水晶光电的高成长之道

经历了两年的下滑后，全球智能手机市场在2024年强劲复苏，出货量同比增长6.40%。与此同时，全球平板电脑出货量也恢复增长，且连续多季度保持正增长。受消费电子市场复苏推动，摄像头滤光片与盖板头部厂商水晶光电业绩也创出历史新高。

胡楠/文

每年1月是业绩预告密集期。1月10日，水晶光电（002273.SZ)披露2024年业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为10.00亿元至11.20亿元，比上年同期增长66.60%至86.59%。

值得一提的是，2024年，水晶光电实现了从单一大单品向多元化大单品的结构优化，并创出上市以来最高利润水平。对于业绩增长的具体原因，招商证券认为主要来自以下三方面：第一，北美大客户收入高增长，微棱镜业务受益于iPhone潜望创新，薄膜光学面板业务份额及利润提升；第二，安卓业务受益于行业需求复苏，高价值量的涂覆滤光片逐渐普及；第三，产品、市场和客户结构不断优化。

在业绩发布后，财通证券也表示，公司业绩增长强劲，未来光学创新空间广阔。不过，其也提示存在消费电子需求下滑、AR行业发展不及预期、新技术渗透不及预期、汇率波动及股权质押等风险。

综合而言，水晶光电业绩增长的主要原因在于消费电子市场的复苏。从数据来看，经历了两年的下滑后，全球智能手机市场在2024年强劲复苏，出货量同比增长6.40%。作为全球头部手机滤光片以及薄膜光学面板的头部厂商，水晶光电必然从中受益。

切入大客户供应链

据IDC发布的《全球季度手机跟踪报告》数据显示，2024年四季度，全球智能手机出货量同比增长2.40%，总出货量到3.32亿部，连续六个季度保持增长。2024年全年，全球智能手机出货量同比增长6.40%，出货量达到12.40亿部，这标志着在经历了两年充满挑战的下滑后，全球智能手机市场出现了强劲复苏。

与此同时，全球平板电脑出货量也连续多季度保持增长。据IDC发布的《全球季度个人计算设备跟踪》报告数据显示，2024年一季度，全球平板电脑出货量同比增长1.00%，达到3350万台；二季度出货量同比增长22.10%，达到3540万台；三季度出货量达到3960万台，同比增长20.40%，连续三个季度实现增长。而且，整体供应端的乐观情绪正在增长，这对行业而言是个积极的信号。

虽然不IDC也表达了对2025年增长放缓的担忧，但相对乐观的是，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，首次将消费电子纳入政策补贴的范围。补贴规则显示，2025年个人消费者购买手机、平板、智能手表3类数码产品时，可享受购新补贴，每人每类可补贴1件产品，每件补贴比例为减去生产、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15.00%，最高补贴上限为500元。

补贴政策的实施，在一定程度上可以对冲换机周期延长对国内消费电子市场的影响。而作为全球滤光片与摄像头盖板的头部企业，水晶光电也顺理成章的搭乘了行业复苏以及以旧换新政策的东风。

据财报数据，水晶光电已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，主要产品包括精密薄膜光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学元组件、汽车抬头显示器、新型显示组件、反光材料等。

其中，光学元器件、薄膜光学面板是公司的主要收入与利润来源。据财报数据，2024年上半年，水晶光电光学器件收入为12.45亿元，占当期营业收入的比重为46.91%；薄膜光学面板收入为9.45亿元，占当期营业收入的比重为35.61%。

据财通证券研报，水晶光电光学元器件企业主要产品包括红外截止滤光片、吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块以及光学低通滤波器等。其中，红外截止滤光片是公司的传统优势产品，也是过去最大的单品。

需要指出的是，过去几年水晶光电率先在国内安卓手机市场推广吸收反射复合型滤光片，随着国内智能手机市场的回暖，以及国内安卓大客户的回归，吸收反射复合型滤光片进入快速增长阶段。

据财报数据，2024年上半年，公司吸收反射复合型滤光片产品销售额同比大幅增长，产品结构进一步优化。另外，据潮电智库统计，中国企业在滤光片供应方面处于全球优势地位，市场占有率超过90.00%，其中，水晶光电出货量位居市场第三的位置，市场份额为11.00%。

西部证券研报显示，苹果也已经完成了前摄后摄的全面升级，开始使用吸收反射复合型滤光片产品。截至目前，水晶光电已经获得直接与苹果合作的机会。

值得一提的是，在棱镜产品方面，公司已经向苹果公司批量供货。公开信息显示，苹果iPhone 15 Pro Max、iPhone 16 Pro、iPhone 16 Pro Max均采用了四重反射棱镜技术，这标志着四重反射棱镜未来有望在iPhone各系列机型中得到普及。

苹果四重反射棱镜加工工序复杂，大规模量产难度大。不过，2023年6月，水晶光电成功研发并量产四重反射棱镜，这是公司第一次以ODM的身份与苹果公司进行合作。

进入大客户供应链后，水晶光电薄膜光学面板业务收入由2019年的3.04亿元增至2023年的18.49亿元，年均复合增长率为57.04%，薄膜光学面板已经成长为公司第二大单品业务。

第二增长曲线发力

与立讯精密、蓝思科技等消费电子企业相同，为了降低对消费电子相关业务的依赖，平滑公司各期业绩波动，水晶光电在保持现有业务稳定增长的同时，还大力发展汽车相关业务。

根据中汽协数据，2024年1月至7月，中国新能源汽车累计销量为593万辆，同比增长31.00%，新能源汽车渗透率仍在增长趋势中。截至2024年7月末，其渗透率已经达到44.00%。另外，智能化是新能源汽车的主要卖点，根据汽车之家数据，中国新能源汽车智能化占比整体维持在50.00%的水平，其中，5月占比达到53.90，创出过去12个月的新高。

汽车抬头显示技术在新能源汽车智能化中扮演着重要的角色，该技术通过将车速、导航指示灯关键行车数据直接映射至驾驶员视野前方的风挡玻璃上，实现了信息的无缝融入驾驶环境，增强驾驶安全性。

公开信息显示，汽车抬头显示技术主要分为C-HUD、W-HUD、AR-HUD。据西部证券研报，相较于C-HUD、W-HUD技术路径，AR-HUD拥有成像尺寸较大、投射信息与环境高度融合、成像亮度高、虚像距离远、无需外置玻璃等优点。

据佐思汽研数据，2024年上半年，中国前装HUD渗透率已经增至14.30%。而根据高工智能汽车研究院数据，2024年上半年，中国市场乘用车前装标配搭载W-HUD、AR-HUD共交付135.56万辆，同比增长45.82%。

值得一提的是，随着技术的极不和产量的增加，AR-HUD成本逐渐下降。根据高工智能研究院数据，W-HUD、AR-HUD之间的成本界限大体消失，两者仅限于参数或者功能增加导致的成本增加。而根据盖世汽车研究院数据，AR-HUD的市场份额已由去年的5.80%增至2024年上半年的26.40%，市场占比明天提升。

据财通证券研报，水晶光电是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商。公司自2020年向红旗EHS9供应AR-HUD正式进入车载HUD市场，不仅以Tier 1的供应商身份直接供应整车厂，还以Tier 2的供应商身份供应核心光学元件给各大HUD制造商。

根据高工智能汽车研究院发布的《2024年度前装AR-HUD本土供应商竞争力TOP10》，水晶光电在此份榜单的位居第二的位置，并成为2023年国内乘用车市场AR-HUD方案上车份额占比最高的供应商。而根据佐思汽车数据，2024年上半年，水晶光电AR-HUD装机量的市场份额达到23.10%，位列国内市场份额第一的位置。

具体来看，在国内客户方面，水晶光电与长安深蓝、吉利、长城、比亚迪等客户都保持紧密合作。2024年上半年，公司新进入上汽大众、理想等优质主机厂。

海外客户方面，2023年，公司成功取得捷豹路虎多款全球平台成型的HUD产品试点，成为中国第一家攻入欧美主流知名品牌的HUD供应商。另外，据西部证券研报，截至2024年上半年底，公司已与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂进入到具体项目的技术打合阶段。

本文刊于01月25日出版的《证券市场周刊》