鲁政委：毛利率回升推动利润率改善——评2024年12月工业企业利润

作者：蔡琦晟、郭于玮、鲁政委（鲁政委 系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事）

工业企业利润，行业结构，库存

12月工业企业利润当月同比利润当月同比由负转正，较上月提升18.3个百分点至11.0%。12月工企利润回暖主要来自增量政策带动下的企业毛利率改善。12月工企营收利润率同比上升11.5个百分点至1.8%，是利润回升的主要贡献力量。而不同于前几月利润率回升主要来自费用率降低的拉动，12月工企利润率的提升主要来自毛利率对其拖累的缓解，一揽子增量政策带动下企业营收改善则是推动毛利率回升的主要因素。随着2025年“两新”政策接续扩围，营收持续改善或将促进工企毛利率进一步触底回升。

分行业来看，“两新”政策相关行业的营收和利润的改善更为明显。通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械和计算机电子12月营收当月同比分别较上月提高10.2%、3.4%、4.5%、8.5%和9.1%，整体高于工业企业平均3.7个百分点的提升幅度。汽车制造、计算机电子12月利润当月同比则分别较11月提高13.5和56.2个百分点至-17.7%和11.7%。

工业企业库存同比同上月持平。12月库存同比增速录得3.3%，同上月持平，结束四连降。

事件：

12月规模以上工业企业利润累计同比录得-3.3%，降幅较上月缩小1.4个百分点；当月同比录得11.0%，较上月提升18.3个百分点，利润当月同比连续三月回升。

点评：

一、整体变化：利润当月同比由负转正

12月工企利润回暖主要来自增量政策带动下的企业毛利率改善。12月工企营收利润率同比亦由负转正，从上月的-9.7%上升11.5个百分点至1.8%。不同于前几月利润率回升主要来自费用率降低的拉动，12月工企利润率的改善主要来自毛利率对其拖累的缓解。12月毛利率对利润率同比的拉动为-4.6%，较上月收窄了7.5个百分点。12月工企营业收入累计同比录得2.1%，较上月提升0.3个百分点，结束连续四个月下降，而12月营业成本累计增速则较上月提升0.2个百分点至2.5%，可见12月工企毛利率的提升主要来自营业收入的增长。同时，受“两新”政策拉动作用较大的行业在12月的营收改善更为显著。通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械和计算机电子12月营收当月同比分别较上月提高10.2%、3.4%、4.5%、8.5%和9.1%，整体高于工业企业平均3.7个百分点的提升幅度。随着2025年“两新”政策接续扩围，营收持续改善或将促进工企毛利率进一步触底回升。

从利润率外的量、价因素来看，12月工业增加值增速较上月提高0.8个百分点，PPI同比较上月提高0.2个百分点，亦对利润回升有所支撑。

分所有制看，12月各所有制企业利润当月同比皆有所提升。其中，外商及港澳台企业和私营企业利润当月同比回升较为显著，分别较上月提高6.7和5.6个百分点至0.3%和9.5%。国有企业利润当月同比由上月的-1.6%提升至1.0%。

从资产回报率来看，2024年12月资产回报率止跌回升。随着营收带动利润改善，2024年12月资产回报率（12月滚动平均）较前月回升0.01个百分点至4.3%，结束自2024年4月以来的连续下跌。

二、行业结构：“两新”政策持续显效

从大类行业来看，12月采矿业、基础工业和高技术制造业利润累计同比回升幅度较大，分别较上月提高3.02、1.66和1.45个百分点[1]。

细分行业来看，“两新”政策相关行业利润改善明显。根据统计局公布的数据，第四季度专用设备、通用设备、电气机械利润分别较第三季度上升26.5、7.4、17.0个百分点至18.4%、1.8%、11.3%。汽车制造、计算机电子12月利润当月同比则分别较11月提高13.5和56.2个百分点至-17.7%和11.7%。

从拉动作用来看，油气开采和供电供热对整体工业企业利润拉动作用显著。制造业中，计算机电子、专用设备、电气机械、通用设备“两新”政策相关行业拉动作用处于前列，对12月工业企业利润当月同比的拉动作用分别为1.1、0.8、0.6和0.5个百分点。

三、库存：同上月持平

工业企业库存同比同上月持平。12月库存同比增速录得3.3%，同上月持平，结束自2024年7月以来的持续下降。产成品周转天数季节性下降，较上月下降0.6天，录得19.2天。

注：

[1]注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。