净利润也同比下滑了六成，至今市值也蒸发了1/3。

2024年是中式新茶饮角逐IPO的一年，2024年1月2日，古茗控股和蜜雪冰城同时向港交所递交招股书，2月14日沪上阿姨向港交所递交招股书，但三家上市均未果。古茗控股、沪上阿姨和蜜雪冰城均已重新递交招股书，其中，2024年12月9日，古茗港股IPO获得中国证监会备案，只是至今仍然未能完成上市。

相比A股上市的严苛，新茶饮品牌几乎都选择港股上市。但刘波认为，港股的融资体量相对较小，奶茶饮品的流动性偏低，想要变现并不容易。“新茶饮集中上市，其目的肯定是希望获得更多融资，为前期投资者提供一个变现的通道，港股的变现能力不高。而茶饮海外上市门槛高，巨头多，难度更大。同时投资者对消费赛道普遍存在投资收缩的心态。对于资本而言，早上市就意味着资本能尽快退出，一旦蜜雪冰城业绩放缓，将引发资本市场对于蜜雪冰城的折价，这是投资方不能忍受的。”

相比国内市场的竞争惨烈，东南亚因有大量华人，且平均消费年龄较轻，东南亚市场的消费者平均年龄只有29岁，且整体市场规模比较大，2023年东南亚整体线上线下零售规模达到4万亿美元 ，庞大的市场规模和新兴消费群体，让东南亚成为新茶饮厮杀的新战场。蜜雪冰城4800家海外门店也多集中在东南亚。以印尼为例，当地房租水平不高，人工费用远低于国内，但门店的营业额普遍更高，有些门店3个月即可收回成本，在国内市场趋于饱和的情况下，很多茶饮品牌开始布局全球化，寻找更多的增量市场。

蜜雪冰城海外的近5000家门店，配送成了问题，为了配套海外市场，推出更适合海外市场的产品，蜜雪冰城专门成立了服务东南亚的研发部门，研发与仓储物流板块独立，并将国内仓储物流人才派驻各个国家，以提升海外仓库管理效率。为降低人力成本，蜜雪冰城开始启用大量本地员工，其中印尼员工占当地分公司员工总数的96%。

国内门店容量饱和，海外扩张面临供应链压力，而蜜雪冰城的商业模式过度依赖加盟店，加盟店的开设速度成为影响其业绩增长的关键，一旦加盟速度放缓，将直接影响业绩，因为蜜雪冰城的这种模式尽管赚钱，却也存在一定的弊端，上市就成为蜜雪冰城解决弊端的一大途径。毕竟资本市场对其业绩表现更为看重，一旦业绩增速放缓，必然影响其市值，这对创始人和前期投资者的表现将带来极为不利的影响。

“不差钱”的蜜雪冰城第三次IPO能否如愿，引发关注，而更让市场关注的是，蜜雪冰城独特的模式，可能是茶饮赛道活得最好的一家。

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作 者 |梦萧